董老师与茅台：价值投资的坚守与胜利【凌通盛泰跨年直播】
财富
财经
2025-01-12 21:19
北京
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董老师在《熊市价值投资的春天》第二部中介绍了一个人——老周，2011年-2012年在一家券商认识，他负责两融业务。我们在2010年成立了一支基金，当时在这个基金建仓了三个股票：茅台、泸州老窖、大秦铁路，前期基金净值不错，大幅跑赢了指数。但是后来茅台跌了，我们把大秦铁路、甚至于泸州老窖这些标的全部换成了茅台。当时茅台的跌幅比较大，大秦铁路是一个稳定、高分红的股票。我们将大秦、泸州老窖全换成茅台后，到2013年7月，茅台中报业绩增长大幅低于预期，导致第二天一开盘就直接跌停了。当时，我们的投资人比较恐慌。满仓茅台遇到这种跌停的情况，我们是想一定要再次买入茅台，但已经没有资金了。所以，我们就向券商借钱。当时，券商开展的业务，一种是融资融券；一种叫质押式回购。质押式回购这个业务就是用你手中的茅台做抵押向券商借钱，借来的钱可以买股票。我们当时就选择用质押式回购业务，把茅台抵押出去。一开始质押了一部分茅台，后来茅台继续下跌，我们继续质押，随着进一步下跌，我们一路质押，到2013年的12月份，我们的杠杆达到了3倍，质押率已经很高了。但是，茅台并没有止跌，还不断的下跌。就发生了一个故事，证券公司的老周给董老师打来电话的过程，书中有详细介绍。下面请老周亲自跟大家回顾一下当时过程。刚才贾总提到的业务，就是质押式回购，我们也称之为约定购回。这项业务的话，客户找证券公司借钱，把股票先卖给证券公司，证券公司把钱给到客户，然后客户拿着这钱可以去做生产经营，也可以再买股票再来质押。当时这项业务刚推出来的时候，有一项弱点，就是说券商希望尽可能多赚钱，给客户一定的信用额度，客户可以反复质押。像贾总提到的茅台这种质地比较好的股票，可以给到60%的质押率。比如你100万买了茅台，把它卖给券商，券商给你60万的资金，你又买了茅台再给我们做回购，这样基本上形成了160%的杠杆，扩大了资产量。买了这部分茅台之后，又做了一次之后，杠杆接近两倍。董老师和贾总是很聪明的，他们用了这种方式来扩大杠杆，因为有了杠杆才会有更高的收益。这项业务有利有弊，说实话我不太喜欢特别高的杠杆，但作为证券公司来说是很喜欢有杠杆的，因为这项业务不仅有一次交易的佣金，还有约定交易手续费以及借钱的利息。然而，券商也不能随意操作，上面有证监会和交易所领导们希望市场能够平平安安，所以既想做业务又怕客户出事。因此我天天盯着董老师和贾总的投资情况，一到预警线就赶紧打电话提醒。我记得这种电话打过几次，有一次印象比较深的是当时董老师和贾总来营业部，我就跟他们说了这么一句话：“董老师啊，其实我还是希望你能降点杠杆，因为股市有时候是比较非理性的，降杠杆能回避风险，虽然我的收入会少点，但对你们安全一点。”但是董老师和贾总对茅台很有信心，认为跌的时候应该是买的时候，不是抛的时候，所以一直坚定持有，遇到资金紧张时就想办法筹措资金追加担保物。实际上，当时发生了另一件事情，董老师在网上跟人打赌如果茅台市值跌破1500亿他就剃光头，董老师加注说如果茅台跌下来他裸奔。后来确实茅台跌下来了，在狂跌过程中又非理性，营业部组织了投资者讨论要不要裸奔。很多人反对说裸奔面子都没了，谁还相信你。但董老师当时很坚定，他说既然说了裸奔那肯定就要裸奔了，这是信义所在，而且不能对自己的投资体系失去信任，否则是对投资人的灾难。最终，董老师真的履行了承诺，尽管图片做了技术处理，这次事件由上交所的周桂银先生拍到网上，证明董老师裸奔了。从这段经历可以看出，价值投资可能都会面临很多艰难挑战。董老师和贾总是坚持住了，因为他们相信常识，相信茅台这样的企业有价值并且能成长起来。道路是曲折的，但前途是光明的。茅台的成长也验证了这一点。我自己也有一个例子，在2011年的10月份选了一只北斗股票，经过这么多年来看，它只涨了一倍，而茅台涨了20多倍，所以我佩服董老师。老周现在已经成为我们公司的一名员工，是在今年的10月份被董老师邀请过来的。我们更看中的是老周的人品，当年虽然在茅台杠杆快要触碰平仓线的时候，老周出于友情提醒我们要降低杠杆，但我们认为8倍市盈率的情况下是非常安全的。最后，老周加入我们团队，他的经验和人品都是宝贵的财富。回顾这段历史，实际上是放在当下，我们的银行股已经过了最艰难的时期，今年整体上已经开始进入收获期，明年将进入加速的收获期。投资的成功是因为我们有逻辑，相信天道，相信道理。董老师始终坚信正确的投资理念和逻辑，即使面对市场的波动也不动摇。今天，我们代表交易部祝所有投资人在2025年新的一年里投资顺利，万事如意。老周成为我们公司的一员后，仍然保持着相对保守的态度。实际上，董老师在这段经历中的决策并不是鲁莽之举，而是基于对公司基本面的深刻理解和对自然规律的信任。他坚信8倍市盈率再往下跌就不符合任何自然界规律，最终事实证明了他的判断。
这段历史不仅是对过去投资决策的回顾，也是对未来投资逻辑的一种坚定信念。
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