答外媒：定价权重塑低估派崛起

记者：

董宝珍：

我自己是有一套逻辑，认为中国股市35年来不断地周期性崩溃，主要原因就是估值不合理。估值是有定价权的那帮人给估的。所以，这种不合理就是掌握定价权的人在使用定价权之后，没有践行价值规律，没有按照估值来进行买卖，才导致中国股市周期性崩溃。

为什么中国掌握定价权的机构不践行价值规律呢？

因为他们发明了一种新的盈利模式，收割社会大众，割韭菜。比如说那些顶流基金经理，都是出资人亏的一塌糊涂，他们却赚了上百亿。

他们实际上发现有一个比践行价值规律，按估值买卖，维护市场稳定更好的盈利模式。把社会大众收割了以后，他们可以获得更多的利润。

社会大众被收割的副产品就是周期性股市崩溃。所以要想让中国股市健康，必须让这个市场中掌握定价权的这个机构，是一种自觉践行价值规律的，不让他割韭菜。

什么资金来了，中国股市就会自觉的搞价值规律，不割韭菜呢？

就是长期的偿还性资金。

偿还性资金就是这个钱他要还给他的出资人，一旦不行了，他就会身败名裂，甚至丧失自由。

保险公司的钱都是偿还性资金，保险公司募集来客户的钱，最终要在二三十年后还给他的客户。这种商业机制下，这种偿还性就决定了保险公司拿到客户的钱，他更着眼于保本，还要有真实回报。

保险股的钱内在地就决定了他一定不会割韭菜。因为他要承担还本付息的义务，保护客户百分之百得到本息。这就要求这种机构靠价值规律才能获得长期利益，这就是中国股市的出路。

具体说，就是用保险资金替代公募资金，公募资金内在的已经走上庞氏骗局了。

在这种状况下，今天的发布会本质上就是要通过大规模引入长期资金，也就是偿还性资金，改变市场的定价权结构。把过去完全是收割型的资金掌控定价权，慢慢转变成长期资金、偿还性资金掌握定价权。

人都是贪婪的，只有这种资金结构改变以后，他才基于深层次的东西放弃炒作。中国政府这届证监会领导找到了中国股市的症结所在，他知道真正的问题是定价权旁落，定价权不践行价值规律。

所以，目的就是要把践行价值规律的人引入，让他们掌握定价权。不践行价值规律都不行的资金只有保险资金、养老资金、社保资金。因为这些养老资金是当我们老的时候得还给回去，他注定是需要保本保息的，这类资金如果能壮大主导了中国股市，中国股市才能健康，这是唯一的逻辑出路。

今天的发布会就是把逻辑变为现实，他给出了政策。实际上中国股市已经开始健康了，因为药方是正确。

关于这一点，我特别要讲一下，中国很多专家学者提出很流行的方案，要把股市搞到4000点，先不要管别的，先搞到4000点。他不进行结构改革，就像人进了ICU以后，他就是打激素治疗，他不进行自我健康机制的康复，只是追求一个状态。靠打激素起来的状态一定是短期的，随后就又爆发危机。

所以，非常感谢这一届证监会领导，他没有接受这类专家的意见，中国股市的确是状态性危机是一路下跌，困难重重，状态危机很严重。但是，中国的执政部门解决问题的时候，既着眼的状态危机，要让股市的终结下跌走向上涨。

另一方面，又进行了结构性的设计，扭转定价权被掌控在割韭菜那帮人手里。从而，进行长期资金掌控定价权后，才能长治久安。当长期资金掌控定价权，大规模入市成为市场主导的时候，这个低估值就自然有了资金。低估值就会上涨，涨上去就跌不下来，因为它的上涨是合理的估值修复。资本市场涨起来也不像过去那样，涨到6000多点又跌到1000千多点，再也不会出现那种走势了，整个市场也健康了。真正的价值投资者，像我这种人也有了空间了。这个我是很积极的评价的。

记者：

董宝珍：

关于公募基金完整的表述。说公募基金要改革，包括销售费用要下降；要同利机制，管理人和出资人要同利；同时强调保险公司也要增加权益类比例。

系统地讲，中国人是很含蓄的。尤其高级官员在公开场合，很少指出哪个领域有问题。但是，我们看到现在围绕着公募基金的很多重要文件，明确地强调公募基金要改革，公募基金要降费，公募基金存在问题，公募基金要跟出资人同利。实际上，这是官方对公募基金极其含蓄的批评。

为什么？

因为今天早晨（1月23日）说的公募基金权益类还有8万亿，它是一个重要的现实力量。现在中国股市困难这么严重的情况下，存量现实力量他也得罪不起，必定得投入。

是希望公募指出问题以后，慢慢地推动改革，渐进式改革。也希望公募基金自觉按照长期理性投资、价值投资，公募基金都高举价值投资的大旗，其实有几个做价值投资？高打价值投资是他们的营销工具。

现在，中央希望他们真正地做价值投资，也是给他们一个宽松的空间，含蓄的指出问题，希望他们自我调整。

现在看来，政策主导下的保险公司逐渐入市，养老基金逐渐入市，定价权不可能由公募基金一家控制了，公募基金为所欲为的时代已经终结了。他们也需要顺应这个潮流，如果你主动顺应，社会也是宽容的，过去的错误改了就好；如果他们不主动顺应，又是一种市场上最大的资金主体（8万亿的权益资产）。

如果继续拿着8万亿再把那种30倍市盈率炒到70倍市盈率，跟中央的政策硬冲突，中央是不会宽容的。所以，公募资金也发生着质变，希望他们有更多的钱投入权益类。投入权益类就是要践行价值规律，买低估值，买合理估值。

这些话没有公开说，其实也是有这个意思。公募基金自己的命运是掌握在自己手里，他们如果能看清大局，主动回归政策方向，当然好；如果不主动回归，可能就要对他们治理。

又不配合合理的政策和不践行价值规律，那你就是一种危害。

最近几年的下跌，不就是那些赛道股从100倍市盈率跌到20倍市盈率导致的。所以，他们要么主动回归正确，要么被迫回归正确。但不管怎么回归，公募基金一基独大的时代已经终结了。

一个资本市场上，如果有一个资金是唯一强大的，那么这个市场一定是危机重重的，这相当于出现了垄断，垄断之下定价一定是扭曲的。

所以不仅是公募基金不能一家独大，保险公司也不能一家独大，大家都要相互制衡，所以说真的是发生了重大变革。

记者：

董宝珍：

保险公司是上市公司，它都披露年报。

它的投资方向银行是第一方向，第二大户往往是电力和公用事业，当然也有一些科技类的。

为什么银行是第一大户，第二类是公用事业呢？

这个就是长期资金的特点，它需要有长期回报，资金性质决定了他的投向。并不是说中国股市就银行值得投资，很多像周期股的分红也很高。保险公司实际上从数据看上，对周期股的高分红兴趣不是特别大，因为他要的是长期高分红，周期股过两年亏损了就更麻烦了。所以，投向那种能存续很长时间，在几十年之内都有高分红的，甚至公用事业，电力公司这些都有。

银行几十年内它有周期，但它是一种长期的存在。高分红是必要条件，但还需要长期高分红。所以，就是资金性质决定了资金行为。

记者：

董宝珍：

中国股市最大的特点就是叫做什么——一管就死，一鼓励就猛涨，中国股市就有一种泡沫化的倾向，就是暴涨暴跌的内在机制。

在市场很低迷的情况下，政策在春节前公开表态，实际上是利多。如果政策之后没有发生猛涨其实是最好的；如果猛涨其随后必然又下跌。

所以说，今天这个政策发布会就相当于珍珠港事件。日军偷袭珍珠港以后，斯大林和蒋介石就立即知道他们已经赢了。蒋介石在睡觉的过程中，他的助理破例把他叫醒，说日军突袭珍珠港。蒋介石说我已经赢了，就是方向已经定了，因为我们已经实现了就是以拖待变，利用了国际形势。而斯大林当晚也知道这个事情，马上就下令远东的100万军队撤到欧出去，因为他也觉得他赢了。

这个定调是怎么展开的呢？

也比较曲折。现在看来，就是在展开的过程中，因为924已经演化了一次暴涨暴跌。很大的可能是这次这个政策能启动一种缓慢的上升，有低估值引领实际上也有可能走出一个缓慢的上升。

记者：

董宝珍：

股市走牛是中国国家的核心利益，是中国经济的唯一突破口。这是我上海演讲中——现在关于股市的问题是中国的最最重要的问题。

证监会的主席肯定是指挥不了保险公司的。但是，证监会主席在公开记者大会表态了，说要保险公司买，难道是证监会主席没有得到授权，是他自己即兴发言吗？

背后肯定是内部高层开了多少次会议敲定的方案，由这些职能部门公开表述一下。一些研究放在这个枝节性语言上，完全没有参透这个大势和大局。

关于这一点我还想借机讲一下，就是中国有很多极端市场派、极端自由派。他们说股市是自由市场，怎么能老发利多，而且证监会主席要求保险公司买，还规定10%的比例，明显违背了市场机制。如果真要是就这么做，就像过去两年没有政策强势干预，没有力多，没有政策资金买入中国股市，现在跌到多少点了，中国股市就不成样子了。

中国股市的危机重重本质上就是因为市场失灵，市场不能科学定价。很多大型国有企业就几倍市盈率，零点几倍是市净率。很多亏损股，比如寒武纪，寒武纪是基金公司前十大重仓股。

中国资本市场长期定价失灵，在长期定价失灵时就应该政府救市、政府介入。政府介入是中国走向健康的必要环节，如果政府不介入就麻烦了。

现在，政府介入已经经历过被动介入到主动介入，去年跌的那么难是被动救市，不得已出手。现在他要主动救市，要求保险公司增加，公募基金增加，养老基金增加，这个是健康的。

记者：

董宝珍：

规律。

外部环境越恶劣、越不利，对内部自我造血、自我循环的渴求性越高。

特朗普上来后增加越不确定，中国股市的利多和走牛的力度越强，这是有意为之，实际是包含这个规律。就是说，美国制造了使咱们经济更困难，生存环境更恶劣，他制造的麻烦越多，咱们这边对股市的支撑越强烈。特朗普的打压中国变成了中国股市的利多。这个机制就是美国给中国拆台，中国在遭到拆台以后，肯定是自己要补强自己，所以他变成了利多，这个是合理的。

记者：

董宝珍：

这个问题也很好，就好比是有一个病人送到医院里，一个医生怎么也治不好这个病人，最后就换了个医生。（新来的医生就是新的主席）新来这个医生看到病人这么严重了，那赶快得救急，先给输氧，打强心激素。一年前的这个状态，没有时间先研究深刻的东西，一来就是面临的危机，得先把危机解除了。所以，去年的时候，相当于是在ICU的状况，别让他死在那儿，先救状态，把状态性危机解除。一年之后的今天，这个新主席研究出了一套方案来能从根本上治疗这个病。这个策略类似是他的根本的手术方案，是治本的方案。换句话说，一年前是治标，只顾眼前当眉毛。一年后就是说长治久安，我要让你能够自我健康，能够顺利的出院。

这一年的时间，主席应该是完成了调查研究，完成了在各种幕僚中的意见收集，完成了跟高层的沟通。然后又是春节这个时候，要给社会大众一个交代，他就抛出了他的方案，也是把自己展示给社会了，我就是这样的。让长期资金控制，让偿还性资金推动低估值，推动理性。这就是差别。

这和春节有关系，是因为我们中国人的特点是坏事儿在节后，好事在眼前。去年是春节前崩溃，然后强拉升，节后又没人了。但是，这次不仅仅只是为了过春节，这是真正有实质战略性措施的。也就是说，这些措施最终没有起效应，后续还有更强力的措施。他的思路有了，原则有了，他的具体措施就是药不够再加量。

记者：

董宝珍：

我要补充一下，因为我是个老证券，我从90年代就在这个行当里工作，实际上我们的市场是有深层矛盾的，否则不会30多年来这么严重，深层矛盾就是定价权用于割韭菜了。

就相当于是航空母舰用于走私，航空母舰是指那些公募基金，公募基金就相当于金融航母，他们的第一责任是保护市场稳定，结果公募基金成为市场不稳定的来源。所以，就必须进行深刻的变革，把定价权重回理性资金手里。而且这个政策还是以市场化找理性资金，因为保险资金自身的利益需要践行价值规律。他找到了一个市场化中自觉践行价值规律的主体，然后鼓励这个主体赶快入市，很巧妙的。

记者：

董宝珍：

对，实际上那些机构都是非理性的。上市银行分红率4%-6%，国债才一点几和二点几，是那不对的。这些机构有一些奇怪的担忧。这个时候必须政府站出来把大家的担忧给化解了，这也是他必需站出来了。

哪个机构不想分5%的红利，但是这个红利是来自于股票市场的，他也怕跌。你刚拿到5%的红利，股价跌了30%，他也会担忧。所以，政府必须站出来给人们吃定心丸。