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一、割韭菜主流化让中国股市长期处于不健康状态
1、估值合理与否决定股市健康不健康
2、过去35年中国股市长期估值不合理
二、法律的不完善和监管不到位是割韭菜主流化的根本原因
1、股票市场的大众交易者先天不理性，分不清对错，容易被收割。
2、二级市场中的两种盈利模式
3、理性价值投资者比大熊猫还稀缺
4、割韭菜模式是犯罪，却没有受到法律的制约
三、股市无法实现完全法制化下恢复理性的出路——责任资金入市
1、责任资金正在入市的证据
2、责任资金主动干预的合理性
四、中特估和国家以股市拉经济的战略需要责任资金常态化入市
1、市场化资金无法自觉实现中特估
2、责任资金常态化入市实现中特估
五、中国经济体制、金融体制与股市定价权私用的冲突和化解
1、股市定价权与政权国家体制的矛盾和冲突
2、金融体制国有化与政府无法参与股市定价的冲突
附件：凌通盛泰2024年四季度大会主演讲
责任资金入市引发巨变
一、割韭菜主流化让中国股市长期处于不健康状态
1、估值合理与否决定股市健康不健康
任何一个投资者都已经切身体会到中国股市的不健康，但从来没有人追问，股市不健康和健康的标准是什么？
什么是股市健康？如果一个市场的估值合理就不会崩溃，市场周期性崩溃，使得危机重重、困难重重，是因为估值常处于不合理状态下。不合理是不能持久、稳定存在的，必将以崩溃的方式结束不合理。所以，市场健不健康的本质是估值合不合理！
中国股市走向健康的核心课题和本质任务是让市场估值走向相对合理，推动中国股市估值趋于合理就实现了健康。
估值是由投资者们决定，而投资者中人数巨大的的散户是没有定价权的，资金规模巨大且拥有定价权的机构投资者是估值的决定因素，市场长期估值不合理说明掌握定价权的大型主流机构，其行为不践行价值规律。
2、过去35年中国股市长期估值不合理
过去35年在完全自由交易的市场中所产生出来的掌握定价权的强势主体，纷纷走上割韭菜盈利模式！割韭菜盈利模式内在的需要估值不合理，因为合理估值大众就不会被收割，只有先把估值操纵到严重不合理才能收割大众。
长达35年的客观事实证明，中国股市在自由交易的市场环境中没有孕育出自觉践行价值规律的主流资金。在绝对自由交易的市场环境中，所形成的是一种收割、掠夺其他交易主体，具有犯罪性质的割韭菜盈利模式。自由交易是市场经济的核心特点，市场经济可以促进社会经济发展。1978年中国的改革开放通过允许自由交易，启动了市场经济才实现40年的高增长。为什么在中国股市绝对自由交易之下却危机重重，而且形成了割韭菜为主的盈利模式？答案并不是自由交易本身，而是没有强有力的法治保障和行政监管，来确保自由交易过程中不出现欺骗、掠夺、收割。
二、法律的不完善和监管不到位是割韭菜主流化的根本原因
1、股票市场的大众交易者先天不理性，分不清对错，容易被收割。
格雷厄姆创造“市场先生”的形象，告诉人们市场大众是愚蠢的、疯狂的、缺乏理性的精神病患者。长期以来，人们对格雷厄姆创造的这个“市场先生”的形象视为笑话，仿佛格雷厄姆是个段子手。实际上“市场先生”包含的理论内涵和理论深度远超内在价值，“市场先生”理论的重要性与现代经济学、现代金融学的基础平起平坐。现代经济学的基础是理性人理论，认为所有人都是理性的，理性人假说在金融领域又被具体化为有效市场理论。格雷厄姆的市场先生断然推翻现代经济学的理性人理论，推翻了现代金融学的有效市场理论。只要做过投资就会知道，真理掌握在格雷厄姆手里。市场中的大众在智力上低于傻子，在情绪控制上低于疯子，市场上的大众既傻又疯，分不清好坏，分不清对错，更分不清谁在帮助他们，谁在伤害、掠夺他们。大众常常把帮助他们的人视为伤害他们的人，又会把伤害、掠夺他们的人视为帮助他的人。
关于这一点李录先生2015年在北大演讲的时候讲得很透彻：
“这个行业里的用户在绝大多数时间里，无法判断产品的好坏。这和其他几乎所有的行业都不太一样。比如一辆车，用户就可以告诉你，这辆车是好，还是不好；去吃饭，吃完饭就会知道这个餐馆的饭怎么样，服务如何；你去住一个酒店、买一件衣服……几乎所有的行业，判定产品好坏很大程度上是通过客户的使用体验。但是资产管理行业绝大多数时候，绝大部分消费者其实没有办法判断某个产品到底好还是不好，也没有办法判断得到的服务是优秀的还是劣质的。不光是消费者、投资人，即使从业人员自己——包括今天在座有很多业界的顶级大佬——去判断资产管理业另外一个产品、一个服务的质量水平也很难，这是金融行业尤其是资产管理行业，与其它几乎所有服务性行业完全不同的地方。”
在市场中的大众既不理性，又分不清好坏的背景之下，市场中掌握定价权的强势主体，就有两个盈利方式。
2、二级市场中的两种盈利模式
（1）价值投资盈利模式
第一种获利模式是顺应价值规律，坚持价值投资，在市场大众不理性的恐慌情绪爆发时低估买入，在市场大众不理性的乐观情绪爆发时高估卖出。这种在市场大众情绪紊乱导致错误定价时，以4毛价格买一块内在价值的股票，所赚的6毛钱确实是不理性的大众的损失，这个损失是大众不理性造成的！不是价值投资者恶意引导制造的！价值投资者是在大众非理性的错误定价发生时，主动逆向买入，起到了阻挡逆转更严重的错误定价的作用，避免了大众更大的损失，也避免了由于人们持续不理性导致的市场崩溃和金融危机，推动市场的健康和稳定。价值投资者是市场危机的平抑者，是不合理估值的抑制者，是价值规律的践行者、是市场错误的纠正者，当市场中有足量的价值投资者，市场就会健康。伯克希尔公司巴菲特、芒格就是这样做的。
价值投资盈利模式是帮助不理性的群众尽量能够恢复理性，价值投资者通过帮助大众从不理性中清醒获利，让市场估值趋于合理市场，促成市场的健康稳定，有利于社会经济。价值投资者是合理估值的维护者和捍卫者。帮助先天非理性的社会大众，避免更进一步的非理性造成的损失来获取利益。这种盈利模式同时也对市场的健康和稳定起到维护和促进，在促进自己利益的同时，促进了社会的利益，是一种利而不害的盈利模式，是市场中建设性的、善的力量。
（2）割韭菜盈利模式
第二种获利模式是通过制造暴涨暴跌，刺激大众的贪欲和人性缺陷，然后收割大众。这种盈利模式很像有一个城市的居民同时患上了一种疾病，这种病让他们分不出任何商品的质量和真正的价值，会用昂贵的价格买残次品，也会把自己手中的货真价实的东西以极低的价格卖给别人。某天城市来了一些商人，商人在发现城市所有人都无法判断商品的价值后，把伪劣商品以高价卖给这个城市的居民，又以极低的价格从居民手里收购了货真价实的东西。导致这个城市居民得不到有用的商品，自己有价值的东西也丧失掉了，这个城市整体陷入了困境。这种情况在现实中并不存在，但是在中国股市却每隔几年就会发生一次。掌握定价权的强势主体知道大众没有理性，容易做出不利于自己的愚蠢事情，于是这些强势主体推动市场大众更加非理性，然后在大众完全丧失理性的情况下，把大众的钱变成他们自己的钱，实现更快地暴富。
3、理性价值投资者比大熊猫还稀缺
2018年5月我通过联系李录先生，促成了国内媒体专访芒格先生。在专访中，芒格先生回答了一个我提出的问题：“为什么投资最重要的是理性，而不是知识”？” 芒格先生就此做了专门的回答，在回答的最后，芒格先生额外补了一句：“理性是一种道德责任，我们都有责任变得更好！”
当时我并不理解芒格先生为什么说理性是一种道德责任，今天我明白了，掌握了定价权以后，能够坚持理性走价值投资之路的人，把理性作为一种道德责任，认为保持理性是为人的内在要求，如果不理性就不再是一个人了。理性就变成了目的，理性是最根本需要、最高需要。因保持理性而在股票市场获利，只是理性的结果和副产品。无条件的保持理性是根本的需要，就像有教养、有人格的人会无条件地坚守道德原则，这些人不会基于利害得失，而改变对道德原则的坚持，因为道德原则就是他本身的需要和追求。这就是芒格所说的理性是一种道德责任，只有把理性视为一种道德责任，才能无条件的坚持理性，才能在掌握的定价权之后坚持走价值投资之路，不利用手中的定价权伤害别人。理性的人即便明知手中的定价权在这个市场上还有另外一种比坚持理性赚钱更多更快的方法，他也不会使用那种方法，对于他来说坚持理性重于一切。对于掌握定价权的人来说如果把理性作为一种道德责任，把理性视为人生的最高追求和意义，他只会选择第一种盈利模式，断然拒绝第二种盈利模式。如果没有达到把理性视为道德责任的人，而是以追求个人利益最大化的人，他们会选择第二种盈利模式。在现实的资本市场上，像芒格那样把理性视为道德责任的人少之又少。所以，掌握定价权的绝大部分人不会自觉地把理性视为一种道德责任而践行价值投资。根据有些学者的统计，价值投资者在任何一个市场中的占比不超过5%，而中国这一比例会更低。
下面我来结合自身的情况，讲一讲理性价值投资者实际上比大熊猫还稀缺。机构投资者主动走上价值投资几乎是超小概率事件。
我在求索学习价值投资的过程中也看过一些书籍，那些书籍告诉你价值投资就是持有好公司，买有竞争优势的公司。当时，我也接受了这个观点。但通过实践，尤其是投资贵州茅台的经历，我完全认为事实并非如此！
价值投资者是在别人犯错时保持正确，在别人非理性时保持理性。所以，财富并不来自标的，标的只是一个道具；重要的是人们保持理性的能力。
我将其概括为：“财富来源于心灵！”“投资表面是认知博弈，本质是人性的博弈。”因此，我成为中国价值投资界几乎唯一一个认为价值投资是博弈的人。我的这种思想，虽然现在还没有多少人认同，但实际上我发现认同者正在增加。
当我发现别人变得非理性、愚蠢地疯狂抛售他们手中的优质股票，我以极低的价格买入时的心情是什么样的？我每一次都希望那些卖出者不要如此疯狂，不要如此非理性。我想唤醒他们，请他们不要这样做，因为那是错的。就像大家看到的，每一次在市场下跌的时候，我都四处演讲，强调下跌更有机会，但他们都不听。
因此，我强调价值投资是博弈，价值投资者的收益来自别人的错误，但我从内心深处每次都不愿意看到别人蒙受损失。为了不让别人这样做，我到处讲，到处写，试图让大众不再非理性行事。多年前茅台下跌时，今天银行股被低估时，都是如此。
当市场乐观时，我会卖出，并同时发表市场已经泡沫化的观点，指出上涨没有道理，最终会跌下来。我这样说只是为了唤醒大家，希望大家不要陷入疯狂。
2021年初，中国的基金重仓股被恶炒，这必将导致老百姓的巨大损失。我发表了大量批评观点和文章，目的是揭露那些操纵股价快速上涨，刺激大众贪婪欲，从而收割大众手中资金获利的人。我这样做是为了推动市场的合理性，但实际上一方面没有效果，另一方面也招致了一些人对我进行人格攻击，他们的说辞是：“你姓董的不仅没有能力赚钱，还嫉妒别人，发表这样的观点居心不良，人品很差。市场根本没有泡沫，只是理性人的英雄所见略同。”
作为一个长期价值投资求索者，在实践中认识到二级市场的价值投资者主要是市场错误定价纠偏者，二级市场的价值投资者的主要盈利来自别人的错误。但是我作为价值投资者，虽然明知道自己的盈利主要来自市场其他主体的错误，但是内心最不希望大众非理性。对因为大众非理性造成的个人损失和社会利益的损失充满了担忧。所以我每一次都在市场极端错误的或高估或低估发生时，发出强烈的反对批评意见和逆向行动。
网上有人制作了一张讽刺我的图片，说除了讲理以外，没有别的本事，而且把讲理视为比赚钱更重要，仿佛我是来股市讲理的，而不是来股市赚钱的。这张图片广为流传，颇为传神地揭示了我的思维方式。我确实像图片讽刺的那样——讲理第一，其他的事情其次。我认为这恰恰是一个价值投资者必须有的基本行为原则。如果你不是以坚持合理性为首要原则，你就不会坚持合理的行为。其实，这张图片很好地揭示了价值投资的本质——投资就是以讲理作为第一原则，讲的是合理估值的理由。因为你讲理，所以你可以有盈利。没有比这张图片更能体现价值投资的本质了。
2021年我曾做空了一只赛道股，正如大家所知，我没有成功。为什么我要做空呢？我当时有一种强烈的不接受这种完全违反价值规律、完全收割大众的行为。我想偌大的中国竟然没有人对这种恶意收割大众、制造系统风险和危机的做法进行反对或阻止，那好，我来阻止！最终，这种力量太强大了，我有限的力量根本无法阻止他们，因为我没有定价权。这就是我现在大量时间研究定价权的原因。虽然我没有成功获利，甚至有些损失，但最终我做空的股票跌了60%，这种下跌是因为它违反了价值规律，受到了市场的惩罚。在这个过程中造成了多少人的惨烈亏损，给社会和金融市场带来了多么严重的问题？
虽然做空没有给我带来经济回报，甚至有些小损失，但从更深层次的角度看，这种损失不应被视为错误。它是以错误形式表现出来的正确和正义。实事求是地说，做空在技术和时机上确实有问题，但在道义、合理性和是非层面是没有问题的。国内很多专家要求取消做空和转融通。我不同意！因为高估值有害于社会，没有高估值就没有崩溃。妖魔化做空、打击做空会助长炒泡沫，增加崩溃的风险。
有一些自称价值投资者的人，他们在一开始认为某些股票低估值，事实上，他们的这种认知是正确的。但是，当其买入后，这种低估的状态一直未得到修复，三、四年过去了，仍然没有变化，所以在中间过程中，他们最终无法忍受这个过程的曲折而抛弃了低估值，转而买入那些正在上涨的股票，最后消失在茫茫人海中。这就是价值投资最难的地方。知道低估虽然也不容易，但真正的挑战在于：即使你知道低估，也不一定能在短时间内实现估值修复。
为什么有些人能认识到低估值，却不能坚持到最后呢？这就涉及芒格所说的：理性是一种道德者的理性。理性包含了认知，但最重要的是对合理性的无条件坚持。只要是对的，哪怕要了我的命，我也要坚持。从2018年开始，我以700块钱卖出了贵州茅台，买入低估值的银行股。我卖出的贵州茅台在我卖后涨了2000块钱，我买入的银行股却不断下跌，但是我在这6、7年中，每一秒钟都坚信：“我卖出了700块钱的贵州茅台，买入低估的银行是绝对正确的，而且我一直坚信最终这个卖茅台买银行行为会带来比持有贵州茅台更高的回报。”我想与大家分享一下为什么我不放弃：
2014年或2015年，我应洋河公司的邀请前往讨论中国白酒的产业方向。事后，洋河公司邀请我们参观项羽故里。在参观过程中，我了解到项羽最后失败的过程，勾起了我的伤感，产生了大约十分钟的悲伤。因为当时的局势之困难，无法用文字和语言描述。那一瞬间的伤感随后转化成了一种观念：如果我最终坚持认为中国老百姓还是会喝茅台的而失败甚至死去，那是一种更大的成功，一种更彻底的成功，成功的收益和意义更大，因为我是为坚持正确而死的！这就是芒格所说的，理性是一种道德责任。
我分享这些故事和经历，是要解释真正的价值投资是追求估值的合理，推动估值的合理，大众常常是非理性和情绪紊乱的，他们会周期性地使市场估值不合理。价值投资因此是逆人性的过程，在大众非理性导致市场估值不合理的情况下，与大众反向行动，帮助大众从错误的情绪状态中清醒过来，从而获利。真正的价值投资是一种博弈，是一种与非理性的博弈，是一种与自己本能的对抗。投资成功者都有一个共同点，那就是对真理和真相的执着，是对坚守的一种心灵特质。如芒格所说，投资最重要的是理性，理性是一种道德责任。
真正的价值投资者拥有一个自我约束的内部记分牌，这个内部记分牌与他的基因特质一起决定了价值投资者的对真理、真相、是非、道义的执着，把坚持是非、真理、真相、追求道义视为人生的根本意义和最高原则。真正的价值投资者会拒绝通过非理性获得利益，拒绝通过伤害他人获得利益，真正的价值投资者不赚泡沫的钱，不赚不合理的钱。但是真正的价值投资者人数太少了，少到可以忽略不计，所以这样的价值投资者永远不可能成为市场上的主流群体，尤其不可能成为掌握定价权里面的主流人群。
由进化和自然选择所塑造的人性总是自私的，因为在人类漫长进化历史中，资源、食物总是稀缺的，如果早期的人类有一些人会讲道理，把自己的食物谦让给别人，让其他人先享用食物，那么这些人就会饿死了留不下后代。自然选择让那些无所不用其极的不顾一切占有食物和资源的远古人类活了下来，从而无条件的自私自利，无条件的不顾道理和合理性扩张自己的私人利益，成了绝大部分人的人性，大部分人在利益资源面前无所不用其极的扩大对资源和利益的占有，具有极端贪婪的人类本性。这就决定了在资本市场上绝大部分人都是非理性的，其行为必然无视道理和合理性，为了利益可以打破一切规则。
4、割韭菜模式是犯罪，却没有受到法律的制约
在自由交易的市场中，在没有密不透风的法律和监督体制的市场环境中，掌握定价权的机构在人性欲望的作用下，绝大部分会采取割韭菜盈利模式，追求个人私利最大化。割韭菜盈利盈利模式想尽一切办法制造群众的非理性，推动大众情绪更加疯狂，通过操纵和炒作让大众陷入严重的错误之中，从中收割大众。同时，制造了金融市场的动荡和危机，并进一步使实体经济受损，实际是犯罪和掠夺。非常不幸地是，这种做法至少在过去35年的中国股市没有受到任何制裁，行政机构也没有打击过这种做法，而且被收割的大众甚至把收割他们的人捧为英雄。在中国没有相应的法律打击、抑制这种犯罪和掠夺行为。于是，以追求自身利益最大化的投资机构，必然把最能扩张自身利益的做法作为首要的行为模式。
对于以追求自身利益绝对最大化的主体，即使有法律的制裁和行政机构的打击，以及舆论的谴责，他们也会想尽办法采取这一盈利模式，更何况根本没有法律制裁，也没有行政机构的打击，舆论还称赞他们，称他们为”英雄所见略同”。所以，在追求自身利益绝对最大化的强势主体，几乎全部采取这一盈利模式。在这种盈利模式下，有定价权的机构根本不在乎估值，他们不借助价值规律赚钱，他们靠刺激大众的非理性情绪收割大众而获利。所以，市场估值必然不合理，估值不合理就必然导致崩溃和危机。当这种模式主流化后，资本市场周期性危机是一种必然，社会经济因为股市周期性危机受损更是必然，股市不是实体经济前进的动力，而成了社会经济危机的来源。
所以，必须要有强有力的法律制度和强有力的行政监管，来打击、阻止掌握定价权的人用手中的定价权，本能的伤害社会大众而谋得非法的利益。市场自然选择的结果一定是收割他人的盈利模式主流化。中国股市过去35年不断的周期性崩溃，社会大众伤痕累累只是这种本质原因：
“没有严密的法律体制和监管体制，导致收割他人的盈利模式得不到惩罚、阻止而主流化，市场必然出现周期崩溃。”
如果一个自由交易的股票市场上有完善的法律体制和监管体制、监管层，就不会出现这个问题。
社会治安混乱，老百姓得不到安全保障的直接原因就是犯罪分子猖獗。但为什么犯罪分子会如此猖獗呢？答案肯定是公安系统、法院系统，这些负责维护社会治安的机构没有提供很有效的治安监督管理和保护机制，在社会治安被破坏时，司法机构没有主动站出来给予打击，也没有打击犯罪的完善法律规则，所以，社会治安很差的根本原因就是法制不健全，维护社会治安的打击犯罪工作不到位。
同理，中国股市问题重重的直接原因是掌握定价权的机构不践行价值规律，以收割社会大众获取非法暴利，根本原因就是法制不完善，监管不到位。
这就是为什么自由交易的市场经济的必须以法治为基础，市场经济是法治经济的原因，如果没有法治，在自由交易中在自私的人性作用下，就会出现某些强势主体通过伤害其他人来获得超额利润的情况。股市是更加复杂的自由交易的市场经济，需要比普通自由交易市场经济更加完善的法律和更加严厉的监管体系，否则将会出现严重的问题，但非常遗憾的是中国股市发展30多年来，完善的法律体制和密不透风的严厉监管并没有形成，所以就必然出现问题。而且我们也非常无奈的发现，在可预期的未来也不会很快的建立起完善的法治体制和密不透风的严厉监管。
我现在追问一个问题：如果中国的资本市场法律体制和监管体制没有严密到密不透风，那么未来需要耗费多长时间，可以达到密不透风？
我想请所有看到这篇文章的人都思考回答一下这个问题，我个人给这个问题的答案是：遥遥无期！
看到这个答案后的投资者会有一些忧伤。因为，这一串逻辑论证下来，整个中国股市就健康不了。真的没有别的办法了吗？有的，我已经找到了！我找到了在中国法律体制没有办法马上建立起来，实现中国股市理性化的方法！
三、股市无法实现完全法制化下恢复理性的出路——责任资金入市
我找到的能给中国股市带来健康的方法就是——“责任资金入市，与市场化资金共享定价权”。
为了让大家理解这个方法中包含的新概念，需要大家深刻理解我上文所讲的那些情况。中国股市的现状就是几乎所有掌握定价权的机构都会被人性驱使成为利益导向者，走向割韭菜盈利模式，而要限制这种模式泛滥就必须在外部有完善的法律和严厉的监管来干预和控制机构的行为，才能逼迫他们走向价值规律和价值投资。但是中国现在又没有完善的法律系统，而且很难在短时间内实现。那怎么办呢？还是一句话，用另一种力量来约束，只不过这种力量不是法律，那它是什么呢？我称之为“责任资金”。在中国股市已经发生了“责任资金”参与市场定价，推动市场健康的方法。这条路我称之为：“责任资金入市与市场化资金共享定价权”，这个方法已经在中国资本市场出现了，而且正在强化中，下面我们看一下存在于当下中国资本市场的这种方法的具体表现。
1、责任资金正在入市的证据
下面的数据是2024年各行业各板块涨跌幅的分行业统计和A股各风格指数表现：
表 { SEQ 表 \* ARABIC |1} 2024年A股各板块涨幅表现
图 { SEQ 图 \* ARABIC |1} 2024年A股各风格指数表现
数据来源：WIND 制作：凌通盛泰
统计数据揭示2024年低估值银行和大盘蓝筹股出现了明显的逆势上涨，而下跌的股票都是早期估值比较高的，虽然经过连续下跌，但在2024年仍旧在下跌，这一现象和数据客观上证明了到2024年中国股市的涨跌已经与价值规律相对吻合了。也就是说2024年市场的涨跌逻辑已经逐渐的回归价值规律，市场的健康度在曲折中增加。市场理性度上升错误的估值体系开始纠正。这是由于什么原因所导致的？
从最基础的金融常识上可以知道任何一个板块的股价，实现了明显的上涨，一定是有主动买入的资金推动，任何一个板块持续的下跌，一定是没有主动买入的资金，而是大量卖出的资金。基于这个基本金融常识。在2023年底之后，银行板块、低估值板块、大盘蓝筹板块明显的上涨。意味着在他们身上出现了持续主动买入的资金，解决了银行股、低估值板块、大盘蓝筹长期没有主动买入资金的困境！这些主动买入银行股、主动买入低估值、主动买入大盘蓝筹股的资金是从哪里来的？他为什么要这么做？
根据公开发布的数据，到2024年6月30号中国股市资金实力最大有定价权的公募基金对银行股的持有量少之又少，和过往大体一样：
图 { SEQ 图 \* ARABIC |2} 截至2024年中公募基金对银行持有量
到2024年年底根据公募基金十大公募基金的回报数据很差，以及整个公募基金在2024年的回报数据很差，推算出整个公募基金没有买入那些在2024年已经平均上涨百分之几十的银行股、低估值和大盘蓝筹股。
图 { SEQ 图 \* ARABIC |3} 2024年规模最大公募基金收益
数据证明推动过去一两年低估值银行板块大幅上涨的资金不是市场内的主动公募基金，当然也更不可能是游资，所以可以得出不是市场内的存量资金回归了理性，开始顺应价值规律推动了这些低估值的上涨。真正的推动力量是来自市场之外的承担维护市场稳定的“责任资金”，2023年下半年，中国股市持续的下跌走向了崩溃，为避免危机国家队投入了近万亿的资金，主动买入沪深300指数型基金，这种主动买入给长期没有资金的银行板块，低估值板块提供了一定比例的资金，推动了银行的上涨，相关证据和论证请参看凌通盛泰书写的文章《凌通盛泰观点：还会出现大部分股票下跌银行股上涨》。9.24后市场上涨，国家队救市资金停止了买指数，但是银行股、尤其是国有银行股仍旧在明显上涨，说明9.24之后仍旧有资金在主动买入低估银行股，这个主动买入的资金来自哪里，通过公开信息这个资金里面包含着保险资金，保险公司发布了增持举牌中国大型银行股的公告：
图4平安增持银行股
保险公司这样做是基于保险公司自身利益和经营，在固定无风险国债收益率跌破2%之后，对于需要给保险公司客户提供固定回报的保险资金，需要寻找更高股息率的资产，银行股提供5%左右的股息，对保险公司是一种最好的投资标的。根据上市保险公司的公开数据，在疫情爆发后中国基础利率下降的过程中，保险公司就开始增加对高股息资产的投入，保险公司对高股息投入在过去4年多是一贯的，从疫情之后就开始了，但是银行等低估值板块的股价上涨是2023年底开始的，因此除了保险资金，还有另外的重要资金也参与了对低估值银行股的买入，而且这种买入在持续强化。这个保险资金之外的资金是谁？它从哪里来呢？为了回答这个问题，我们先来追问另一个问题，为什么推动中国低估值板块的估值修复不是来自市场中的资金？按理说市场中的资金都是追求利润的，买入低估值一定会获利，但是为什么市场资金10多年了，一直不买低估值，哪怕亏损也不买低估值？
答案是：中国资本市场上主流有定价权的资金，一方面，在市场缺乏完善的法律体系和强有力的监管之下，走向了收割盈利模式以获得更大的利益，另一方面，掌握定价权的主流资金还存在一种意识形态的偏见，中国的低估值板块主要是国有企业，国有企业尤其是银行与中国的政治经济体制密切相关，这些掌握定价权的主流资金，受到白宫意识形态的洗脑，痴迷于华尔街金融观念，认为中国的经济体制会最终崩溃，中国式现代化的体制不能成功，他们被意识形态战俘虏，成为白宫意识形态的追随者和华尔街金融观念的信徒，全面否定中国经济体制关联的资产的价值，他们认为与中国体制关联的包括银行在内的国有企业最终会消失，从而现在的低估值是一种价值陷阱，不向这个领域投入，这也是为什么在中国股市上医药股、消费股高估值的原因。整个中国股市各大板块的估值有这样一个共性，估值高的都是远离体制的喝酒吃药，估值低的都是金融等大型国有企业。这些跟体制密切关联的公司，在中国资本市场的估值高；与体制的关系紧密度越高，低估越低。在中国股市内部掌握定价权的主体，哪怕这个掌握定价权机构本身也是最终国有控股的，但是具体掌控投资的那些人，完全被意识形态洗脑，完全否定中国与体制关联的资产的价值。这是一种可怕的局面，再不改变会有不可想象的风险和后果，实际上中国股市过去几年的崩溃就是因为没有资金去买低估，低估值上涨是符合价值规律的合理走势，只要低估值上涨市场就不会崩溃，但是掌握定价权，尤其是负责具体投资的那些人被白宫洗脑后，完全站在中国国家和社会利益的对立面，对跟国家体制关联的资产进行全面的打压和远离，导致股票市场出现不该出现的困难。这种局面必须结束，不能再拖下去了！
于是消除意识形态偏见，清理白宫意识形态和华尔街观念，需要一种全新的支持中国与体制关联的国有企业价值的资金对冲、消除已经造成严重危害的错误的西化观念。这就是为什么在过去一段时间，包括银行股在内的低估值板块，获得了资金支持，这个资金的出现目的是解决市场内部资金否定与中国式现代化体制关联的国有企业价值，消除因此带来的一系列严重危害，并且让股市清理意识形态偏见，无法发挥出拉升经济作用的问题得以解决。因此出现在低估的国有企业身上的资金是来自市场之外，为承担社会责任、实现股市拨乱反正的资金！你能想象股市经历这么严重的危机，在现实中国经济迫切需要股市低估值板块带领整个市场走出稳定健康的牛市，以创造消费拉动实体经济摆脱挑战时，市场迟迟不能走向正轨而且走向了崩溃后，相关决策层会无动于衷，不采取强有力的实际政策吗？如果高层会采取强有力的手段，最有效的手段是直接在市场层面改变资金结构，在市场中输入主动践行价值规律买低估，主动去承担社会责任的资金，这就是我说的“责任资金”的含义，“责任资金”的责任体现在要到市场中按照价值规律买卖股票，还要按照高层的意志和规划，无条件的落实高层提出的战略目标。
从2023年中国石油、六大国有银行等国有企业的走势已经摆脱了市场的下跌逆势上涨，这个符合价值规律本该上涨的板块开始走出估值修复上涨，让市场的健康度提升是“责任资金”入市，推动以价值规律为基础的，合理健康的涨跌秩序。结束中国股市内部没有主动践行价值规律的理性资金，估值不合理导致的周期性崩溃和危机。这个”责任资金”入市要结束中特估、搞活牛无人响应的困境。
在市场没有非常严密的法律体制和监管体制的现实面前，市场内部的强势主体掌握定价权的机构，不会自觉的践行价值规律，而是专注于制造泡沫与收割社会大众。由此导致市场内部不能自然地回归理性，再加之主流机构被华尔街白宫洗脑形成根深蒂固的对中国经济，金融体制的否定，形成了对国有企业价值的否定，因此不会主动推动低估值的国有企业估值修复。靠市场自身的力量没有办法实现中国股市按照价值规律决定涨跌。中国股市走向健康必须改变市场的资金结构，让践行价值规律、不否定国有企业价值的资金掌握定价权和市场的主导权。这是中国股市走向健康无法绕开的课题。新的资金既尊重顺应价值规律，同时不否定国有企业价值，新的资金在时间上还必须快速入市，因为很多现实的经济课题需要股市快速回到按价值规律决定涨跌的合理状态之中。这个资金就是“责任资金”。
迄今为止，所有的经济理论都有一个假设：所有的资金都是逐利的，都是为了追求利益最大化。这个观点是现代经济学的基础，它完全正确吗？答案是否定的。证据来自全世界主要经济体都设有维护股市稳定的平准基金，不同的国家叫法不同，但性质是相同的，平准基金存在的目的是要承担一种责任，当市场出现了严重的不合理的极端高估和低估的时候，平准基金就会无条件地反向操作，避免市场过度低估和过度高估引发危机。平准基金不是为了获利设立的，然而世界各国的平均基金都最终赚钱，设立的根本目的是维护资本市场健康、消除市场出现的危机！其存在的目的和行为原则不是追逐利益，而是承担维护市场稳定的责任，平准基金维护市场稳定的根本手段和方法就是践行价值规律低买高卖。这就是为什么全世界的平准基金都不是为了赚钱而设立，但是所有的平准基金都赚钱的原因。平准基金推进市场按照价值规律涨跌，消除市场的危机，平准基金就是我说的一种普遍存在的最典型的“责任资金”，把这个基金称为平准基金是从它的功效上能平准股市，但是从设立目的和责任讲就是“责任资金”。
当下中国社会经济的发展迫切需要股市稳定上涨，凭借低估值股票估值修复走出一轮“估修牛”成为驱动中国社会经济发展的最迫切课题，在这种情况下让平准基金维护市场稳定，维护市场“生死”的高买低卖原则，转向推动低估值股票估值修复走出健康稳定的牛市，继而拉动实体经济，形成全社会共赢。将平准基金只在崩溃时维护市场稳定的责任做一个优化，从极端状态下入市转向常态化入市，将外力维护稳定的责任优化为改善生态、实现市场自发的趋于稳定、合理，在中国经济的关键阶段，提供股市这个新的发动机。
自2023年后，银行股等低估值板块、大盘蓝筹股、国有企业持续逆势上涨，正是这种责任性资金入市并逐步主导市场的体现。924之前的国家队买入巨量的沪深300指数型基金，是被动的履行责任资金护盘任务，924之后出现的银行股、低估值板块、国有企业大盘蓝筹股的上涨是“责任资金”思想获得解放，思路升级的主动对长期估值错误，并因长期估值错误引发市场危机的板块进行估值干预，这是一种进步。且这种进步并没有违反平准基金作为责任基金承担责任的基本设立初衷。当时市场危机已经消除，但从危机走出后市场仍旧不践行价值规律，坚持要走过去的割韭菜道路，游资活跃大规模制造A型走势，在这种情况下，如果“责任资金”不进一步常态化入市，推动市场在低估值板块上做价值投资，924之后很快就会走向新的危机——杠杆牛2.0版。
此刻我就揭晓我提出的中国股市在无法快速完善法治和强势监管，无法避免市场割韭菜、不践行价值规律导致市场危机的办法：
被称为平准基金的“责任资金”，不仅要在市场崩溃的时候主动逆向干预，而且要在市场常态化运行中，由于深层次矛盾形成严重低估值的板块常年没有资金做价值发现，市场失灵不按照价值规律买低估造成估值扭曲，估值扭曲必然引发市场危机，于是主动防患于未然对长期被严重错误低估且市场资金不去推动价值发现，导致市场的潜在危机危害社会利益，进行提前拆弹，提前消除危机，代替市场来做价值发现推动市场理性化、健康化实现市场稳定，这是责任资金本来应该有的，是一种进步。
目前，“责任资金”已经开始常态化参与市场，主动践行价值规律推动长期低估值的板块实现估值修复。这就是低估值板块在过去两年中出现了估值修复式上涨的原因。责任性资金推动估值修复的过程，结束了严重低估10多年的国有股不估值修复的局面，这个过程会越来越明显，越来越强化。
2、责任资金主动干预的合理性
为了让大家更深刻地理解，正在发生的是一种过去从来没有的全新责任资金入市主动作价值发现的重大变化，对我们这些长期持有低估值银行股投资者会产生重大经济利益影响，我再从学术上论证责任资金在市场整体极端低估和极端高估时逆向平准市场的波动之外，在某些重要的板块长期低估值会带来系统危机时，责任资金主动干预这些重要板块估值的合理性。
市场极端估值时，市场已经完全丧失了理性，且市场自身不能恢复理性，出现了市场无效。平准基金入市是在市场已经失效，完全丧失理性时向市场输入理性，让市场恢复理性，结束无效回归有效。因此抽象的说：“平准基金设立的基本原则和入市的条件和作用是在市场无效的时候，向市场输入理性。当市场丧失了理性、处于无效状态时，平准基金必须入市。
理性的丧失、市场无效又可以分为两类：
第一类就是整体市场上完全丧失理性，所有板块都被非理性包围，市场整体无效。
第二类是在局部板块出现严重、长期错误低估值且这种局部板块错误估值影响到股市系统的安全与稳定，影响到社会经济的运行。
这两种情况任何一种情况发生，都需要作为维护市场理性健康安全的平准基金入市干预，向市场提供理性消除市场的无效。让市场恢复到理性和有效的状态。在人类资本市场的实践中普遍存在的是整体市场理性丧失和整体市场的无效，而现在与中国式现代化经济政治体制密切相关，是中国社会经济运行的基础保障的大型国有企业出现长期不正确罕见低估值，市场一直没有资金做价值发现的局部板块严重低估非常罕见，这种情况几乎只有在中国发生过，其他国家似乎没有发生过，中国大型国有企业被长期低估，且没有市场力量主动的纠正，对社会经济造成重大不利影响，此时平准基金入市的条件在中国大型国有企业身上完全具备了。这就是从2023年下半年开始低估值板块的估值在不断的提升，同时各种市场力量公布的数据又反映出并没有市场资金主动买入的原因。
四、中特估和国家以股市拉经济的战略需要责任资金常态化入市
2022年末高层提出中特估的战略到今天已经两年了，中特估完全没有实现！出现了无人响应的情况。为什么中特估在中国股市没有任何人配合，没有实现，接下来市场会自觉推动中特估会实现吗？答案是不会！
1、市场化资金无法自觉实现中特估
中特估的思想主要是以北京大学光华管理学院院长刘俏教授所提出的一种观念，以下是刘俏教授文章节选：
“建立具有中国特色的资本市场估值体系，应当纳入与中国式现代化要求和中国经济发展特征高度契合的“中国特色”价值成分。资本市场估值体系中的中国特色价值成分应该纳入两个关键维度的价值：
第一是超越股东权益价值的利益相关方价值。企业不仅需要为资本的所有者创造价值，同样需要考虑为包括员工、债权人、政府等在内的利益相关方创造的总价值。
第二是处于生产网络的企业通过产业链、供应链对总体经济形成的乘数效应。越是位于节点行业或关键领域的企业，其生产率提升所带来的正面冲击在生产网络传递和放大的乘数影响就越大。
目前市场盛行的以股权价值最大化为出发点的经典市场估值体系没有很好地体现中国式现代化以人民为中心的发展理念和中国经济发展模式的典型特征，导致相关企业估值偏低，制约了资本市场资源配置功能更好地发挥。本文围绕企业自身为利益相关方创造的价值和企业通过生产网络对上下游乃至整体经济产生的乘数效应构建企业社会价值变量，既体现了以人民为中心的价值取向，又充分反映了中国经济增长模式的突出特征。”
中特估根本思想是：不能完全以股东资本利得最大化给企业估值，不能完全按照现金流折现给股票估值。中特估打破了传统的现金流折现估值模型，对关系国计民生的企业估值要考虑它的现金流折现，还要考虑它的社会贡献。对关系国计民生的企业估值要兼顾股东资本利得价值和社会贡献价值，把两个价值加起来形成最终的估值，中特估的这种思想对于关乎国计民生的基础战略性节点产业的估值要高于原来的基于现金流折现的估值。
按照传统的股东资本利得——也就是现金流折现估值模型，和中特估两种估值思想来看，疫情爆发之后中国银行业主动向实体经济让利支撑实体经济，减少银行自身现金流的行为，会得出截然不同的两种估值。按照传统现金流折现估值思想，由于银行主动让利实体经济，必然导致银行现金流入比不让利减少，当现金流入减少后，按照现金流估值模型，这种让利使得银行的价值下降。用中特估的估值思想看，让利虽然导致了银行现金流比不让利减少，但是让利支撑了实体经济的稳定和健康，有利于实体经济发展，从长远上也有利于银行的经营基础和长期现金流。所以按照中特估思想，银行的让利行为增加了社会价值，社会贡献和社会价值是可以体现在银行股的估值中，所以让利行为不仅不压低银行的价值和估值，反而增加银行的价值和估值，这是中特估最本质的思想。
中特估的思想是认为对社会至关重要的基础产业，包括银行、电信等大型国有企业的社会重要性和社会贡献决定了可以凭借社会价值的重要贡献获得更高的股票估值。在社会经济运行过程中，一些经营行为促进了社会的利益，但没有促进甚至减少了企业的现金流。这种行为不仅不应该是估值下降价值减少的理由，反而应该是价值增加的原因。中特估表面上是要纠正错误的国有企业低估值，但实际上它是一种全新的估值思想，在纯现金流折现的估值思想基础上增加新的内容。中特估把关系到国计民生的企业给予更高的估值，把帮助社会其他主体跨越困难的行为给予更高的估值，这种思想是革命性的，在人类金融史上是首次提出，完全与现金流折现不同。包括很多卡脖子技术急需突破，于是从社会利益最大化，一些卡脖子的公司应该有一定的高估值，这也是中特估的含义。
于是问题来了，中特估估值思想和现在普遍流行在全世界的，包括在中国股市也无限流行的现金流折现思想是不同的，如果中特估的思想变成现实，需要让市场中有定价权的主流机构接受中特估思想。现在市场中的主流机构会接受这种中特估思想吗？不会！至少不会马上接受！
这就是中特估不能变为现实的重要原因之一。追求个人利益最大化的投资者是不会主动支持中特估这种思想的，让市场化逐利资金在自身的资本回报率之外，把企业对社会的贡献纳入估值，与资本的逐利性是冲突和矛盾的。市场中的主流资金更愿意用现金流折现估值，现金流折现决定估值的本质，是认为股票的价值只与股东这个唯一的主体有关系，与股东之外的社会利益没有关系，现金流折现估值模型是完全不考虑社会责任、社会利益的，只考虑流入企业的现金流利益的。中特估的思想跟现在的主流资金信仰的现金流折现有矛盾，从而靠现在的主流资金落实中特估是有内在困难的，现金流折现估值模型，它的立足点完全是企业独立主体利益最大化，并且具体化到了企业股东利益最大化，没有考虑社会，这对于追逐私利的绝大部分人来说更容易接受。因此在这种结构性困难面前，必须引入“责任资金”来落实中特估。
2、责任资金常态化入市实现中特估
如果没有“责任资金”，纯粹靠市场化资金不可能去践行落实中特估，市场化资金连大型国有企业正常的估值都不给，怎么可能给他以比正常估值还要略高一些的估值呢？所以只能靠“责任资金”来完成。中特估提出的，关系国计民生的，对社会有利的行为要给予高估值，在落实的过程中，必须由以社会利益最大化的责任资金来承担来支持，否则是实现不了的。中特估的实现内在的要求出现“责任资金”常态化入市以支撑中特估，这就是我们看到的银行等低估值大盘蓝筹股，中特估股票在过去一年日益强化的上涨，因为“责任资金”正在入市落实中特估。
中特估要想实现必须进行市场资金结构的改变，而且必须是有“责任资金”参与市场，成为市场定价权的重要的一方面，甚至在特殊的阶段是要主导市场的。这就是正发生在中国股市的重大转变，这种重大转变目前还没有人意识到，这个重大变化将深刻的影响大盘国有股的估值。我们说它10倍或者15倍市盈率，现在看来如果中特估的思想实现，它可能不仅止于这个水平！中特估提出以后没有落实，并没有偃旗息鼓，而是正在由“责任资金”入市来落实，目前这种历史进程正在开始，是重大历史进程展开的初期。这个天机还没有被市场主流人群参透，甚至市场没有人意识到这个问题。
五、中国经济体制、金融体制与股市定价权私用的冲突和化解
中国的经济体制概括为有为政府加有效市场，强调政府和市场都是社会经济发展中的参与者，政府构建一种框架并承担维护市场稳定性，市场主体在政府框架内发挥主观能动性和自由创新性。从而发挥市场和政府两方面的优势！这种有为政府加有效市场的结构就是中国式现代化的核心特征。因此在中国的各行各业都会有政府的身影，除非是在一些绝对竞争的行业，政府完全退出。在一些重要的行业，包括能源、资源、金融等领域，政府的重要性更为明显。这是中国固有的体制决定的必然。在大部分重要商品的价格形成机制中，政府负责对价格波动边界的维护，市场主体在合理的波动范围内自由行动，这是普遍存在于中国绝大部分行业的情况。
但是在股票市场这个对国计民生影响最大的领域，定价权完全和政府没有关系，政府完全管控不了定价权，哪怕政府以政治局的身份公开发公告，对市场定价提出指导和建议，市场都不予理睬。这种情况在中国几乎是绝无仅有的。股市完全抛弃了政府对市场稳定性维护，由市场主体自由定价，导致股市的不稳定性是中国各行各业最严重的，也是全世界所有国家股市中非理性波动最严重的。这与中国在其他领域形成的政府和市场力量共同决定价格，政府守护波动边界，市场主体在中间自由交易的稳定的价格状况截然相反。
股市出现了定价权与中国有为政府+有效市场的体制的冲突，股票市场没有出现政府管控波动边界，市场化主体在中间自由交易的相对稳定的价格体系。而是出现了最罕见的持续危机和严重的错误定价，所以出现这个情况是股票市场的经济体制跟中国式现代化的体制没有关联，政府被几乎完全踢出了股市定价权的参与，政府在股市定价权是零存在。
1、股市定价权与政权国家体制的矛盾和冲突
现存的定价权完全为市场主体掌控，所形成的股市高波动的问题无以复加。无论是从中国股市定价权必须和中国式现代化的有为政府加有效市场的体制保持一致，还是从市场完全掌控定价权导致的客观结果来看，都决定了现存的市场主体完全掌控定价权，需要马上变革，而变革的方向一定是和中国的体制一样的，政府和市场一起定价，政府管两边市场管中间。
这种改革是由体制的要求，是由市场危机重重的挑战共同决定的。
目前低估值的大型国有企业包括银行股的逆势上涨，正是这种改变的外在表现，推升低估值上涨的力量是一种深层次的市场定价结构改变所导致的，改变的具体方式是“责任资金”常态化参与市场定价。最终让中国股市的定价机制和其他重要行业的定价机制完全一样。政府控制价格波动的边界，维持稳定性和合理性，市场化主体在中间状态自由交易。这个改革目标也决定了市场中必须有政府掌控的责任资金，目前这个责任资金正在逐步的进入市场。
2、金融体制国有化与政府无法参与股市定价的冲突
在改革开放初期，中国从事生产制造的国有企业出现了效率问题，很多从事生产制造的国有企业进行了私有化。私有化让从事实业的国有企业很快解决了效率问题，推动社会的进步。这种成功让人们联想到包括银行、券商、保险等金融企业，既然生产型国有企业变成民营企业取得了效率上的提升，为什么不把国有金融体制变成民营金融公司呢？于是，大概在30多年前就出现了广泛的民营银行、民营证券公司、民营保险公司，但是时间检验下来，民营银行困难重重，民营证券公司也有一些问题出现。在这种情况下，过去10年发生了相反的改革方向，民营银行、民营证券公司、民营保险逐渐国有化，这个改革基本上趋于中后期，现在大部分的证券公司、保险公司、银行都是国有控股。
也就是说目前中国的经营主体无论是保险、银行、证券都是以国有控股为主，包括公募基金公司，其实也是国有控股为主。但在国有控股为主的金融体制之下，股市的定价权完全跟政府力量几乎没有任何关系。按理说金融体制都国有化了，市场主体都变成国有化为主了，政府提出了符合价值规律，符合社会利益的政策主张，包括中特估，包括搞活牛是容易实现的。但是实际上二级市场定价权完全与政府无关。政府提出的符合价值规律的正确主张，完全没有办法在市场中现实化。这是一种扭曲的不应该有的矛盾和冲突。市场参与的金融主体主要是国有的，可是中央高层政府制定的中特估战略、搞活牛战略，这些符合价值规律，符合社会利益的科学正确的战略竟然就实现不了，这也是很奇怪的一个矛盾和冲突，这种情况能长期持续吗？在这种整个金融体制都是以国有金融企业为主的情况下，改变政策意图无法在股票交易定价中起码的体现很难吗？不难，一点也不难！目前正在改变！中国股市在地基层面正在发生深刻的变化，底层的市场结构正在深刻的变化。我们不能想象所有的金融机构都是国有的，但最高层的愿望在股市实现不了，定价权完全与高层无关。我们也不能想象，以中国式现代化有效市场，有为政府作为基本框架的股票市场，就完全没有政府的意志得以实现的可能性。过去几年低估值的崛起，正是这一些战略大变革的外在表现和开始。
市场已经发生了深刻的革命性变化，但是大部分人并没有理解到这么深，我们凌通盛泰以其固有的优势和特长看到了时代方向的深刻巨变，也从而把握住了未来的先机，未来一定会随着整个金融市场定价权结构的改变，资金结构的改变和责任资金的常态化入市，越来越展现出低估值成为中国股票市场结束混乱、动荡、不合理，走向合理健康的强化。正在发生的银行低估值板块面前的涨，不是一般意义的涨，它是深刻的时代巨变，金融体制巨变和国家发展战略巨变的表现和开始，我们坐在时代的窗口，时代大潮的最前沿。
通过深刻的逻辑分解构建了逻辑模式，凌通盛泰团队对市场发生的众人都能感受到的现象给出了更为深刻的分析和理解，如果这种分析和理解是对的，我们投资于低估值的国有大盘蓝筹股的投资者将借助时代巨变而必然的崛起，获得一场人生历程中重大成功，因为我们依托的背景是时代长期礼崩乐坏之后，由政府举全国之力进行纠错所包含的机会。凌通盛泰认为的投资机会是市场错误定价，这一次银行股的错误定价持续了10多年，时间如此之长导致错误定价的幅度特别巨大，长期没有自觉地市场资金纠正这种错误，最终国家发动全社会的力量推动估值修复，于是长期低估值制造无以复加的低估，加上估值修复的力量又是现实中国社会最强大，这使得接下来展现的估值修复必然是史无前例，史所罕见，这对我们的影响将是革命性的，这种革命性影响正在展开之时，我们该怎么做，我相信大家都是知道的，如果有出资人还不是太清楚，可以通过客户经理一反馈给我，我会再行回复。
市场上的研究者和投资者常常犯的错误是不构建理论，不提出概念，不能用深刻的理论和概念推演最终结果，只停留在表面，基于表层的东西预测涨跌，那种预测是没有质量的，只有构建深刻的理论才能会当凌绝顶一览众山小，看到尚未发生的未来，从而提前布局。我特别希望看到大家对我构建的这个理论，提出意见观点，尤其我更愿意让大家提出我所没有想到的漏洞和错误，对此我是非常感激的，更愿意和大家讨论这些问题。
董宝珍
2025年1月7日
附件：凌通盛泰2024年四季度大会主演讲
“携手赢兑现 重仓创未来”
l提前开会：预感到冬天会有大招，可能出现9.24(2.0版)
为什么会有这种想法呢？下面就是我的逻辑。首先我先跟大家再说一个观点，就是我们作为价值投资者，一般都认为主要精力应该研究标的，也应该研究安全边际。但是无论从2023年下半年开始，还是整个2024年全年，我很少把标的作为重点，为什么是这样呢？
这是因为我们对银行的投资已经到了——哪些资金，哪类资金来做价值发现？已经走过了一个对标的是否处于错误定价中的过程。这个过程在2021年之前就完成了，确认了银行的基本面会正常地增长。市场给予0.5倍市净率——破产价估值是完全错的，这种错误的低估值包含着巨大的机会。
第二，从2021年到2023年这几年间，我们的团队完成了一个课题——追问为什么银行被错误的定价，错误地给出了破产价，错在哪里了？这个问题的思考使我们认识到银行股的长期的低估值跟基本面关系不大。主要是意识形态偏见，甚至是金融战。银行是对中国体制的否定。所以，未来银行股实现估值修复的资金将不会来自市场内部。只能来自市场外部的政府资金。
银行股的错误被低估是意识形态战，是一个政治范畴的问题，从而它实现估值修复，进行价值发现的资金，也是来自政治力量。走到2024年，问题就变成了这个政治力量来没有来，这个政治力量目前处于什么状态，什么阶段？
所以，这就是我们不再研究基本面，而是分析时局。银行的这一场大博弈已经六年过去了，如此之长的错误定价在人类金融史上是没有发生过的。银行的估值修复演变成了中国社会的经济、政治、金融的时局演化，所以它是跟社会政治等等问题紧密地交织在一起，这就是我们为什么要分析与基本面相对关系远一点的问题。
l现代财富的两类形态：
这样一个背景介绍，我先跟大家讲一下人类财富的两种类型。
第一种类型：叫作由劳动创造的财富，比如说大家用劳动创造收益，工资性收益，包括企业经营的利得。这一类财富的根源是劳动。这就是马克思主义说的财富来源于劳动。商品的价值来源是劳动。所有没有上市的公司的盈利所对应的财富全部来自于劳动。
除劳动之外，还有一种财富是跟劳动没有关系的，比如说有一套房子若干年前值500万，随着社会的发展，这一套房子价值2000万，于是就多出了1500万，这1500万的财富增长，跟劳动是没有关系的。同样，股票也是这样，无论如何在短短的几个月间，企业的盈利没有发生增长，但是股价增长了，股票对应的市值和财富增长了。这个房子和股票财富的增长是跟劳动没有关系，而与人们的想法有关系。围绕着房子，人们的情绪乐观了。就会导致财富增长。股票也是这样，这一类财富也是普遍存在的。这一类财富就是日常说的财产性收入。
财产性收入所获取的财富本质来源于大众预期。
现代社会存在着大量与社会大众预期密切关联的财富。尤其集中表现在房子和股票上面。只要乐观，房价和股价上涨，就等于创造财富。这个乐观所创造的财富与劳动所创造的财富没有任何差别。一间房子的价格从500万涨到2000万，增加了1500万财富，跟工资和经营企业获得1500万是完全一样的。这里面有一个很有意思的点。如果所有人的情绪都乐观，所有人都将富裕。反之，所有人的情绪普遍悲观就会变穷。大众的心情是财富增减的原因，有的时候远超过劳动。
l张三的案例：张三有一万股股票，同时还经营了一个企业。2023年，张三的企业有100万的收入，但是张三的股票加上房子跌了100万。所以，2023年，张三全年零收入。
也就是说，张三这一年的收入水平不及乞丐。这种把劳动性收入和财产性收入综合起来的方案，他的总资产是零增长。
l问题：张三在消费和投资上采取什么做法？
l答案：张三对未来悲观预期、压缩消费和投资，准备过冬
l事实：张三就是当前中国绝大多数人的缩影
l“张三们”的行为导致：
股票进一步下跌，消费持续减少，企业经营困难
经济出现老太太过年一年不如一年
在这种情况下张三心情不好，他就压缩消费，减少投资。
当下，14亿中国人的状态跟张三一样，一定程度上困难都很严峻。在这种情况下，就会引起减少投资，压缩消费的状况。于是，股票房价会持续的下跌，消费减少，企业的收入也会萎缩。形成了循环式下跌，反馈式下跌，仿佛是陷入了泥潭，不断地下沉。如果这种状态不抑制，局面很危险。和1990年的日本是一样的。
日本的历史事实证明一个常识性规律——如果一个社会的劳动所得、劳动性收入与财产性收入同时下跌，这个社会就必然地陷入长期衰退。
日本失去的30年实际上就是发生了两件事，第一，以房子和股票表现形式的财产性收入全面崩溃了。然后持有者瞬间变穷。负资产大量出现就是与这个有关系。如果没有房子，没有股票，只是收入减少也不至于陷入负资产。第二，日本汇率被迫上升，外面环境恶化。汇率上升使得出口成本上升，劳动性收入减少。财产性收入崩溃。所以，日本不可能不发生衰退。
至少在9.24之前的几年时间里，中国出现了财产性收入和劳动性收入同时减少的情况。我展示这个图是很清楚的，股票市场的单边下跌，房价冲高之后大幅下跌。这种现象如果持续，就会走向普遍的财产性收入大幅减少的境况。大幅减少的财产戳伤了信心导致消费快速萎缩，最终形成劳动性和财产性收入同时减少的态势，危机将长期化。
我们来看一个事实。
l1990年日本失去30年的严重的衰退，是没有活路的衰退。第一，房地产和股市同时出现恶性泡沫，没有任何手段方法能把已经陷入恶性泡沫的房地产和股市拉起来，制造泡沫一定要崩溃，否则就无所谓价值规律了；第二，日本是一个外贸不能自主的国家。日本并不是独立的国家，西方大国逼迫日本提高汇率的时候，日本是没有办法的。他不能自主地优化办公环境，一个外贸出口大国没有办法增加劳动性收入。
日本的本土市场内需市场很小，无法让内循环替代外贸市场。所以他是必然崩溃的。
l中国发生了财产收入和劳动收入同时减少
那么，我们看中国。在9.24之前实际上发生的是同日本一样的状态，两大财产性收入同时下降，劳动收入快速萎缩。这种状态已经作为事实展现了，现在的问题是有没有办法抑制？事实就是客观的，现在需要追问的是咱们有没有一条可能的路抑制住这种状态？
l1990年的日本是没有活路的：
Ø房地产和股市同时出现恶性泡沫，无法避免崩盘
Ø外贸不能自主，无法增加劳动收入
Ø本土人口少市场较小，无法内循环
l问题：中国有没有活路？
l不利因素
不利一：中国房地产存在明显泡沫，无法重回上涨
不利二：中国外贸不确定大
中国是一个独立的大国，我特别批评过证监会监管水平，但是我佩服国家外汇管理局的水平。中国作为一个外贸大国，对于汇率敏感性的依赖，很多企业利用率极薄，如果汇率天天大幅波动，整个产业企业就根本受不了。但是中国的汇率实际上保持了稳定。中国是可以维持一定程度的汇率制度，但是仍旧不能完全掌控外贸环境，到今天，中国是全球第一外贸大国。据李录前两天做这个演讲提供的一个数据，中国生产了全世界30%的商品，中国本土只消化了15%，剩下15%全部是外贸，所以中国的外贸市场大体上跟内需市场是一比一的。这个数据大家可以考虑。那在这种情况下，外贸不确定也是不利因素。
l有利因素
有利一：中国股市没有整体高估，存在大量低估，可以上涨有利二：中国人口众多，市场巨大，可以内循环
我们可以看一下中国股市有没有整体高估？
中国股市是极端低估与极端高估同时存在，其中大约有三分之一的股票是全球最低估值；有20%的股票是亏损的；剩下的股票都在14到50倍市盈率以上，那些世界级的低估股票多数是哪种类型的股票公司？是国企和央企，即金融类股票。
l事实：低估的股市和巨大的国内市场为中国留了一条活路！
l中国唯一的活路：
中国股市上涨创造财产性收入，财产性收入增加，启动内循环市场！
中国人口多、市场大，可以内循环。中国消费在经济中的贡献率是百分之四十几，已经低于印度。自改革开放以来比较低的区间。我们在改革开放之下是越来越富，但是我们在消费占经济总量的比例却创了一个低记录。所以，这几年人们不敢消费。这个有利因素下就提供了一条活路——低估的股票市场。严谨地说，部分低估的股票市场和巨大的本土市场结合起来，给中国留了一条活路。
很多人常说十年3000点保卫战，对这个充满了怨恨和不满。实际上，今天辩证看，正是十年3000点保留了活路。因为正是十年3000点避免了日本式的“房股双泡沫”。
所以，在现在客观的现实中，中国并非没有办法摆脱困境，是有活路的。这个活路就是在实业经济已经多种因素叠加，很难快速复苏的情况下。让低估值的股市或者是让股票市场上那些低估值的板块实现上涨，创造财产。收入增加老百姓的财富，增加的财富增加了消费能力和消费信心，拉动实体经济，启动内循环，构建出以股市走牛为中枢的新的经济发展模式。这就是中国目前现实的，客观上能够走得通的唯一的活路。
l中国股市上涨的紧迫性：
如果中国股市不上涨，中国就会成为90年代后的日本！
不上涨就会走向日本那样的崩溃。现在的社会实际上相当于是陷入了沼泽的一个人，如果没有外部施救赶快拉动会越陷越深，一旦没顶，这个施救时间窗口就封闭掉了。所以他有上涨的合理性，更重要的是必须快速上涨，更有上涨的迫切性。
l这就是为什么：
Ø政治局几次提出搞活股市。
Ø股市没有搞活后政策持续加码推动股市上涨
Ø未来政策一定会持续加码推股市原因
这就是为什么党中央几次以政治局公告的方式提出搞活的目标。这也是政治局公开提出搞活股市的目标受挫之后，甚至中国股市崩溃之后，中国执政部门再次层层政策加码。
l牛市是中国社会发展的强烈需要！具有迫切性！
换句话说，当政治战略目标搞得不达目标，完全没有办法实现，政治局并没有放弃。因为它是唯一的活路，放弃就没有别的办法了。所以，层层加码搞各种各样的政策，未来一定会层层加码直到股市走牛，且走出以低估值修复作为引领板块的健康牛，走出低估值引领的长牛、慢牛、微波动牛的确定性原因。
可以准确地预测，接下来只要中国股市没有走向牛市或者中国股市所走向的那个牛市不是由低估值板块引领，就一定会有着各种各样的政策。现在可能也不知道这个政策是什么，这个具体不重要，重要的是一定有，且量很足。潘功胜讲了5000亿不够一万亿，一万亿不够1.5万亿。他的言下之意是一定要达到目的，不达目的不罢休。
我把中国股市和中国社会经济摆脱困境的关系讲透以后，实际上就是股市走牛没有任何不确定。同时也论证了股市主流的核心板块一定是低估牛，这是由它的目的锁定的。如果不是低估牛引导的牛市就是涨上去会跌，是杠杆牛2.0，不仅不能帮忙，反而是添乱，会加速天下大乱。
再次论证走牛的领军板块一定是低估值。
l国民储备财富与金矿效应
低估国有企业是国民储备财富是一座逆转衰退的金矿
2023年8月19日，董宝珍在上海演讲提出：那些在中国股票市场长期以破产价被低估的国有企业总市值能够达到20万亿左右，这20万亿的低估值国有股市相当于是埋在地下的金矿，储备在那里，一旦某一天把这个埋在地下的金矿挖掘出来分享给大家，就会让大家财富增长，信心乐观，使经济重新火起来，这就是储备财富的概念。
所有银行加上国有企业的低估值在性质上是全中国14亿人共有的一笔储备在地下的财富，以备不时之需。这些低估值国有企业是被意识形态战争给强行打击的，这是他的不利因素，但是从具体的角度上长期被低估，也为解决当下迫切的经济难题储备下巨量财富和工具。中央工具箱里很多，这个工具最主要，这就是为什么一定要搞成中特估。
l凌通盛泰观点：
本轮牛市的性质是重估造富牛！是估值修复牛！不是成长牛
国民储备财富讲清楚的时候，还有一个金矿效应，这个金矿效应据说是亚当·斯密提出的。他说：在一个社会经济体里，所有经营主体都没有什么盈利，大家收入都在萎缩，谁也不敢消费，导致形成了一种恶性的衰退，这个时候真正发生的问题的本质是预期悲观。一个经济螺旋式衰退的本质是预期悲观，谁都因为对未来的预期悲观不敢消费，不敢消费的这个行为导致经营者的收入大幅萎缩，经营者的收入大幅萎缩，工资性支出就会萎缩，进一步消费就更少了，所以会循环下降。解开这个螺旋式下降的难题就是消除这个悲观性，回归到乐观性。怎么消除？亚当·斯密讲：当这种悲观越来越自我强化的时候，如果在这个社会经济体里突然发现了金矿，这个金矿挖掘出来分给所有的人，那么金矿会立即使所有人的信心从悲观走向乐观，于是消费就重回越来越多。
这个金矿理论揭示的是：发现了金矿，把金矿挖出来分给大家，所有的人抱着金矿的时候，立即觉得自己有钱，就敢于去消费。
二级市场被严重低估的国有企业和金融股实际上就是这样一个打破悲观心理的金矿。把他挖掘出来分给全社会，全社会的困难就立即解决。2023年8月19日在上海，董宝珍同时还提出储备财富挖掘的过程中，以长牛、慢牛的方式带动股市走牛，中国社会问题就解决了。今天这个储备财富还没有挖掘出来，但是这个理论是很有效的。
本轮牛市性质是重估牛，领涨板块一定是低估值，而不是成长股。
现在一些理论说股市是经济的晴雨表。完全是落后的，甚至是错误的。这种理论会把股市视为一个完全被动的镜子。经济是个活物，经济动镜子里的影子才动。这个观点就是教科书上的，股市是经济的晴雨表，当经济不行的时候，股市一定不行，所以用曲线来表示，股市和经济是平行变化的。只要经济衰退，股市就是跌倒。这个观点虽然流行，但是它是错误的。正确的观点是牛市是经济的增长动力，是经济增长的原因，所谓股市是经济的晴雨表实际上把股市视为经济的结果。经济好股市才能好！真正正确的观点是股市可以成为经济增长的原因。反过来经济增长也可以推动股市，所以股市和经济关系是互为原因，互为结果，没有主次。
在这种正确的观点下，我们看一下这个走势。
实体经济衰退的时候，如果能让股市上涨，就会创造财产性收入，财产性收入就会创造消费，消费增加就会拉动经济。这是经济中的常态和普遍规律。
我们看一个真实的数据。这就是最真实的美国股市从2007年到现在的走势。
2008金融危机之后，美国股市大幅暴跌到6000点。于是，危机创造了股市低估，产生了估值修复的合理性，伴随着股市的估值修复不断上涨，经济也逐渐地好转，到2014年之后，股市和经济携手向上。所以在美国股市实际上，08金融危机发生了一个先有重估牛。后有成长牛。
重估牛所以能发生是经济危机制造了恐慌，恐慌导致暴跌，暴跌创造了低估，低估就是上涨的根本原因。这个时候大家知道恐慌创造的低估，恐慌如果不消除，上涨是不会发生，低估会长期存在，正常的市场环境是一旦危机发生以后，它在底部要横好几年。这个时候，美国的监管层利用股市拉动实体这个规律，通过一系列政策推动股市从恐慌中快速走出来。美国股市在政策推动下走上了重估，重新估定资产价值就导致经济好转。
于是，重估牛制造出的财产性收入稳住了经济更进一步的衰退，随着时间的推移，经济缓过来，股市和经济比翼齐飞走上成长。截止2023年的美国股市和美国的经济同时加速上升。这个加速上升就是这么演化出来的。
实际上，中国正在构建这样的一个逻辑。我请大家看一下。
第一阶段重估牛拉升时期走出困境；
第二阶段走向成长牛。
我画的这个图想给大家介绍一下。我是在办公室闭门造车想出来的，这张图已经画出两个礼拜了。在11月底的时候，我就大体画出了这段路，我认为中国公司会走出这样的走势，世界上大部分国家走出这种走势来是规律性的。这个是我纯粹用逻辑推演出来的。
这是一种人类发明二级市场，利用二级市场拉动经济的规律性做法和规律性手段，印度、日本也是这样的，只有中国不是这样的，所以中国在现实的压力下和挑战面前，一定要走上这条路，时不我待、迫在眉睫。
所以这个接下来的牛市在性质上是重估牛。
新的政治局文件为了抑制经济下降，再次提出降息降准，如果再次提出降息降准落实以后息差再降价，银行的收入和利润肯定是下降的。下降能影响估值修复股价上涨吗？如果这个牛市是成长牛？成长牛走牛的前提条件是业绩增长。如果连业绩增长都没有，怎么算成长呢？当这个牛市是重估牛的时候，上涨的逻辑是本来就底部，上涨的理由不是基于业绩，而是基于与合理估值水平严重的低估。只要这种低估存在上涨就能发生，这就是重估牛的含义和它的指导意义。它的性质就是重估。所以，不要去看那些分析师说降息降幅又引发了什么。因为他在理论上的深度不够，他会把你引向关注现象，看不到大势。
实际上，再次降息降准因为是双向，并不会必然引发明显的净利润负增长。这就是我们说重估牛这个理论的指导意义。
l最危险可怕是牛疯掉，牛市快速高估后崩溃！一切全完蛋。
（2015年的杠杆牛）
l从国家命运和国家出路角度，必须抑制打击杠杆牛疯牛。推动长牛慢牛微波动。
市场走势走牛以后最怕的是立即疯掉，走向杠杆牛2.0。如果走向杠杆牛2.0，就把中国避免陷入日本式衰退最后的活路彻底堵了。这种游资猖獗的状态不能再很快被抑制住，整个国家出路和希望全部破灭！这就是我上来就跟大家说我们所以要提前召开出资人大会，是我预感到冬天可能有大招。如果没有大招，杠杆牛随之而至。
中国的战略决策层发动牛市的战略目的是走出一个造富走势，让大家增加财富，把储备财富从地下挖出来分给大家。你在垃圾堆上乱跑乱扬是不允许的。
l所有的上涨都能制造出财富效应，涨上去跌不下来算真财富。泡沫股上涨是假财富真危机
l真财富增长来源低估引领的长牛慢牛微波动。如此才能转化为消费才能拉动经济
我们依托于预期的房子、股票等财产价格上涨。都可以使你眼下的财富增长。但是。只有那些涨上去跌不下去的才是真财富！如果是没有上涨合理性的股票和房子上涨时，实现了财富增长也是假财富、真危机！真财富！才能实现政策的目的，因此，接下来最终将回归到由低估值引领的长牛、慢牛、微波动，只有这样才能增加消费信心和消费能力，才能拉动经济，这是一种逻辑的必然。基于这个必然合理推测，冬天可能有大招——既推动牛市向纵深发展，又斧正了牛市的方向是储备财富低估值引领，推动牛市沿着健康的路径向纵深发展。
没有政策推动这个方向是扭不过来的，甚至这个牛市也半途夭折。现在政策没有出来，或者没有出现立竿见影的效果，已经到了危急时刻，在历史的十字路口上必须明确。扶正牛市的领导板块，推动牛市向纵深发展。
当前中国资本市场的生态，中国资本市场的资金结构完全不支持高层发动牛市的战略目的。中国资本市场被游资收割，市场的生态和资金结构完全不能实现国家战略，完全不能让中国股市走向健康牛。牛市成了收割者的乐园，因为在牛市里最好收割，几年未见的良好的收割条件出现了。历史上哪一次不是这样，公募基金已经没人相信了，没人给公募资金掏钱让他们收割了，但是中国股市从来不缺收割者。公募、游资、量化。
从2012年11月提出中特估，2023年7月提出搞活牛，今年9月再提搞活，前两天又说稳住，两个稳住（房和股）。但是，没有主体第一时间顺应，没有主流资金在高层发出这个合理的目标和呼吁之后去落实高层的政策。因为高层不直接掌控定价权，高层误以为他掌控定价权，所有掌控定价权的机构都把政治局文件当回事，只要政治局文件一发出，立即无条件地落实。但实际上，市场上形成的大体量的有定价权的资金，没有一股握在管理层手里。
这就解释了为什么正确的高层目标和公告发了这么长时间，市场一直向着高层愿望相反的方向演化的原因。没有资金去配合高层，更本质地说：市场上主流有定价权的资金没有一家去为国家利益行动，没有一家去践行价值规律，有定价权的都专注于收割。
高层提出政策落实不了，就是没有人听话，没有定价权。所以，现实的办法是政府组织巨量资金直接掌握定价权和市场的主导权。结束市场的绝对自由化，用行政化取代自由化。中国股市不能再搞市场化和自由化，要行政化。
中国股市开张三十年来是各行各业中市场化最高的。没有任何一个行业的自由度超过股市。在发行以外的自由交易是绝对自由的。中国股市自由度与美国股市没有任何不同。美国股市的自由度比中国的自由度高，反过来中国不比美国的低，完全是绝对自由，在绝对自由交易下走向了绝对的割韭菜。绝对的掠夺。所以，根本的办法是结束自由交易和市场化，回归行政化。
割韭菜的那些公募、游资和量化，都是在人性的贪欲下收割的，他利用优势定价权收割别人，获得的是自己的欲望，满足的是极大的贪欲，不顾天下道义，这种欲望是人性。把有人性的人拉到行政体系，把公募基金行政化，中国成立一个公募基金管理局，就跟外汇管理局一样，就是政府公务员。成了公务员就不割了，那就把人性给变了，公务员就不贪婪了。
我提出行政化的时候必须论证。
很多人说市场化只有收割，行政化就不收割了。这是因为它的奖励机制不一样，在市场化里面，公募基金、量化是通过收割获得利益的，收割就等于获利。如果你成了公务员，你的利益是升官，成为高级公务员，成为部长，基金管理局的公务员以后能不能被升官，是看你的行为是不是维护了市场的稳定？换句话说，平准基金都是公务员掌控的。他们纳入行政体系之后，利益的实现方式主要是政治升官，这个时候他为了自身利益，就要推动这个市场稳定，这就是行政化为什么不改变人性的情况可以改变行为。
中国社保基金的长期回报率是很高的。社保基金完全是公务员掌控的。社保基金有好几万亿实现的就是行政机制的奖励机制改变的行为。所以必须回归行政化。
房地产难道不是国有掌控一切吗？然后才市场化的，市场化主体房地产在国家掌控的资源下去，具体的项目落实，但是整个的稳定性和底盘是由政府掌控的，中国所有的行业就是政府掌控稳定性，市场掌控创新性，这就是中国式现代化——有为政府加有效市场。股票市场现在是没有政府力量，只有无效市场疯狂的收割，所以必须补短板，回到政治行政化的方向来。
只有行政化取代市场化才能稳定健康的。
政府直接控制践行价值规律，自己按自己的设计做，自己组织施工队施工，没必要求人。中国政府是最有钱的单位，中国国企资金、地方国企、中央投资公司，包括社保基金、养老基金，践行价值规律配合自己，维护社会稳定的资金规模巨大就只有政府。所以，政府掌握的实践就夺回了定价权，掌握了定价权以后，就是完全按照政府的意志走。
l策略建议：
当下应该脱实（传统产业）向虚（股市）
当下应该脱房入股
把实业资产、房子转到低估值股票跟中国站在政府一起。
共创造未来
当下应该脱实向虚。
我是一个闭门造车的，我没做过生意。但是我指导过贵州省搞过白酒产业政策。我又给大家闭门造了个车——现在必须脱实向虚，而且应该脱房入股。
l 实业经济的调整和周期是40年的大周期！
第一、李录的观点
第二、政策不刺激，而是以虚救实！用股市拉升经济。
房子不可能带来超额收益了，很多职业经营者现在有困难，把这个实业资产和房子转向低估值股票。中国改革开放的红利期结束了，为什么这么说呢？至少有两点大家自己来求证。
李录在2024年12月7日给北大的学生做了一篇演讲，他在演讲中讲过一句话——英国是工业革命的发源地，英国发明了现代科技文明、工业文明，随后，有四个国家成功地追上了英国，甚至超越了英国，他们分别是美国、德国、日本和中国。美国用了40年，从1860年结束奴隶制到1900年，他就是第一个经济强国。德国从一个小国用了40年可以挑战英国。日本制造了两个40年，第一个是明治维新。二战失败之后，从一片焦土中又用了三四十年成了第二大经济体。李录的意思是说，对于那些追赶的国家，一旦他启动了追赶的浪潮，一般三四十年就追上了。追上之后必须靠原创、靠科技领导别人，他走在最前面，已经不能模仿别人了，他成为别人模仿的对象。这个时候他的经济发展的方式跟40年前的追赶是不一样的，追赶期间的那些老产业就会出现革命性调整，根本性的调整。实际上，中国现在实业经济层面出现了调整，很可能就是这个意义上的挑战。
在尽人皆知的经济困难和收入减少面前，我们发现中央政府没有大力度的刺激政策，中央是有政策的，说给你发一万亿特别国债就一万亿，现在中国的体量是2008年的一到两倍，1万亿跟撒胡椒面是一样的。当时的4万亿等于现在的十几万亿到20万亿。为什么尽人皆知的罕见的经济困难没有强力刺激？能不能把这种没有强力刺激解释为高层知道已经刺激不起了？是40年来的一个结构性调整，如果再设计生产那么多水泥、钢材、建材，再生产那么多一般性商品，都没有市场。所以，在现实经济如此困难的情况下，政策已经停止用过去屡试不爽的刺激政策。只是发一两万亿帮你渡过难关，不让出现系统性风险。反而出现了用新的经济手段解决现实的挑战，这种新的经济手段就是“以虚救实”。
反复强调搞活股市，反复强调稳住房市。
l从“土地财政”向“股票财政”的转向
l政府正在股市复制房地产走势
现在的这个特征就反映出政策制定者认为以实业救实业没有出路，不能有效在实业层面给实业加入要素，加入钱、物不行了。所以政策推出的手段是“以虚救实”。所谓“以虚救实”就是股市这个范畴。用虚拟经济的膨胀来挽救和克服实体经济的困难。政策不刺激，而是以虚救实，实际上也反映了现在实业是结构性的中长期深刻调整。从而，在现在的时局下应该是顺之者昌。
我们顺势操作到虚拟市场来，增加虚拟市场投入，所谓虚拟市场指的是股票，不是房子。房子就是稳住，能不能稳住看天意。
实际上在中国发生的是从土地财政向股票财政的转向，所谓以虚救实也是在救地方政府，像公务员和老师都在降薪，就是因为土地财政不行了。所以要用土地财政转向股票财政，政府正在股市复制房地产，所以我们必须顺之者昌。
l顺应时事者昌盛，逆势者衰退
董宝珍：
脱房入股、脱实向虚
时不待我，刻不容缓。
你所以成功了，实际上是主动和被动地顺应趋势，而且是顺应了大趋势，只要顺应了就能成功。现在的趋势是什么？政府在像推地产和房子上涨那样强烈的推股市上涨。正在发生的是股市在复制过去20年的房市。
所以，我们必须顺应这个潮流，要脱实，要脱房入股，时不我待、刻不容缓。
l否极泰基金的出资人
是中国最早的按照高层意图行动的少数人。
是行政化资金的先锋。我们的后援大部队到了!
我们兑现期到了！
作为一个草根，咱们是最早按照国家高层立足行动的极少数人，咱们是行政资金先锋。现在，咱们的后援大部队到了，咱们的兑现期来了。因此，现在一定要立足大赢！
l凌通盛泰观点
第一、在战略目标上锁死大赢和打一场改变历史的定仗！
第二、坚持提前量思维和提前布局
第三、坚持两轮三击模式。
我这么胆小的人持有2.5倍杠杆，我在700块钱卖茅台，是因为在700块钱以上我就怕，我觉得不安全，我是很胆小的，我为什么现在胆子这么大？因为全是机会，根本没有风险。没有风险，防什么风险呢？不是多此一举吗？现在是收获的季节，一定要实现大赢，不要把这些战略性的机会浪费掉，要有提前量。因为这个市场变化很可能很快，他可能不快也无关系，咱们已经等了六年了，也无所谓。但是他有很快的变化可能性，这是我们提前召开出资人大会的原因，所以一定要坚持提前量。
咱们团队六年来一直在研究，对这个行业的深度研究，我觉得是已经比较深了，从标的的研究到时局的研究，到对国家发展模式的变化深入研究之后，看得比较通透，也看得比较远，所以咱们可能要在这个上面多轮次的投入。通过多轮操作奠定大优势。
l携手迎兑现，重仓创未来！
