市场聚焦
上周五，人大常委会新闻发布会如期召开，增量财政政策出台。各路新闻对此次财政规模报道各有不同，10万亿、12万亿、6万亿等均有出现，那么增量规模到底是多少？对后市资产价格如何定价？
本轮财政增量信息有：一是此次人大常委会批准增加6万亿债务额度，分3年发行完毕；二是连续五年从新增地方政府专项债中安排8000亿元，专门用于化债，置换隐形债务4万亿；三是2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿。2028年之前，地方需消化的隐形债务总额从14.3万亿降低至2.3万亿（14-6-4-2）。鉴于后两项已经在预算体系内，人大常委会批准新增的债务是6万亿。
对于该消息，股债两市反应截然不同。鉴于新闻发布会召开时A股已经收盘，新加坡中国权益资产代表的富时A50期货和纳斯达克中国金龙指数分别下跌0.87%和4.74%。富时A50指数先下后上，在6万亿信息公布后一度跌5%，之后逐步企稳。债券市场中，10年期国债和30年期国债先下后上，最终国债期货集体收涨。
为何两市反应截然不同？简单来说，对股市来说政策增量不达预期而债市在预期范围内。股市的不及预期在于前期各种小作文纷飞过程中，过高预期下部分权益资产提前普涨。对债市而言，其关注的是增量政策对流动性的冲击，当然增发债务后央行的配合程度也是关键，但相较于股市的情绪波动，债市机构投资者偏理性，对增量政策规模定价较为充分。
如何看待增量政策的影响？短期可能导致权益市场横盘震荡，前期预期下过度上涨的板块或存在回调压力。但从中长期来看，政策对国内经济利好明显，监管层对地方债的重视也是为了我国实现更加健康稳定的长足经济增长。叠加发布会上对地产、税收、消费等后续增量政策的“预告”，增量政策仍将继续出台，权益市场慢牛行情不改。
上周回顾
11月FOMC会议如期召开，11月美联储降息25BP。鲍威尔仍旧坚持“数据依赖”行为模式，也不会因特朗普当选辞职，降低美国货币政策的不确定性。特朗普当选后，市场预期美国2025年通胀压力进一步上行，可能使得美联储降息节奏后置，美债利率短期或仍处于高位。
央行发布2024Q3货币政策执行报告，强调密切关注海外主要央行货币政策变化，研究适当收窄利率走廊空间。
具体资产方面，在上周五人大常委会政策预期下，A股权益资产全线反弹，共和党大获全胜带动美股反弹上行，黄金和铜是上周唯一收跌的资产。权益资产中，创业板和科创50领涨其他权益资产，小盘股优于大盘股，港股指数受中美两市影响上行；美股三大指数均上行，纳斯达克、道琼斯和标普500涨跌幅分别为5.74%、4.61%和4.66%。美债利率维持高位，10年期美债利率回调7BP至4.3%，美债期限利差（10Y-2Y）降低10BP至4BP，主要受特朗普交易影响。上周黄金快速下跌，主要受特朗普后续政策或结束俄乌冲突等有关，其政策主张更关注美国增长而非全球秩序。其对原油的关注带动美国原油价格回升， NYMEX原油、黄金和铜的涨跌幅分别是1.59%、-1.98%和-1.08%。国内债市利率在增量财政政策预期落地后，利率较上周整体回落，10年期国债和30年期国债分别为2.11%和2.28%，周度分别下降3.4BP和4BP，10Y-2Y期限利差为69BP。国内定价的黑色系商品上周价格略回升，南华商品和工业品价格涨跌幅分别为0.92%和1.03%，农产品价格上升1.28%。
上周A股三大指数放量上行，小盘、成长领涨，创业板和科创板涨幅均超9%，领涨其他指数，机构参与者较少的北证50指数累计涨21%。大类板块表现上，科技领涨先进制造、金融地产、医药医疗等板块，周期涨幅最低。尤为突出的是，上周小盘股趋势向上，市值在百亿以下的小盘股表现强势，在无业绩和宏观经济基本面支撑下，这些个股的上行趋势或难以为序。在预期未来国内强有力的消费刺激政策下，食品饮料和医药板块上周大幅上涨。科技板块强势上涨，自主可控是近期主线。行业层面，上周申万一级行业全部上涨，计算机、国防军工、非银金融、商贸零售和电子板块领涨其他板块，银行、公用事业、煤炭和家用电器等红利板块和出口板块收跌。微观情绪方面，日均成交规模上升到2.2亿元，融资融券余额上升。
港股：
港股上周略有回升，主要受国内增量政策预期，恒生指数和恒生科技涨跌幅分别为1.08%和4.11%。南向资金净流入323.3亿元，环比上升。行业方面，整体涨多跌少，多元金融涨幅超10%，领涨其他，食品饮料、半导体、消费者服务和家庭个人用品涨幅较高，食品零售、能源和房地产领跌。
债券市场
上周债市主要受美国大选和中国人大常委会增量会议双重影响，债市利率窄幅震荡，中长端利率先下后上再下。上半周，人大常委会审议了增加地方债限额的议案，而未提特别国债，叠加特朗普当选对中国整体偏利空，导致中长债下行，之后各类小作文引导增量财政规模预期，导致利率再次上行。在周五财政增量规模落地后，长债利率也先下后上，下跌是因为6万亿新增规模整体在预期范围内，前期定价已较为充分，上涨是受后续土地收储、房地产增量政策预告影响，但整体来看上周利率曲线略有下行，变动幅度不大，国债收益率期限利差（10Y-2Y）降低1BP至69BP，10年期国债利率和30年期国债利率分别维持在2.11和2.28水平，略有下降。流动性方面，上周央行银行间资金市场净回落13158亿元，银行间利率抬升，R007上升4BP至1.8，DR007上升6BP至1.61。综合来看，债市在三大宏观事件落地后，提振整体情绪，债市短期难言牛熊切换。
商品市场
上周，受美国大选落地、后续地缘政治风险影响或下降等影响，金价快速下跌。原油回弹，主要受后续美国政策影响，布伦特原油价格为74美元/桶，NYMEX原油价格上升1.59%。COMEX黄金跌幅1.98%，上周五升至2694.8美元/盎司。螺纹钢价格上行0.32%。南华商品指数、工业品和农产品涨跌幅分别为0.92%、1.03%和1.28%。
汇率
美元指数继续上升0.6%，上周五突破105后回落至104.9，欧元、日元和英镑贬值。人民币汇率上升7.16。美元指数先上后下，特朗普当选后美元飙升，主要受特朗普移民、关税、贸易等政策影响，削弱美国降息空间，但鲍威尔发言重申美联储政策的相对独立性，受美联储后续表态和多头获利了结影响，美元指数从105高位回落。其中，欧元兑美元、美元兑日元和英镑兑美元涨跌幅分别为-1.06%、-0.23%和0.01%。
本周展望
本周中国将公布10月金融数据和10月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值等经济数据，美国公布基调10月CPI数据。
股票市场
A股：
上周A股市场指数放量增长，北证50快速上涨引发市场关注，成长优于价值。但是其上涨更多是受情绪驱动，从海外中资股表现来看，此次政策规模已提前在A股市场定价，部分行业存在提前过高定价的风险，特别是小微盘股票，可能面临预期调整后的回调风险。但是，也需要看到，特朗普对华政策的影响偏中长期，自主可控、立足国内等主线不会改变。投资策略方面，注重组合的攻守兼备，不要过度重仓某一板块和行业，继续实施科技红利的双哑铃策略，根据趋势进行相应操作。
港股：
港股市场近期表现偏弱势，主要受特朗普上台对华态度影响，但上周增量政策预期也带动港股有所表现。后续港股的增量流动性主要看外部配置性资金的流入，短期内将保持高位震荡阶段，较适合做波段操作。港股后市的风险更多是美联储降息预期的改变导致流动性的收缩和国内政策的延续性。建议投资者逢低布局港股，但其快速上行阶段基本结束，注重投资的多元化和具体板块的筛选。
债券市场
上周10年期国债和30年期国债略有下行，短端利率变化不大，财政政策落地后，投资者可能重新处于偏活跃的交易状态。展望本周，继续关注股市对债市的影响。债市近期波动性仍大，特别是中长端债券，信用债已基本具备一定的性价比，但建议仍关注短端和高信用等级。从资产配置角度，债券在组合中的压舱石地位不变，建议不同投资者根据自身风险收益偏好做好期限品种选择，适度管控仓位。
商品市场
黄金近期可能面临高位止盈、市场重新定价的风险。原油的政策影响已基本结束，需求端近期仍旧不稳，导致其基本面偏弱。有色商品受美元指数偏强和美债高位压制，上行压力较大，全球后续贸易增长受限使得其需求待定，其仍处于弱势震荡状态。黑色中钢价仍取决于宏观经济预期差。策略方面，关注套利CTA策略和趋势类CTA策略的机会。
汇率
人民币汇率上周上升到7.16水平；美元指数回升至105左右。根据历史经验，特朗普上台后美元指数可能保持偏强势地位，从技术面来看美元指数仍有上行压力。展望后市，短期内美元指数或维持偏强震荡走势。人民币7.2以内窄幅震荡。欧元受欧央行降息速度或快于美联储影响，欧元或偏弱势。日元受市场交易影响，可能仍在贬值区间中。
