市场聚焦
上周，随着特朗普“组阁”进程的推进，叠加国内政策进入真空期，A股市场阶段性回调，慢牛走势初显。
美国大选后，特朗普政府的新一轮政府人事任命偏鹰派，拟任命卢比奥为国务卿，莱特希泽为美国贸易代表，未来或由霍曼主导边境问题。在对华态度上，卢比奥的态度比特朗普更激进；而莱特希泽曾经于2017-2020年担任美国贸易代表，主导对华贸易战，以“美国优先”为最高贸易政策宗旨，其主张为了保护美国国内工作岗位，可以牺牲效率，逐渐消除美国多年积累的贸易赤字。
近期国内进入政策空窗期，内外不确定性导致A股市场波动加大。市场在上周后半周出现调整，市场加大交易博弈。市场上甚至出现牛市是否还在的疑问，我们认为慢牛行情仍在，但在赚钱效应和外部扰动加大情况下，市场短期调整也在情理中。本轮牛市的底层逻辑是由政策开启的牛市行情，积极的政策态度直接改变原有市场预期，政策空间较大，在特朗普当选后，国内政策方也选择预留部分政策力度来对冲后续不确定性。因此，我们对本轮慢牛行情仍充满信心，短期扰动加大不改慢牛主线。
上周回顾
消费整体好转，在双十一带动下化妆品、家电等增速快速回升。10月社会消费品零售增速为4.8%，环比上升1.6%。从具体分项来看，化妆品和家电增速分别为40.1%和39.2%，或与以旧换新和电商购物节有关，除此之外，体育娱乐用品、文化办公和手机零售等也有较好表现。
10月固定资产增速保持3.4%的同比增长，和前值持平，其中，地产、制造业和基建投资增速分别为-10.3%、9.3%和9.35%，除了地产外后两项环比上月均有上升。地产对固定资产投资仍有拖累，但从高频销售数据来看已正在逐步转暖。在政策刺激下，基建和制造业投资进一步转暖。
工业增加值方面，10月保持5.3%增速增长，环比下降0.1%，主要因为公用事业增加值增速回落，采矿业和制造业增速有一定好转，二者环比分别上升0.9%和0.2%。
具体资产方面，上周除了美元指数和A债保持正收益外，全球其他资产均收跌。权益资产方面，A股受内外扰动增加，情绪边际回落，大盘大幅回落，港股受中美两国未来关税不确定性及流动性收紧预期，跌幅最大；受美国零售销售、进口价格指数等经济数据超预期影响，12月降息预期回落后带动美股回吐部分涨幅，美股三大指数整体回落，纳斯达克、道琼斯和标普500涨跌幅分别为-3.15%、-1.24%和-2.08%。美债利率继续上行，10年期美债利率回升13BP至4.43%，美债期限利差（10Y-2Y）上升至12BP，主要受强美元和12月不降息等预期影响。上周黄金继续下跌，主要受强美元和地缘政治风险边际回落影响。原油价格继续下跌， NYMEX原油、黄金和铜的涨跌幅分别是-4.98%、-4.63%和-2.87%。国内债市利率在A股情绪回落和后市增量政府债发行压力预期下，利率整体变化不大，10年期国债和30年期国债分别为2.09%和2.28%，周度分别下降1.1BP和0.05BP，10Y-2Y期限利差保持在69BP。国内定价的黑色系商品上周价格回落，南华商品和工业品价格涨跌幅分别为-3.69%和-3.65%，农产品价格下跌1.93%。
上周A股三大指数均回调，沪指、创业板和深成指跌幅分贝为3.52%、3.36%和3.7%，特别是上周五，虽然大部分10月经济数据温和向好，但当天市场单边下行，或与监管主动降温题材炒作等事件有关。风格表现方面，跌幅从低到高分别是：大盘价值<大盘成长<小盘价值<小盘成长。大类板块表现上，科技跌幅相对较小，消费、周期和医药医疗紧随其后，金融地产跌幅最大，超5%。从跌幅来看，随着市场“炒小炒差”的情绪回落，题材股加速回落。医药板块在上周冲高回落，医保基金预付工作在政策面有望缓解医院运营压力，但受炒作情绪回落影响导致医药板块也有回落。科技板块冲高回落更多与海外科技股下跌映射有关。行业层面，上周申万一级行业除了传媒板块上行外，其他行业均下跌，房地产、国防军工、非银金融、美容护理和钢铁跌幅较大，红利和红利低波本周分别下跌2.42%和2.05%。微观情绪方面，日均成交规模环比回落3000亿元到1.9万亿元，交易情绪边际回落。
港股：
港股上周下跌，主要受美元指数大幅走强影响，恒生指数跌破20000点端口，与A股走势明显背离，恒生指数和恒生科技涨跌幅分别为-6.28%和-7.29%。南向资金净流入356.8亿元，环比上升。行业方面，仅有耐用品消费和电信服务上涨，资本货物、食品零售、多元金融等领跌，跌幅在9%以上。
债券市场
上周债市开端多头情绪走强，主要受10万亿国债增发数量在预期范围内影响，中长端债券走强，但随着置换隐形债务地方债发行，市场重新定价后续债市，利率变化不大，整体和上周水平持平。上周虽然公布了10月经济数据和地产增量政策，但整体来看对债市的影响不大，反倒是隐性债务置换发行，使得后市债市供给压力加大，压制债市走势。因此，虽然股市表现不强，但债市也没有太大改观。另外，美元指数走强后，人民币汇率压力增加，阶段性拖累央行宽松步伐。国债收益率期限利差（10Y-2Y）保持在69BP，10年期国债利率和30年期国债利率分别维持在2.09和2.28，保持不变。流动性方面，上周央行银行间资金市场回笼1871亿元，银行间利率抬升，R007上升3BP至1.83，DR007上升11BP至1.72。综合来看，年底债市扰动增加，近期市场观望情绪居多，交易情绪不强。
商品市场
上周，受强美元影响，各类大宗商品价格回落。受OPEC下调原油出口和需求预期后，国际油价冲高回落，布伦特原油价格为72.17美元/桶，NYMEX原油价格下跌4.94%。COMEX黄金跌幅4.63%，上周五回落至2570美元/盎司。螺纹钢价格下跌3.93%。南华商品指数、工业品和农产品涨跌幅分别为-3.69%、-3.65%和-1.93%。
汇率
美元指数继续上升1.65%，上周五升至106.68，欧元、日元和英镑贬值。人民币汇率上升7.23。美元指数上行，主要受特朗普交易延续影响。市场预期特朗普上任后美联储降息次数和幅度将会减少，同时贸易和关税政策的不确定性持续施压非美货币。其中，欧元兑美元、美元兑日元和英镑兑美元涨跌幅分别为-1.66%、1.15%和-2.32%。
本周展望
本周中国将公布新的1年期和5年期LPR，欧洲公布10月通胀数据。
股票市场
A股：
上周A股市场指数回落，虽然基本面数据有所好转，但监管对题材股炒作的降温导致上周A股进行阶段性调整。调整后，流动性可能略有退潮，短期内面临趋势性回落的可能，市场风格再平衡，市场重估大小盘性价比。但也要看到每次调整都是新的入场机会。自主可控、科技制造等中期条线不改。投资策略方面，注重组合的攻守兼备，不要过度重仓某一板块和行业，继续实施科技红利的双哑铃策略，根据趋势进行相应操作。近期市场情绪回落后，可能存在部分投资者避险小微、重回银行等安全性的大票的可能，大盘稳定性要大于小盘股。
港股：
港股市场近期表现偏弱势，主要受特朗普上台后组阁成员偏鹰影响。港股偏消费类主题赛道，导致其相较A股对海外关税政策的反应更大，港股又进入“技术性低点”区域。港股基于美元指数大涨的调整大概率正在接近尾声，因此本周可能有止跌回稳趋势。中长期来看，建议投资者维持港股标配，板块上选择和A股没有或者更有性价比的红利等板块。
债券市场
上周10年期国债和30年期国债保持现有水平，短端利率变化不大，主要和隐形置换债券流入市场有关。展望本周，地方债供给压力仍旧制约债市走强，长短利率债共计增加压制债市做多情绪，且税期临近压制债市资金面。债市在11-12月期间波动仍旧较大，特别是中长端债券，建议投资者仍关注短端和高信用等级。从资产配置角度，债券在组合中的压舱石地位不变，建议不同投资者根据自身风险收益偏好做好期限品种选择，适度管控仓位。
商品市场
黄金近期在强美元压制和特朗普对数字货币态度影响下，仍面临高位止盈、市场重新定价的风险，但中长期仍保持对黄金看好态度，待其回落到低点可择低入场配置。原油的需求端近期仍旧不稳，导致其基本面偏弱。有色商品受美元指数偏强和美债高位压制，上行压力较大，全球后续贸易增长受限使得其需求待定，其仍处于弱势震荡状态。黑色中钢价仍取决于宏观经济预期差。策略方面，关注套利CTA策略和趋势类CTA策略的机会。
汇率
人民币汇率上周上升到7.23水平；美元指数回升至106.8左右。根据历史经验，特朗普上台后美元指数可能保持偏强势地位，特朗普交易带来的强劲上涨动能或将逐渐消退，但美元指数或将保持高位震荡。展望后市，短期内美元指数或维持偏强震荡走势。人民币汇率再次到达关键关口，但应该仍在7.2左右波动。受欧央行降息速度或快于美联储影响，欧元或偏弱势。日元受市场交易影响，可能仍在贬值区间中。
