市场聚焦
12月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》。其中提到“持续推进空管体制改革，深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济”。近期，国家发展改革委网站“机关司局”栏目近日更新显示，新设立了低空司，全称为低空经济发展司。
低空经济指的是在1000米以下，利用无人驾驶航空器进行载人、载货及其他作业等多场景飞行的国家经济行为。我国官方明确把低空经济定义为"新质生产力的代表"。2024年是国内低空经济发展元年，业内仍处于政策刺激和融资增加的初期阶段。国内低空经济发展的主要瓶颈是空域管理，申请程序复杂，审核时间过长，导致其“上不了天”。而空域资源是发展低空经济的先决条件，此次条例的出台基本明确未来低空空余管理改革的主要方向和路径，明确空域采取管用分离的原则等原则。上述政策的出台，或将有力加速低空经济的后续发展。
上周回顾
国内方面，11月工业企业利润总额当月同比为-7.3%，11月营收当月同比为0.9%，均较前值有所好转。从行业表现来看，上游采掘加工行业利润占比继续下滑，中游制造业保持不变，下游消费占比有所提升。分行业来看，有色冶炼、黑色采选等降幅较大，或与国际大宗商品价格回落有关。中游行业中家用电器利润增速较快，计算机通信、通讯器材等利润承压，或与以旧换新政策范围有关。下游行业中，文教体娱、茶饮、纺织服装等行业利润所改善。
具体资产方面，上周除了A股中的创业板指、中小板综指等中小盘股和黄金表现不佳外，大多数资产实现正收益。权益资产方面，A股缩量中大小盘分化，沪指升至3400点以上；美股三大指数上升，纳斯达克、道琼斯和标普500涨跌幅分别为0.76%、0.35%和0.67%。美债利率长短端分化，10年期美债利率回升10BP至4.62%，1年期和2年期美债利率分别为-7BP和1BP，美债期限利差（10Y-2Y）增长至31BP。原油价格修复，NYMEX原油、黄金和铜的涨跌幅分别是1.72%、-0.5%和0.57%。国内债市利率长短端分化，10年期国债和30年期国债分别为1.69%和1.95%，周度分别下降1BP和0.5BP，短端利率回升，10Y-2Y期限利差压缩至56BP。国内定价的黑色系商品整体变化不大，南华商品和工业品价格涨跌幅分别为0.26%和0.04%，农产品价格上升0.84%。
股票市场
A股：
上周A股缩量，大小盘指数分化，沪指、创业板和深成指涨跌幅分别为0.95%、0.13%和-0.22%。从交易规模来看，成交额缩量减少，环比下降1464亿元。风格表现方面，涨跌幅排序分别是：小盘成长<小盘价值<大盘成长<大盘价值，市场再次选择抱团红利资产，红利低波涨幅1.87%。大类板块表现上，除了金融地产收涨外，剩余板块均下行，科技、医疗和消费跌幅靠前。食品饮料板块小幅下跌0.15%，实际需求提振有限导致消费板块仍在低波震荡。医药板块主要受风险偏好压制，科技板块中计算机和传媒大幅回调，或与宏观环境仍旧低迷有关，题材炒作难以为序。行业层面，上周申万一级行业中银行、石油石化、公用事业和交通运输涨幅靠前，传媒、社会服务、计算机和纺织服饰跌幅较大，特别是传媒跌幅在7%以上。微观情绪方面，日均成交规模环比下跌1464亿到1.25万亿元，融资融券余额环比下降，交易情绪边际回落。
港股：
港股上周回升，恒生指数和恒生科技涨跌幅分别为1.87%和2.12%，主要和25、26连休两天假期后，互联网板块和国企指数上涨带动港股回升。南向资金净流入258.9亿元，较之前略有上行。行业方面，半导体、硬件设备、工业贸易和银行板块涨幅靠前，耐用品消费、媒体娱乐、家庭用品、煤炭和食品饮料跌幅靠前。
债券市场
上周债市利率先上后下，央行将处罚机构消息导致长端利率回升，市场波动明显加大，而股票市场的拉升也在股债跷跷板效应影响下，导致国债期货跳水，在本月MLF续做规模远低于到期等因素影响下，上周三之前10年期国债利率上行。上周四、周五，在机构端“开门红”配置力量和宏观经济基本面偏弱影响下，叠加流动性充裕，长端利率再次下滑。国债收益率期限利差（10Y-2Y）下降到56BP。流动性方面，上周央行银行间资金市场净回笼7982亿元，银行间利率上行，R007上行31BP至2.12，DR007上升6BP至1.8。综合来看，近期债券市场波动加大，虽然有监管趋严影响，但在机构加大配置和宏观经济基本面压力下，债市利率短期或仍处于低位。
商品市场
上周，受上星期美国原油库存减幅多过预期带动，油价整体波动不大，强美元环境继续压制黄金价格，有色价格微涨0.57%，COMEX黄金下跌0.5%，COMEX原油价格为73.8美元/盎司。在季节性淡季和政策导向影响下，螺纹钢价格几乎保持不变，周度涨跌幅0.03%。
汇率
美元指数继续上升0.16%，上周五升至108.01，欧元、日元贬值，英镑略升值。人民币汇率上升至7.3附近。美元指数上行，主要受美联储鹰牌态度强化明年通胀预期。美联储明年只打算降息2次，且对特朗普关税政策影响持观望态度，这都进一步强化美元上行。其中，欧元兑美元、美元兑日元和英镑兑美元涨跌幅分别为-0.04%、0.93%和0.16%。
本周展望
本周中国将公布12月官方PMI，美国将公布12月ISM制造业PMI数据。
股票市场
A股：
上周A股市场震荡缩量，市场受宏观经济不确定性影响重回大盘红利股，小盘题材股回调，资金进行新一轮博弈。展望后市，大盘或仍旧震荡，且区间或有所收窄，随着2025年到来，机构对市场的定价权逐步回归。市场或继续挖掘有实质性政策落地的消费、科技等板块交易机会，指数加大波动，结构性行情重现。投资策略方面，注重组合的攻守兼备，不要过度重仓某一板块和行业，继续实施科技红利的双哑铃策略，根据趋势进行相应操作。宽松性货币政策将提高股票估值，且其对中小盘股的影响要大于大盘。
港股：
港股市场上周上升，主要受半导体行业上涨等影响。港股和A股的具体板块上表现出了同涨同跌性，上周港股央企红利板块和A股共同上升。中长期来看，建议投资者维持港股标配，板块上选择和A股没有或者更有性价比的红利和互联网等板块。
债券市场
在机构欠配压力、监管趋严、市场流动性宽松等多重因素影响下，上周10年期国债和30年期国债停止快速下行，整体保持不变。债券价格现已包含明年财政和货币政策空间，这种提前透支或加大后市震荡的幅度。展望本周，本周波动幅度或加大，部分低风险投资者可逐步止盈离开。但在经济基本面尚未转向的时候，言债牛结束尚早，利率回调后仍有再下行可能。从资产配置角度，债券在组合中的压舱石地位不变，建议不同投资者根据自身风险收益偏好做好期限品种选择，适度管控仓位。
商品市场
近期黄金的主要意外定价因素是地缘政治风险，强美元等导致其近期可能仍以横盘震荡为主。我们中长期仍保持对黄金看好态度，待其回落到低点可择低入场配置。原油的需求端近期仍旧不稳，后市供大于求预期导致油价偏弱。有色商品受美元指数偏强和美债高位压制，上行压力较大，全球后续贸易增长受限使得其需求待定，其仍处于弱势震荡状态。黑色中钢价仍取决于宏观经济预期差。策略方面，关注和A股相关性较低的套利CTA策略和趋势类CTA策略的机会。
汇率
人民币汇率上周仍在逼近7.3水平，人民币汇率有弹性背景下，后市仍有波动可能。美元指数超过108。根据历史经验，特朗普上台后美元指数可能保持偏强势地位，特朗普交易带来的强劲上涨动能或将逐渐消退，但美元指数或将保持高位震荡。展望后市，短期内美元指数或维持偏强震荡走势。在强美元影响下，欧元、日元等非美货币继续贬值或维持弱势，人民币弹性空间加大。
