声明：本文为9月5日的推荐文档，本文只作分享，不作推荐。且当前市场环境已发生较大变化，请勿生搬硬套下述标准，只需要参考逻辑即可。
以下为原文
投资机会简要介绍
期限：1-3个月，时间最晚不超过2025年04月03日；
预期收益：总收益率预期落在6-10%之间。
预期风险：不超过-2.7%的损失
风险控制
1.本次机会设置强制止损位，止损价格为115，以9月4日收盘价118.067进行计算，止损会造成实际-2.6%的损失。
2.本次机会仓位管理需要区分两种模式：
第一种是采用强制止损
仓位大小取决于个人能接受的最大亏损，比如最多只接受2600元的亏损，那么最大投入就是2600/0.026=10万；
第二种是不采用强制止损
该方法会忽略短期的浮亏，而是转为直接持有未来转债到期（到期时间为2025年4月3日）。若采用该方法，则投入资金不应超过可投资资产的10%，或者单一身份证持有未来转债张数不超过500张。
该方法主要面临的风险是未来转债违约，如果不存在违约风险，那么以当前价格买入未来转债持有到期是有利可图的（税前到期赎回价格为120元）；
投资分析
简要介绍
未来转债，上市代码128063，是上市公司“德尔未来”在2019年发行的可转债，期限为6年，将于明年2025年4月3日到期，到期赎回价格为120元。
截止到2024年9月4日收盘，未来转债的价格为118.067元。所以如果按照118.067元买入，然后持有到期，那么理论上该笔投资的总回报率为：120/118.067-1=1.64%。
这是一个很低的持有收益率，所以如果仅仅是为了追求这点收益，我们并不会选择未来转债。实际上持有到期最多只能够算作是一种不那么可靠的兜底选择，如果未来转债发生违约，那么持有到期只会损失更多。而未来转债发生违约，并不会是一件很稀奇的事情。
因为德尔未来的主营业务是木地板,定制家具及密度板等大家居产品的研发,生产和销售。房地产行业这几年有多么的难是大家有目共睹的，作为房地产产业链上的一环，德尔未来自然也不例外。
从每股收益来看，那正是王小二过年，一年不如一年：
而经营性现金流从2019年以来更是时常出现负数：
这对于偿债能力而言，都不算是好的信号。所以未来转债如果违约，我也不会感到惊讶。
只是未来转债是可转债，它是可以转换成股票的，这就意味着如果公司没能力偿还债务的时候，换做是普通债券肯定就只能选择违约了，但是可转债还保留了另外一种可能性——转股。
只要可转债持有人把可转债转换成股票，债权就变成了股权，公司自然也就不用再去偿还转债了。
而这就是我们真正看好未来转债的原因——德尔未来有可能不愿意见到未来转债到期偿还的局面，从而会通过推动股价上涨，促使转债出现折价，吸引套利资金把转债转换成股票。
若这一假设成立，那么德尔未来的股价和未来转债的价格将会出现同步上涨。其中德尔未来的价格会涨更多。那为什么不选择德尔未来呢？这是因为如果假设不成立，德尔未来也会亏更更更加多。而未来转债如果不违约，还是有个到期收益率做保护，下跌有限。
因此选择未来转债，就能够让我们在博弈德尔未来股价上涨这件事情上，处于一个收益/风险不对称的位置上：亏很少（-2.6%），但赚很多（6-10%）。
可转债的折价套利
我这里摘取2020年我们介绍折价套利用的例子（原文链接见：可转债折价套利分享——以浙商转债为例）：
我们说到折价套利，必然离不开的一个关键点就是：什么是可转债的转股价值？
我们要清楚，可转债是一种可以按照约定价格把债券转换成股票的特殊债券。我们以浙商转债为例，
它约定的转股价格为12.37元。也就是说每12.37元面值的债券可以兑换1股浙商证券。而一张可转债面值为100元，那么1张可转债可以兑换的浙商证券股票数量为：100/12.37=8.08（股）
由于股票数量没有零头，所以1张可转债可以兑换的股票为8股，剩余面值以现金兑付，也就是100-(8*12.37)=1.04（元）而兑换得来的股票市值+现金兑付就构成了可转债的转股价值。
由于在转股数量较大的情况下，现金兑付的比例较小，所以一般转股价值的计算公式就简化为：(100/转股价)*股价=转股价值
而当下浙商转债的转股价值为138.16，但是我们可以看到买入一张浙商转债的价格才需要134.27元。
所以如果不存在交易损耗和障碍的，理论上我们134.27元买入的浙商转债，转手就能换回138.16元。这就是折价套利的逻辑。
简单来说，当转债出现折价的时候，如果套利资金能够无缝衔接买入转债-转股-卖出正股-再买回转债。那么理论上可转债持有者就可以一直维持自身持有的转债数量不变的同时，还可以不断有更多的现金收入，这个现金就是折价所带来的。
因此当转债出现折价的时候，往往也就是可转债不断被转股的时候。
所以如果德尔未来既不想违约，又不愿意偿还转债的，通过市值管理推动转债出现折价，推动套利资金自发性转股会是一个可选项。
那德尔未来是否会进行市值管理呢，这样做不也需要花钱吗，那直接偿还债务不也可以吗
这是一个值得探讨的问题。
市值管理和偿还债务，谁会是更优的方案
这里我们主要考虑的事情是：市值管理和偿还债务究竟谁付出的成本更加低。
首先偿还债务的方案需要付出的成本是最容易确定的，只需要看当前的剩余规模就可以。而未来转债当前剩余规模是6.26亿，到期赎回价格是120元，也就是说如果转债到期，德尔未来是需要真金白银的掏出7.2亿的资金。
那市值管理需要支出多少资金呢——我估算期间需要动用的资金量大约在2-4亿这个规模，最终付出的成本不会超过一个亿，甚至还可以是负成本。
这一点，我们可以从德尔未来的自由流通市值进行推算。
德尔未来当前在扣除限售股、十大股东持有的股份之后，实际还在流通的市值为9.53亿。由于十大股东一般情况下不会进行交易，所以日常影响到股价变动的，就是自由流通的股份。而想要干预、操纵自由流通股份的定价，按照经验大概需要掌控三分之一的股本，对应德尔未来现在的自由流通市值，那就是需要3.3亿左右的资金，就可以对价格形成绝对控制。
即使考虑到十大股东的股份。。。那也是大股东及相关人士占了绝对的控制权，德尔集团、王沫以及汝继勇三者持有的股份就达到65%：
所以想要影响股价，只需要对剩余的35%股本有影响力即可。
进行市值管理的确也需要掏出不少资金，但是这个只是短期，当市值管理需求结束之后，资金从哪里来就可以回哪里去的。真正需要付出的成本只是期间的交易损益、资本成本以及交易佣金而已。
资金成本和交易佣金是必不可少的，但占比其实不会很高，决定市值管理盈亏的关键仍旧在于交易的损益。常规的市值管理肯定就是奔着交易盈利去的，但是转股的市值管理就不一定。
因为转股会导致流通股份增加（全部转股可以增加7个亿的流通市值），这会使得抛售的压力翻倍增加。这对于市值管理而言，难度会增加不少。如果盘面没控制好，导致股价大跌，那进行市值管理的资金可能就需要亏损才能离场了。
不过即使亏损，大概率总成本也不会超过1亿；而如果最终还能实现盈利，那推动转股无疑就是大赚特赚。
所以这个是说不准的，需要靠操盘者的想法。只是我们需要关注的是：市值管理和偿还债务究竟谁付出的成本更加低。
通过上面的对比，我们不难看出推动转股的成本要比偿还转债需要付出的成本低很多（推动转股的成本不超过1亿甚至可以为负数，但是偿债需要7.2亿）。
尤其是推动转股带来的负面影响并不高。
即使未来转债全部转股，大股东能掌控的股权仍旧有52%，这保证了其对德尔未来仍旧有着绝对控制权。因此付出很小的成本，清理掉德尔未来7.2个亿的债务，这对于大股东而言就是一笔很划算的生意（绝对控制权的情况下，公司的钱可以被视为大股东的钱，取决于大股东的良心）。
同时德尔未来现在的价格仍有4.03元，并不需要担心面值退市的风险，而且转股带来抛压相对于总股本而言也不算高，无非是操盘资金可能需要多一些而已。
所以在我个人看来，选择推动转股会是一个不错的方案。
但德尔未来会这么选择吗，我不得而知，但从其股价走势来看，是有开始市值管理的迹象。
市值管理疑云
未来转债是我偶然间发现的，当时是心血来潮想要看看临期转债中是否有低溢价率转债会有不错的投资机会，所以就翻看了一下。结果发现未来转债不但溢价率低（5%），而且正股在8月21号开始出现股价异动：
放量涨停，随后股价大幅度波动但最终涨跌并不多，这是一种比较常见的吸筹手法。
而且对比了一下前后的公告和新闻，并没有发现期间德尔未来有显著的利好利空出现，因此这更像是大资金吸筹，而不是散户因利好利空涌入。
结合未来转债剩余时间也就7个月，股价运作也需要时间（即使较短也需要1-3个月），所以我才会大胆猜测德尔未来当下是已经开始了市值管理。
而如果真的会进行市值管理，那么基于推动转股这一假定条件，就需要让未来转债的转股价值上升至和转债价格一致，那对应德尔未来的股价要达到4.2才会使得溢价率为0。
而这仅仅是基于现价得到的结果。
实际上转债价格会跟随股价上涨，因此未来转债要出现折价，基本要股价高于4.29，对应转股价值将大于120。在到期赎回价仅为120的情况下，才会出现不转股，转债持有人反而失去更多的情形。
同时考虑到转股带来的抛压，以及吸引其他资金一起来托盘，德尔未来的股价就不能是仅仅维持在4.29附近，而是应该涨更多。
只有有了盈利效应，才会有跟风盘参与，所以预估德尔未来的高点会在4.6-4.8元之间。对应现价，德尔未来会有15%以上的涨幅，而转债预估则是有10%以上，预估价格在128，放宽一下就是在125-130之间。
为什么是转债而不是正股——风险收益不对称才是长期盈利的关键
很多人看到以上分析会觉得既然有人在运作，既然德尔未来有更高的涨幅预期，那我直接买德尔未来不是更加好吗？
这其实是一个错误的想法。
诚然从收益预期上，德尔未来是有着更高的收益预期，但是我们要看到硬币的另一面——德尔未来也有着更高的损失预期，而且如果我们用“收益预期/损失预期”得到“盈亏比预期”，我们就可以看到德尔未来的盈亏比是比未来转债要差的。
未来转债是只需要承担-2.7%的亏损，就能得到10%的收益预期；但是德尔未来如果是发生下跌，跌到3.3元是很正常的事情，这跌幅可就超过-17%了，这还仅仅是正常的情况。
所以从盈亏比来说，未来转债的盈亏比可就好太多了。因此建议是只投转债，不要去碰股票。
