市场聚焦
上周五，商务部国际贸易谈判代表兼副部长在国务院政策例行吹风会上表示，60%的关税或由进口国消费者和最终用户“买单”。事实上，自特朗普当选以来，关于关税政策影响的讨论不止，关税提升势必会影响明年出口规模，但影响程度或取决于关税幅度和政策实施细节。
总量来看，若实施60%关税政策，其或将导致中国GDP增速下降2%，但也会对美国经济和通胀价格带来负面影响。鉴于中国是世界最大的生产国、美国需求量较大的基础事实，关税提升并不会直接造成中国产品被他国产品直接替代，而更多由进口商和最终消费者承担。因此，关税提升或多或少会减少中国对美出口总量规模。
但和2018年相比，我国对美贸易结构发生一定变化。一是，对美整体出口份额下降。根据TS Lombard测算，中国在美国进口商品中的份额占比已从20%下降至13%，下降的份额比例更多是通过墨西哥、越南等转口贸易进入美国。二是对某些技术水平稍高、较难找寻替代品的计算机等商品影响较小，但或对替代性强的纺织品、家具等影响偏大。三是出口产品生产商发生变化。根据彼得森国际经济研究所数据，中国出口产品中一半由民营企业生产，大约9%由国有企业生产，这种结构决定了在关税影响加大背景下，中国可以利用国央企和中央政府加杠杆对冲关税的不良影响。
整体来看，虽然美国关税政策确实对国内经济有所影响，但影响冲击或好于2018年。毕竟，经历2018年中美贸易战后，双方都在尽量降低外向政策对本国经济的不良影响。
上周回顾
具体资产方面，上周商品和美股、A债有所修复，美债利率仍保持高位，A股受杠杆资金撤出和情绪回落影响短暂回调。权益资产方面，A股先扬后抑，在上周五大幅调整，大小盘股齐跌；美股三大指数整体上行，英伟达财报影响下指数波动加大，纳斯达克、道琼斯和标普500涨跌幅分别为1.73%、1.96%和1.68%。美债利率长短端分化，10年期美债利率下降1BP至4.41%，短端利率回升，美债期限利差（10Y-2Y）收缩至4BP，这主要受强美元和通胀预期上行影响。上周黄金受俄乌冲突等地缘政治影响价格上行，原油价格修复，NYMEX原油、黄金和铜的涨跌幅分别是6.32%、5.53%和-2.5%。国内债市利率受税期即将结束、地方债替换发行等综合影响，利率整体变化不大，10年期国债和30年期国债分别为2.08%和2.26%，周度分别下降1BP和2BP，10Y-2Y期限利差保持在69BP。国内定价的黑色系商品略有上行，南华商品和工业品价格涨跌幅分别为1.27%和1.7%，农产品价格下跌1.32%。
上周A股三大指数先扬后抑，沪指、创业板和深成指跌幅分别为-1.92%、-3.03%和-2.89%，特别是上周五，受杠杆资金和海外资金流出影响，当天大幅回落。风格表现方面，跌幅从低到高分别是：小盘价值<小盘成长<大盘价值<大盘成长，海外资金流出导致大盘股上周普遍表现不佳。近期，海外对华经济看法再次发生变化，小作文等或导致情绪短期回落。大类板块表现上，周期跌幅最小，科技、消费和医药医疗跌幅较大。医药股表现相对较弱，但板块本身有较多压力减缓、招投标恢复等利好因素影响，后续或仍有空间。食品饮料跌幅不小，主要因行业缺乏基本面支撑。科技概念股回调，前期涨幅较大的半导体、软件、媒体等上周跌幅靠前。行业层面，上周申万一级行业除了综合、商贸零售上行外，其他行业均下跌，社会服务、食品饮料、通信、电子、非银金融等前期涨幅较大的行业上周跌幅靠前，有色金属、公用事业等表现了相对抗跌性，红利和红利低波本周分别下跌0.76%和0.83%。微观情绪方面，日均成交规模环比回落2900多亿到1.55万亿元，交易情绪边际回落，融资融券余额周五下行，或与游资近期情绪回落有关。
港股：
港股上周继续下跌，主要受美元指数大幅走强和外资流出影响，恒生指数和恒生科技涨跌幅分别为-1.01%和-1.89%，跌幅较之前收窄。南向资金净流入283.3亿元，环比略降。行业方面，耐用品消费、有色金属和日常消费零售上涨，工业贸易、半导体、房地产和可选消费跌幅靠前。
债券市场
上周债市的主要影响因素是地方债置换发行压力，中长端利率波动明显加大。房地产税相关政策对债市虽有影响，但鉴于新开工投资等数据仍在下滑，其对债市的影响有限。和之前相比，上周税期走款接近尾声，银行间市场资金面有所松动。因此，直到上周四，债市短期企稳，长端利率一度强势上行。国债收益率期限利差（10Y-2Y）保持在69BP，10年期国债利率和30年期国债利率分别维持在2.08和2.27，较之前略下降1BP左右。流动性方面，随着税期走款的即将结束，上周央行银行间资金市场净投放1868亿元，银行间利率下降，R007下降3BP至1.8，DR007下降8BP至1.65。综合来看，近期市场做多情绪较前期略有好转，但受地方债供给不确定性影响，利率水平整体变化不大。
商品市场
上周，受地缘政治影响和国内炼油厂开工率上升等需求回升影响，黄金和原油价格上行。原油价格回升，主要受俄乌冲突或加剧、美国加强对伊朗制裁、朝鲜半岛局势和后续需求回升影响，NYMEX原油价格上升6.32%。COMEX黄金上行5.53%，上周五上升至2712美元/盎司。螺纹钢价格上升0.82%。南华商品指数、工业品和农产品涨跌幅分别为1.27%、1.7%和-1.32%。
汇率
美元指数继续上升0.76%，上周五升至107.49，欧元、日元和英镑贬值。人民币汇率上升7.25。美元指数上行，主要受特朗普交易延续影响。市场预期特朗普上任后美联储降息次数和幅度将会减少，同时贸易和关税政策的不确定性持续施压非美货币。其中，欧元兑美元、美元兑日元和英镑兑美元涨跌幅分别为-1.18%、0.25%和-0.69%。
本周展望
本周中国将公布10月工业企业利润率和11月官方制造业PMI，美国公布周度领取失业金数据。
股票市场
A股：
上周A股市场指数整体回落，估值过高后的情绪调整虽迟但至，题材股走势开始分化。调整后，流动性可能略有退潮，短期内面临趋势性回落的可能，市场风格和资金状况得到新的再平衡，市场重估行业板块表现。但也要看到每次调整都是新的入场机会。自主可控、科技制造等中期条线不改。投资策略方面，注重组合的攻守兼备，不要过度重仓某一板块和行业，继续实施科技红利的双哑铃策略，根据趋势进行相应操作。近期市场情绪回落后，可能存在部分投资者避险小微、重回银行等安全性的大票的可能，大盘稳定性要大于小盘股。
港股：
港股市场近期表现偏弱势，主要受特朗普上台对华态度影响。港股上周跌幅收窄，但交易型外资流出的影响可能仍在发酵。港股偏消费的主题赛道，导致其对海外关税政策的反应更大，港股又进入“技术性低点”区域。中长期来看，建议投资者维持港股标配，板块上选择和A股没有或者更有性价比的红利等板块。
债券市场
上周10年期国债和30年期国债保持现有水平，短端利率变化不大，主要和隐形置换债券流入市场有关。展望本周，地方债供给压力仍旧制约债市走强，长短利率债供给增加压制债市做多情绪，但其他流动性因素正在好转。债市在11-12月期间波动仍旧较大，特别是中长端债券，建议投资者仍关注短端和高信用等级。从资产配置角度，债券在组合中的压舱石地位不变，建议不同投资者根据自身风险收益偏好做好期限品种选择，适度管控仓位。
商品市场
黄金近期在强美元压制和特朗普对数字货币态度影响下，仍面临高位止盈、市场重新定价的风险，但地缘政治风险导致其上周止跌回升。我们中长期仍保持对黄金看好态度，待其回落到低点可择低入场配置。原油的需求端近期仍旧不稳，但供给端也会带来价格的调整。有色商品受美元指数偏强和美债高位压制，上行压力较大，全球后续贸易增长受限使得其需求待定，其仍处于弱势震荡状态。黑色中钢价仍取决于宏观经济预期差。策略方面，关注和A股相关性较低的套利CTA策略和趋势类CTA策略的机会。
汇率
人民币汇率上周上升到7.25水平；美元指数回升至107左右。根据历史经验，特朗普上台后美元指数可能保持偏强势地位，特朗普交易带来的强劲上涨动能或将逐渐消退，但美元指数或将保持高位震荡。展望后市，短期内美元指数或维持偏强震荡走势。人民币汇率近期回升可能会给央行货币政策带来一定压力，但整体仍在可控空间范围内。受欧央行降息速度或快于美联储影响，欧元或偏弱势。日元受市场交易影响，可能仍在贬值区间中。
