2024.09.08 分配博弈：合作共赢的前提是双方的利益都得到照顾
文摘
财经
2024-09-08 21:00
广东
基于我们的观点，这五个品种在任意时间点内买入（或从任一高点算起），持有时间在不超过“预期最大创新高天数”之前，都会创下新高。所以判断观点是否有效的标准有两个，创新高时间以及收益是否达到预期。
- 最右侧的“历史最长创新高天数”的数值小于左侧第四项的“预期最大创新高天数”；“创新高天数”可以理解为在高点买入被套牢之后，回本所耗费的时间；
- 策略“5年自由”及“安睡plus”实施5年之后，年化收益率高于10%，期间存在年化收益率大于15%的阶段；
如果验证失败会有什么后果——我们全额退还所收取的咨询费用。当前“5年自由”组合总收益率为31.12%，年化收益率为22.57%。安睡plus最近两年总收益率为20.74%（对冲后的收益率）：
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想了解我们提供的更多服务，可以添加微信：balanlicai，进行咨询。本周上证指数大跌 ，周涨幅-2.69%，收2765.81。本周五A股涨了不少，但这个意义不大，更加多只是场内资金趁着月末做的一次尝试，并不是有场外资金或者实质性利好推动。所以期望能够“一阳改三观”，大盘从此逆转的，那可能还是会迎来失望。下周大概率还是以较低波动的方式，持续磨底。
这里需要提醒一下，红利，尤其是以四大行为核心的，这个风险是要规避的了。实在不想放弃的，那么港股的四大行会是一个更好的选择。
一语成谶，一阳改三观的行情并没有出现，整体还是死气沉沉，了无生机。各大指数不但回吐了上周五的涨幅，更是创下了新低。其中银行占比高的上证50更是跌超-3%，而我们重点提醒的工商银行周跌幅将近-6%。银行的走弱并不意外，毕竟这两年的的持续上涨，很多资金手上都有了大量的浮盈。而且这种上涨并非是公司的内在价值增长带来的，而是源自于估值的提升，这就意味着在公司基本面没有发生改变的前提下，继续持有的预期回报是下降的。![]()
更加不要说银行本身未来的发展前景就不太乐观，当前的利润增速距离转负不过是一步之遥：
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因此我们固然可以利用自己小资金可以灵活掉头的优势去充分享受泡沫带来的价差收益，但是始终要记得：泡沫终究实要破灭的，价格最终是由公司的内在价值（真实的盈利能力）决定。所以当音乐节奏放缓的时候，我们就应该离场了，如果等到音乐彻底停止才想起来要离开，那肯定是要被留下来买单的。不知道怎么去判断节奏变化的，可以在号内搜索“情绪”。这周逛雪球倒是看到有个帖子挺有意思的，在开始聊之前，我们不妨先来做一个投票：其中赢家可以决定奖金如何分配，而输家则可以选择接受赢家提出的分配比例还是不接受。如果不接受赢家提出的分配比例，则不但输家会没有奖金，赢家同样得不到奖金。所以如果你是输家，在赢家提出什么样的分配比例下，你会选择接受赢家的提议呢？这是博弈论、同时也是行为经济学里面很经典的一个测试。从理性人假设的角度出发，由于输家没有奖金的分配权力，所以理性的做法是只要赢家提出高于0的分配比例，以避免一无所获，输家都会选择接受。但事实上并非如此。在实际的分配中，如果赢家提出很低的分配比例，那么输家往往会选择一无所获也要拒绝。大家可以看看上方的投票结果，看看输家选择少于30的能有多少。这是有一个全新的投票，我在写这篇周报的时候也没有投票数据，但是盲猜选择30以下的并不多，选择1的应该是最少的。为什么大家选择的实际结果会和理性人假设完全不一样呢？对于这一现象的解释有很多，而且不同的人解读也不一样。大家有兴趣的可以自行去了解，我这里无意对该现象的成因进行讨论。我只想从这个投票结果去讲述一个很直白的道理：合作的前提，是双方的利益诉求都得到回应，任何一方如果只看到自己的利益，那么合作是不会发生的、或者说不会长久。为什么我说它有意思呢，因为贴主是向方丈建议成立一个“最小利益冲突的基金”。这是一个很好的建议，但是细看他设想的框架，就会发现很荒谬：
1.这个基金没有管理费，日常只收取合理的运营费用；2.基金管理人赚收益分成，年收益率高于6%的部分可以获得20%的分成；
3.但收益分成不能当年立刻给到管理人，需要进入到一个池子里，如果后续那一年基金没赚够6%，就从池子里面提取资金补够6%；
4.只有基金不再运作的时候，管理人才能真正得到池子里面的分成。5.管理人既然做出了这种让步，所以投资者也应该做出让步——资金应该长期锁定，运作时间设定为20年。。。
大概意思就是上面这些，具体怎么阐述的我就忘了，因为等到我想要写周报的时候，才发现贴主已经删帖了，估摸被评论之后也发现自己的想法很幼稚吧：![]()
这五点内容，其实都是对于投资者有利的，而且可以说是投资者利益最大化，如果有哪位管理人愿意接受这种丧权辱国的条款，那才是怪事。毕竟这等于管理人在超长期的时间内都不会有收入，而且最终是否能够拿到这收入也是一个未知数。而管理人承担了这么大的代价，却只有20%的超额回报。看似很高，但长期来说，专业投资者平均收益可以做到12%左右的年化收益率，也就是说在总回报中投资者拿了10.8%，管理人只拿1.2%（超额收益是6%，20%的超额就只是1.2%）。在提供了一个软保证收益的情况下，投资者拿到的回报是很高的了，毕竟30年国债的年化回报现在都没有2.5%。所以如果有谁作为管理者愿意接受这种条款的，那么大概率就是脑子不清醒、投资水平低（算不清自身承担的风险以及预期收益），要么就是骗子，盯上了投资者的本金。其实我能够猜到贴主的想法从何而来：早期巴菲特做代客理财阶段，采用的模式和贴主所说的是差不多的，无论是6%的提成基准、还是20%的超额提成抑或是20年的运作期限，都是和巴菲特当时搞的合伙模式是相差无几的。巴菲特并没有对6%做保证承诺，而且是年化收益率超过6%就可以提取25%的超额提成，也不需要进入到什么池子里面去，要等好久才能拿到手。也就是说巴菲特只要认真做好了，那每年都是有提成收入，即使某些年份流年不利，也能依靠之前的提成来满足日常的消费支出的。
但即使巴菲特所拥有的条件比贴主提出来的要好很多，但巴菲特在后来也还是选择不再做代客理财，而是转成股份制公司。核心原因就是和承担的风险相比，其实巴菲特得到的真的不多，尤其是当时他已经开始了“浮存金”投资模式（蓝筹印花公司），对比起来25%的超额分成就更加不够看了。在付出和收益不对等的时候，人早晚都会选择用脚来投票的。没太多的想法，当前关注的重点已经到了商品那边，这是一个很多人都不怎么关心的板块，也是我们的核心服务之一，所以不会展开多聊的，只能提示一下现在商品的机会也很好。而a股其实需要关注的东西并不多，也就有限的几个转债我会看一下（比如未来转债），其他的看了也没太多意义。不会让你的持仓发生变动的盯盘是没有意义的，就纯打发时间而已，有那时间多搞些自己感兴趣的东西会更好。如果担心有大消息的，基本收盘看一下走势就好了，价格有异动再去看公告、资料等等。现在a股的观点就是长期看多沪深300相关的资产，观察微盘指数什么时候见底，对红利类保持谨慎。读者福利组合：巴兰三因子（不择时）组合当前总收益率为51.2%，年化收益率8.25%。![]()
https://guorn.com/stock/strategy?sid=466141.R.184621537727118备注：不择时版本实盘日期为2020.09.06，但是实际三因子组合公开实盘日期为2019.06.23，原版本择时条件是拟合条件，不符合实际操作需求，所以后面取消了。
所以巴兰三因子（不择时）显示的实盘收益，仅是2020.09.06以后的收益，实际上三因子组合的总收益需从2019.06.23算起。原三因子择时版本见：https://guorn.com/stock/strategy?sid=466141.R.142357540534272
