01 CTA策略的配置价值？
CTA策略，全称为商品交易顾问策略，是指投资于期货市场，并对商品等投资标的做出预判，通过期货期权等衍生品在投资中进行做多、做空或双向多空的操作，为投资者获利的一种投资策略。由于存在多空双向的交易机制，当市场上升趋势时做多，当市场下跌趋势时做空，捕捉趋势性行情的收益，盈利依赖于市场的波动性，一旦市场出现大的方向性波动该类策略收益会较高，但是当市场较为平稳没有明显波动时该类策略也会比较难熬。
目前，国内股市流动性收敛、有效需求不足，A股指数或仍偏震荡，资金以防守为主。而CTA策略有着与其他资产低相关性的特点，可以有效改善投资组合表现，这主要和底层标的相关。CTA策略的主要标的是商品期货，其价格影响因素包括库存，进出口状况，生产情况等，与股票、债券市场相关性较低，且更适应于波动率较高的市场环境。当前，美联储降息靴子落地，部分大宗商品或将迎来新一轮异动，CTA策略盈利机会较好。虽然目前国内期货品种的数量不如股票或债券的个数多，但这些期货品种由于横跨了“股、债、商、汇”多个资产类别，国内可交易品种数量达70个以上，使得CTA策略的收益特征与股票、债券等单一资产的投资策略差异较大，因此配置后，能有效调整组合的风险收益特征。
另外，CTA策略具备独有的危机Alpha属性，当股票、债券等市场出现剧烈下行波动、传统策略失效时，CTA策略往往能够有效从中获取收益，其原因主要在于期货交易既可以做多也可以做空，同时可以进行T+0交易。回顾历史，国内2008年次贷危机、2015年股灾、2018年A股大回撤和2020年疫情环境下，CTA策略均获得较好表现，因此，也被称为危机Alpha。
02 为什么要叠加中性策略？
市场中性策略是指对市场风险保持中性、投资结果与市场涨跌关系不大的策略。策略管理人运用多空仓位、金融衍生品和量化模型等手段，来对冲投资组合因大盘波动带来的系统性风险，详情可参照我们之前发的专题研究《中性策略的前世今生》。CTA策略和市场中性策略都是较好的追求绝对收益目标策略，那为什么还要组合？
一方面，CTA策略与其它策略的组合可以提高资金利用效率。CTA策略，由于投资标的采用保证金交易机制，所以资金使用率并不是100%。目前市场中大多CTA产品设计为30%保证金+70%现金管理，30%保证金原则上则是该策略产品的全部“浓度”。过往CTA策略往往将保证金剩余的部分配置货币基金，但货币基金对整个产品的收益贡献并不高，因此，部分策略管理人尝试利用保证金剩余的部分资金，配置部分中性或指增、套利等策略产品。CTA策略配置市场中性策略可以更好的发挥资金利用效率，一部分资金发挥完整的CTA策略效果，与股、债等市场呈低相关性，具有一定的抵御黑天鹅事件、抗风险的能力，另一部分资金采用中性策略，替代现金管理，平滑收益曲线，增强组合稳定性。
另一方面，从风险收益特征角度分析，两者都属于收益稳定、回撤与波动较小的策略，具有明显的低相关性，组合后力争在某一类策略回撤的时候另一类策略能回补，从而降低净值的波动。
03 上海黑翼资产管理有限公司
上海黑翼资产管理有限公司成立于2014年4月，公司主营业务为资产管理、投资管理。黑翼秉承多元化投资理念。2015年，黑翼资产着手成立CTA产品、2017年布局指增策略、2019年逐渐覆盖中性策略，至今发展为CTA+指增/中性等多元化策略。公司投研团队学术背景深厚，研发人员占比70%，核心投研人员平均从业年限超10年。至今，黑翼资产已斩获五座金牛奖、4座金阳光奖及英华奖，2座金长江奖等。黑翼CTA+中性策略是以股票中性策略为主，并叠加CTA策略有效对冲证券市场、宏观经济、大宗商品波动的一种量化多策略组合，具备容量充裕、beta影响较小、子策略相关度低等优势。同时，多元化策略的组合，使整体CTA策略的表现长期稳健，更易捕捉盈利机会。
CTA+中性策略通过策略的低相关性和资金利用效率的提升，从而分散风险及稳定收益，为投资者提供了一种更有效的资产配置。
