相信，品牌的力量！
在消费中我们普遍更认可大品牌，尤其是与我们生活息息相关的衣食住行方面，孕育了许多家喻户晓的企业。
其中，海天味业曾因每年两位数的业绩增速，被称为“酱油茅”。但是近几年，公司业绩增长失速，一度跌落神坛，总市值也从辉煌的7000亿缩水了近三分之二，降至现在的2400亿元。
不过海天还是目前我国消费品市值第一，那它有没有重回巅峰的机会呢？
公司的业绩有好转迹象。
公司之前日子可不好过，2021年营收和净利润增速首次降至个位数；2022年，净利润首次同比下滑；2023年，收入和净利润更是双双负增长。
但是在2024年上半年，公司营收和净利润都达到上市以来的中报最高值，三季报也延续了增长势头。
公司前三季度营收达到了203.99亿元，同比增长9.38%；净利润达到48.15亿元，同比大涨11.23%，要知道此时千禾味业还在负增长。
海天味业的盈利能力也在回升。
ROE是能够全面地反应企业盈利水平的指标。
过去几年，公司ROE在2020年达到最高点36.13%，然后一路下滑到2023年的20.72%。
通过杜邦分析拆分ROE，很明显能看出，公司的净利率、权益乘数、总资产周转率都有所下降，不过幅度都不大。
首先净利率方面。
公司净利率从2020年的28.12%下降到2023年的22.97%，而影响净利率的因素主要是毛利率和期间费用率。
从数据来看，公司近年来有效控制了期间费用率，从13.88%减少到7.18%，虽然2023年有小幅反弹，但已经是远超同行了，千禾味业和中炬高新费用率都在15%以上，说明公司规模优势非常明显。
那净利率下滑就是因为毛利率表现不佳了，公司毛利率已经连续4年下滑，从45.44%一直降到34.74%。
这是因为原材料价格上涨，导致公司成本上升，比如大豆的价格在2019年末到2022年末上升了近40%，同期海天的原材料成本就上涨了20%。
不过好在公司产品的原材料主要是大豆和白砂糖，包装材料是玻璃和瓦楞纸，这些都属于大宗商品，价格呈现周期性波动，之前经历了2019—2022年的周期性上涨后，目前已经有了下降趋势。
通过公司今年的数据可以看出，随着大豆、包材等原材料成本下降，2024年前三季度公司毛利率回升至36.78%，带动净利率上涨到23.62%。
其次，总资产周转率。
从数据来看，海天味业的总资产周转率越来越低，从2019年的0.88次/年降至2023年的0.68次/年。
而总资产周转率又分为存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率，其中公司的应收账款周转率比较特殊。
因为早年公司的应收账款很少，与格力类似，海天利用自己的龙头地位，采用先款后货的销售方式，占用上下游的钱，体现在预收账款比较多，账上的现金多，所以应收账款周转率一直维持在较高水平。
后续数据降低主要是在2021年末及2022年陆续收购了浙江久晟和红河宏斌，将他们的应收账款并入了公司财报。
刨除应收账款因素，存货周转率的降幅最明显。
一方面是餐饮行业低迷，使得公司toB端销售疲软；另一方面是受食品添加剂舆论影响，公司陷入严重的信任危机，个人消费者也不买账了，2022年10月公司酱油产品首次失去线上市占率第一的宝座，拉低公司存货周转率。
不过，公司积极建设渠道端，2024年存货周转率也同比上升了。
纵观调味品行业2024年三季报，各大公司降收又降利，但是海天业绩还是取得了近两位数的增长，公司的销量来源于哪里？
2024年前三季度公司线下和线上收入分别为180.23亿元、9.42亿元，同比增速分别为8.22%和34.53%。
因为公司的经销商渠道非常庞大，截至2024年第三季度，公司线下经销商共有6722家，比去年年底净增131家，远高于中炬和千禾。
2023年公司单经销商的平均收入规模为346万元，分别是中炬和千禾的1.5和3.6倍。
而且2023年公司的前五大客户销售额只有5.35亿，仅占总销售额的2.18%，证明渠道高度分散，公司在一个地区至少配备两个经销商，既能保持自身控制力，又能有效刺激经销商之间的竞争。
最后，看下权益乘数。
权益乘数代表了一个公司的负债程度。海天味业权益乘数从2019年1.49下降到2022年1.27，2023年小幅回升。不过整体还是较低都没有超过1.5，对ROE影响不大。
因为公司资产负债率并不高，有息负债极少，所以杠杆主要来自于对上下游的占款，而公司由于两头占的经营方式，杠杆率一直很低，经营安全性很高。
总体来看，海天味业的ROE下滑，反应了过去公司在成本端、存货周转上存在的问题。
但公司ROE还是保持在一个理想的区间，毕竟在2019-2023这5年里，ROE超过20%的公司仅有70家左右，而且进入2024年，公司毛利率、净利率都在回升，资产周转率也同比提升了。
当前公司基本面好转，未来还能否继续保持？
第一，量有增长空间。
虽然调味品属于必选消费，但难免受下游餐饮行业景气度的影响。
2024年10月份，我国餐饮收入为4952亿元，同比上升3.2%，放长周期来看，2024年1-10月，我国餐饮收入已达44367亿元，同比增加5.9%。
整体来看，餐饮行业正在逐步复苏，预计餐饮收入将会稳步增长，而海天作为toB端的巨头自然可以获得增量。
而且，公司的市占率还有提升空间，目前我国酱油行业集中度不高，像日本最大酱油企业龟申万市占率可以达到38%，而海天市占率只有13%-17%，未来销量仍有增长空间。
另外，2025年春节较早，渠道备货期提前，公司有望今年四季度业绩提速增长。
第二，产品布局合理。
我国酱油销量增速呈现逐年下降的趋势，因此公司调整产品结构，把醋和料酒地位提升了。
2024年半年报显示，公司其他类营收增加了近4亿，增幅高达22.31%，大大超越了公司的主营业务增速，这主要就是醋和料酒销售额放量所贡献的。
而且近期胖东来自营的0添加酱油火了，线上商城已经售罄，甚至淘宝代购的价格翻倍，依然有人愿意买单。
这不仅仅是品牌溢价，更多的是对消费者对于调味品健康、安全的强烈需求，所以公司今年推出了多款有机、低盐、低糖、健康化系列产品。
水能载舟，亦能覆舟，能够为消费者提供健康高质量产品才是调味品公司立足的底气。
总之，海天味业作为调味品领域龙头，对上下游有较强话语权，随着下游餐饮业复苏，业绩表现已经回暖，盈利能力也有所改善，未来专注产品质量提升，有望实现价量齐飞。
给大家推荐个优质的公众号「新能源投研所」，这里有最深度、最前沿的新能源领域垂直投研，覆盖锂电、光伏、风电、氢能等主流细分行业的投资机会挖掘。感兴趣的朋友可以关注一下。
最后，别忘了点“在看”。
您的在看，是我创作的动力。
