点击上方蓝字【AM实验室】关注我们
星期二
- 大家好，我是AM君，90后，很高兴认识大家。
- 我在现实中的工作，是一名研究员，平时的主要工作是做二级市场研究。
- 未来我将以一个研究员的角度，为大家展示基本面分析的随笔、行业分析、公司分析等。
- 相逢就是缘，希望能和大家一起，实现财富、精神自由。
各位好，我是AM君，又与大家见面了~
今天分享固废和水务这部分的调研资料。
更多会议纪要和小作文，可文后扫码入圈，还可以咨询圈主获取更多会议纪要需求。
（1）固废和水务的大逻辑
对水务和固废行业的观点主要体现在涨价弹性和自由现金流改善的双重作用下，运营类资产有望迎来价值重估。在水务方面，涨价现象较为明显。供水已基本实现使用者付费，而污水处理服务费中财政补贴比例较高，全国平均约为61%，各省份有所不同，从40%到100%不等。
自2021年6月发改委发布《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》后，各地已陆续启动水价听证会，积极上调供水价格。
据不完全统计，自2021年11月至今，已有35个城市调整了水价，包括上海、广州等大城市以及中西部地区的县级城市。2023年10月以来，即6到7个月的时间内，已有25个地区调整水价或发布听证会计划，这些地区涉及多个省份，从东部到西部，甚至西藏、新疆、东北都有涉及。涨价节奏明显加快。
此外，生活垃圾焚烧主要采用BOT为代表的PPP模式，特许经营协议中包含垃圾处理费的调价条款。
（2）分红
在分红方面，水务和固废行业的主要公司中，最高分红比例可超过70%，而大部分公司目前的分红比例在20%到30%之间，仍有较大提升空间。以2023年为例，光大环境和军信股份的静态股息率较高，分别为8.7%和5.7%，瀚蓝环境提升了1.6个百分点，达到2.8%。
三峰环境的表现相对较好，2022年和2023年的静态股息率均保持在3%以上。在分红比例方面，从2022年到2023年，其平均分红比例维持在70%以上，在同行业中处于领先地位。在2020年到2023年的最近四年里，光大环境和三峰环境的分红比例持续高于30%，分红水平相对稳定。
现金流方面，水务和固废公司的自由现金流呈现出明显的改善趋势，为股东回报和价值增长提供了坚实的基础。据估算，从2020年到2023年，各公司的股权自由现金流大多数呈现同比改善，其中三峰环境、军信环保和光大环境已率先转正，金额分别达到2.95亿、0.09亿和5.87亿。其他公司如瀚蓝环境、上海环境、绿色动力、伟明环保和悦丰环保的现金流净流出也大幅下降。光大环境的现金流流出也在持续收窄，2023年已减少至流出3亿，预计2024年将大概率转正。这是整个行业的核心观点和主要逻辑。
（3）标的
在投资标的方面，目前主要推荐港股的光大环境、绿色动力的H股北控水务，以及A股的三峰环境。港股的三家公司当前的股息率约为6%。光大环境和绿色动力预期的分红比例还有提升空间，目前大约为30%，且现金流的改善趋势明显。北控水务每年的分红金额目前政策保持稳定，每年约15.7亿。
这三家公司的目标空间分别为44%、40%和24%。
A股的三峰环境自由现金流已达到3亿，目标价为11.03元，空间为26%。光大环境、北控水务自2024年以来的涨幅均超过40%，绿色动力H股涨幅为20%，三峰环境涨幅为15%。运营类资产的重估正在进行中，但仍有较明显的上行空间。
①光大环境：
光大环境为生活垃圾焚烧发电行业龙头，股权结构中光大集团持股43%，为光大集团唯一实业经营类公司。光大环境业务分为固废水务、清洁能源三大板块，对应子公司光大绿色环保和光大水务，分别主营秸秆发电、危废处理和污水处理业务。
光大环境11年到21年快速增长，投资驱动，大量PPP项目带来建造收入和运营收入。环保能源（垃圾发电为主）收入占比55%，净利润占比达87%。光大环境项目主要集中在江苏、山东等经济发达地区，政府财政压力小，回款情况好，项目盈利质量高。
光大环境现金流方面，调整后23年经营现金流约75亿，资本开支22年下降至78亿，预计24年进一步降至60亿，自由现金流转正概率大。光大环境分红比例同行中较高，23年分红31%，预计24年提升至35%。特许经营到期集中在245年至249年，国补到期主要在2036年至2042年。
光大环境燃煤电价相对较高，依赖国补较少。2022年新发电量行业第三，上网电量第四，资产质量较好。
如果各位想了解绿色动力H、三峰环境、北控水务等标的的具体情况，可扫码加入圈子，获取更多纪要信息~
最后，如果大家认为这篇文章写的对您还有点帮助的话，就请您随手点个“再看”吧！您的鼓励是我最大的分享动力！
