2024年度大类资产回顾：再平衡之路
2024年全球经济增长缓慢回升，随着通胀压力的边际回落，货币政策逐渐正常化。回顾2024年，全球经济在通胀和经济增长中寻求再平衡。疫情后供应链断裂冲击的影响逐渐消退，库存重建和制造产业链再分工、再重构过程中，通胀压力较前期有所放缓，但经济增速仍旧趋势下行，且临近年底，经济增长放缓的现象愈发明显。具体来看，美国经济增速强于预期，“软着陆”从预期逐渐演变为现实，欧洲经济则在地缘政治、经济结构性压力、外向型竞争压力加大等多重因素作用下，趋势向上力量不强，政府在高通胀和经济复苏间寻求平衡。
逆周期政策努力对冲周期下行力量，但效果仍待观察。货币政策方面，发达经济体于下半年开启降息之路，欧洲央行在6月率先降息，美联储的宽松周期开启于9月，但各国通胀仍有反复可能。亚太地区的降息幅度要远低于欧美各国，与新兴经济体高企的物价水平、仍在上行的房产价格等均有关系，经济增长受产业结构和地缘政治影响，内部表现分化。受益于电子和半导体周期向上刺激的影响，新加坡、中国台湾、韩国、越南和马来西亚近期增长趋势向上，而日本、印度等虽然仍保持高于前期水平的通胀率，但经济增速逐渐放缓。财政政策方面，美国仍旧保持宽松态度，欧洲在新一轮债务危机阴霾下财政边际收紧。
AI技术革命是全球资产定价的主线逻辑之一。生成式AI仍在不断推演，以其为开端的全球技术革命仍处于早期阶段，因此相关资产价格迅速抬升，纳斯达克为代表的“七巨头”业绩强预期，引领美股和电子、半导体相关的日本、韩国和新加坡股票不断攀升。当然，资产的过度集中造成市场结构的脆弱性，流动性的波动导致8月美股、日股等相关资产的闪崩。但鉴于AI对实际生产力的贡献仍处于早期阶段，AI相关的资产仍有估值上行空间。
除了AI、经济增长和通胀再平衡外，美国大选、中东冲突等地缘政治风险也在各类资产中充分定价。具体来看，美国股市虽经历8月闪崩，但后市较快修复，特朗普当选后进一步强化强美元、强美股预期，美股领涨其他各类权益资产；美元指数在9月降息后逐渐回落，但特朗普当选后二次通胀预期再次对非美资产形成压力，美元指数再回高位，2024年几乎所有非美货币都在净贬值。欧洲股市受地缘政治压力、各国政府权力更迭和内部结构性问题等影响，上行动力不强。日元作为低成本杠杆工具，使得日股和美股的同涨同跌性越来越强。在通胀和经济放缓过程中，黄金仍表现出一定的韧性，而债券、原油等其他大类资产年内落后于权益资产。债券方面，不同的经济增长预期和资产的稀缺性导致A债和全球债券显现出不同的走势，9月之前，在低通胀、偏宽松和逐渐走低的需求影响下，中国长期利率快速下行带动固收类资产的走强，9月A股反弹虽吸引部分资金流出债市，但对后市经济的不确定性预期和安全资产缺失下的机构行为，导致债市牛尾行情仍在持续。
具体到国内权益市场，中国股市在震荡中趋势反弹，投资者风险偏好的底部反转带动结构性投资交易机会。相较于2023年以小盘为代表的科技股表现较好，政策加持和红利股概念的普及，当年市场的科技、稳定和金融地产均表现出一定的弹性，医药股和周期制造仍待后续预期的演绎。
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