基数+气温影响下24Q1行业增速总体较为平缓：从社零增速来看，服装鞋帽针纺织品2023年累计增速12.9%，2024年1-3月累计增速2.5%，24Q1相较前期有所放缓，一方面来自23年同期消费热情集中释放带来的较高基数，另一方面来自倒春寒对节后春装销售带来一定震荡，但随3月下旬气温回升，零售逐渐回到正常动销状态
运动、运动时尚、男装赛道Q3增长表现继续突出：1）港股运动板块23年整体成长和盈利表现符合预期稳健，安踏体育贡献最大惊喜；2）运动时尚、男装板块23Q4及24Q1收入利润成长持续领跑，其中比音勒芬、海澜之家、报喜鸟收入增速及利润率上行表现可圈可点；3）家纺板块23年业绩平稳，24Q1业绩略有波动，其中富安娜、水星家纺23及24Q1仍展现出稳健增长；；4）女装、休闲板块23Q4业绩弹性显著但24Q1整体承压较为明显，其中锦泓集团、森马服饰在业绩表现上领跑考虑23年同期表现，品牌服饰板块5月起预计基数压力逐渐缓解，结合品类创新、拓店或渠道优化、多品牌运营、分红潜力，建议围绕稳增长龙头布局1）港股功能性龙头：首推24年通过欧文IP、奥运营销、一流户外品牌矩阵有望持续保持优质增长的安踏体育（24年18X），产品创新及供应链、渠道管理能力优异、24/3/31财年预计业绩表现强劲的波司登（24年14X），并推荐库存健康度回升显著、24年有望保持稳健增长的李宁（24年16X），跑步IP特色鲜明、Saucony、K-SWISS等小品牌国内业务迅速发展的特步国际（24年11X），NBA球星矩阵进一步丰富下品牌声量提升、产品性价比优势突出的361度（24年8X）2）运动时尚赛道估值具备吸引力：比音勒芬（24年15X）、报喜鸟（24年10X）作为运动时尚赛道的中型龙头仍在渠道成长红利期，估值仍具备上行空间，继续推荐3）高股息率主线值得长期布局：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（24年PE 13.3X，股息率6.3%）、家纺线的富安娜（24年PE 14.5X，股息率6.5%）、水星家纺（24年PE 11.5X，股息率5.4%）、罗莱生活（24年PE 13.5X，股息率4.3%）、以及港股运动零售龙头滔搏（25/2/28财年11X，股息率9.6%）4）高业绩弹性潜力类标的：锦泓集团（24年10X，折扣收窄+线下渠道多管齐下提效+利息负担进一步降低），九牧王（24年20X，打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）、太平鸟（24年13X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性）海外终端库存周转逐渐靠近历史最优状态：从美国零售/批发渠道库存来看，22年7月达到巅峰，此后各品牌开始清库存，虽然目前从美国社会整体服装库存增速与终端零售增速仍未完全匹配，但差距在持续缩小，渠道库存压力在减轻，从最新公开数据（2024年2月数据）来看，存货同比下降21%，库销比2.34（最佳状态一般在2.1-2.3之间）,已接近历史最佳状态从Nike、Adidas、Lululemon、迅销集团等品牌商披露的季度报表来看，各龙头逐渐向正常库存周转水平回归，同时对24年增长预期呈现前低后高趋势23Q3起出口链业绩环比改善趋势显著：海外去库存接近尾声的背景下，纺织制造板块龙头在23Q3、23Q4、24Q1集体呈现收入和利润增速的环比改善，尤其在与终端品牌商接触最为直接和密切的的辅料、成衣、成品鞋环节，24Q1集体呈现出显著的收入增长和利润率提升24Q1业绩不止展现出相对23Q1修复性增长、更超越22Q1展现强劲成长的制造龙头主要集中在以下3条主线：1）运动户外赛道绝对龙头，与全球最优秀品牌龙头合作进一步深入：包括华利集团（跑步、运动时尚鞋）、健盛集团（袜子、无缝服装）、台华新材（瑜伽、户外用锦纶66）2）通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额：伟星股份（拉链、纽扣）、新澳股份（羊毛、羊绒纱线）3）新业务、新渠道带动业绩释放：开润股份（箱包及服饰2B客户拓展、2C出海）、兴业科技（新能源车内饰）、西大门（户外防晒2B、2C跨境电商出海）24Q1制造基本面强劲趋势有望持续，继续提示出口链龙头的布局机会
首推受益大客户合作持续深入、海外产能持续扩张的申洲国际（24年20X）、华利集团（24年20X）、健盛集团（24年13X）通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的新澳股份（24年12X）、伟星股份（24年22X）同时考虑业绩修复、新业务拓展及分红情况，关注兴业科技（24年14X）、百隆东方（24年15X）、鲁泰A（24年7X）品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期；天气影响消费动力纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑；大宗商品价格波动带来的原材料成本波动；汇率意外波动1.1. 行业总览：24Q1行业增速平缓，运动、运动时尚、男装韧性相对突出从社零增速来看，服装鞋帽针纺织品2023年累计增速12.9%，2024年1-3月累计增速2.5%，24Q1相较前期有所放缓，一方面来自23年同期消费热情集中释放带来的较高基数，另一方面来自倒春寒对节后春装销售带来一定震荡，但随3月下旬气温回升，零售逐渐回到正常动销状态
运动、运动时尚、男装赛道24Q1增长表现韧性突出：运动时尚、男装板块23Q4及24Q1收入利润成长持续领跑
家纺板块23年业绩平稳，24Q1业绩略有波动，主要与罗莱业绩波动有关
女装、休闲板块23Q4业绩弹性显著但24Q1整体承压较为明显
1.2. 港股运动：23及24Q1业绩稳健，期待奥运年营销及产品推新23年业绩总体符合预期，安踏体育贡献最多惊喜：从2023年业绩来看，安踏体育品牌矩阵中国不仅安踏、FILA牌在大业务体量基础上实现优秀增长、其他品牌受益户外风潮收入高增，各品牌也实现营业利润率显著提升，带动集团优秀的利润端增长表现；361度则受益高性价比大众专业定位，在23年也实现收入增长提速和净利率提升；李宁及特步则考虑渠道健康度，23年收入增长较22年放缓，其中特步受益小品牌扭亏整体利润率小幅上行，而李宁由于渠道建设投入原因23年盈利能力波动24Q1来看行业流水整体表现平缓，国内4龙头与海外龙头增速总体类似：24Q1由于基数原因，行业整体呈现平缓增长，同时线上增速表现明显快于线下，海内外龙头在中国市场增速基本未拉开差距，期待随着Q2开始跑步赛事、奥运营销拉开帷幕，各品牌在产品推新、渠道优化、品牌宣传创意上的新动作及随之带动的流水增长提速
1.3. A股龙头：景气分化，部分龙头收入增长领跑同时盈利能力持续上行运动时尚：比音勒芬收入增长18%，领跑品牌服饰板块同时净利率进一步上行，报喜鸟收入保持正向增长同时扣非利润率继续提升
男装：海澜之家在主品牌稳健增长+运动及出海业务推进+剥离男生女生等亏损小品牌背景下收入及利润增长领跑；九牧王则受益部分Q4流水在Q1确认报表收入，也有不错的一季度增长表现
休闲装：锦泓集团在商品品类拓展+渠道结构优化+债务压力减轻下，净利率继续向上，森马服饰则受益渠道补库需求，Q1收入增长预计好于流水表现、同时净利率回升
家纺：富安娜和水星家纺24Q1收入稳健增长同时利润率，展现慢增长赛道龙头稳固地位及强费用控制下的盈利能力向上
1.4. 重点标的估值：5月起预计板块基数压力缓解，围绕稳增长龙头布局考虑23年同期表现，品牌服饰板块5月起预计基数压力逐渐缓解，结合品类创新、拓店或渠道优化、多品牌运营、分红潜力，建议围绕稳增长龙头布局
港股功能性龙头：首推24年通过欧文IP、奥运营销、一流户外品牌矩阵有望持续保持优质增长的安踏体育（24年18X），产品创新及供应链、渠道管理能力优异、24/3/31财年预计业绩表现强劲的波司登（24年14X），并推荐库存健康度回升显著、24年有望保持稳健增长的李宁（24年16X），跑步IP特色鲜明、Saucony、K-SWISS等小品牌国内业务迅速发展的特步国际（24年11X），NBA球星矩阵进一步丰富下品牌声量提升、产品性价比优势突出的361度（24年8X）
运动时尚赛道估值具备吸引力：比音勒芬（24年15X）、报喜鸟（24年10X）作为运动时尚赛道的中型龙头仍在渠道成长红利期，估值仍具备上行空间，继续推荐
高股息率主线值得长期布局：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（24年PE 13.3X，股息率6.3%）、家纺线的富安娜（24年PE 14.5X，股息率6.5%）、水星家纺（24年PE 11.5X，股息率5.4%）、罗莱生活（24年PE 13.5X，股息率4.3%）、以及港股运动零售龙头滔搏（25/2/28财年11X，股息率9.6%）
高业绩弹性潜力类标的：锦泓集团（24年10X，折扣收窄+线下渠道多管齐下提效+利息负担进一步降低），九牧王（24年20X，打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）、太平鸟（24年13X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性）
3.1. 行业：24Q1海外清库接近尾声，终端库存周转逐渐靠近历史最优状态海关出口数据来看：中国纺织品/服装/鞋类/箱包出口额23全年同比-8.3%/-7.8%/-2.5%/+3.9%，24Q1同比+2.6%/+1.4%/+9.5%/+5.6%；越南纺织品/鞋类累计出口额23全年同比-1.8%/+5.3%，24Q1同比-1.9%/+9.7%，绝大多数出口品类增速环比改善明显海外终端库存周转逐渐靠近历史最优状态：从美国零售/批发渠道库存来看，22年7月达到巅峰，此后各品牌开始清库存，虽然目前从美国社会整体服装库存增速与终端零售增速仍未完全匹配，但差距在持续缩小，渠道库存压力在减轻，从最新公开数据（2024年2月数据）来看，存货同比下降21%，库销比2.34（最佳状态一般在2.1-2.3之间）,已接近历史最佳状态![]()
3.2. 下游需求：海外品牌去库顺畅，24年销售预期前低后高从品牌商披露的季度报表来看，各龙头逐渐向正常库存周转水平回归，同时对24年增长预期呈现前低后高趋势
Nike：3月发布FY24三季报（23/12/1-24/2/28），报表库存同比下降13%至77.3亿，库存清理良好，公司也提到其全市场库存同比下降双位数水平，总体去库存状态良好；
Adidas：4/30上调24全年预期，预计全年剔除汇率影响收入增长中单到高单位数（此前预期中单位数）、营业利润7亿欧元（此前预计5亿欧元），同时同时随着产品线推出加速、库存清理负担降低，预计24年销售增长呈现先低后高、逐季加速的趋势
Lululemon：2024年收入增长11%-12%（其中Q1+9%-10%），存货上半年继续下降高单位数到低双位数，下半年在低基数基础上恢复增长
迅销集团：4/11小幅下调24/8/31财年收入增速预期，从+10.2%下调至+9.5%（上半财年23/9-24/2已实现收入+9.0%），库存方面Uniqlo日本市场持续下降（冬日产品去库良好），Uniqlo海外各市场库存状况良好
3.3. 纺织制造季度业绩表现：23Q3起板块业绩改善趋势显著，三条主线龙头展现成长潜力23Q3起板块业绩环比改善趋势显著：海外去库存接近尾声的背景下，纺织制造板块龙头在23Q3、23Q4、24Q1集体呈现收入和利润增速的环比改善，尤其在与终端品牌商接触最为直接和密切的的辅料、成衣、成品鞋环节，24Q1集体呈现出显著的收入增长和利润率提升
24Q1业绩不止展现出相对23Q1修复性增长、更超越22Q1展现强劲成长的龙头主要集中在以下3条主线：1）运动户外赛道绝对龙头，与全球最优秀品牌龙头合作进一步深入：包括华利集团（跑步、运动时尚鞋）、健盛集团（袜子、无缝服装）、台华新材（瑜伽、户外用锦纶66）2）通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额：伟星股份（拉链、纽扣）、新澳股份（羊毛、羊绒纱线）3）新业务、新渠道带动业绩释放：开润股份（箱包及服饰2B客户拓展、2C出海）、兴业科技（新能源车内饰）、西大门（户外防晒2B、2C跨境电商出海）3.4. 重点标的估值：终端需求改善趋势持续，重视出口链龙头布局24Q1制造基本面强劲趋势有望持续，继续提示出口链龙头的布局机会
首推受益大客户合作持续深入、海外产能持续扩张的申洲国际（24年20X）、华利集团（24年20X）、健盛集团（24年13X）
通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的新澳股份（24年12X）、伟星股份（24年22X）、
同时考虑业绩修复、新业务拓展及分红情况，关注兴业科技（24年14X）、百隆东方（24年15X）、鲁泰A（24年7X）
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消费力复苏不及预期：由此影响线下门店客流
天气影响消费动力：若夏秋出现较严重的台风或汛情将影响相应区域线下门店营业，以及冬季天气偏暖可能影响高单价服装动销
贸易摩擦带来出口需求下滑：若短期与出口国出现贸易摩擦，可能造成订单向东南亚或其他地区转移，对我国纺织制造业出口需求造成负面影响
大宗商品价格波动带来的原材料成本波动：参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期，棉价波动剧烈，带动当年棉纺企业、尤其上游纱线企业业绩波动剧烈。若未来出现全球性经济危机带来货币波动、影响大宗商品价格、致棉价大幅波动，将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战。
汇率意外波动：若人民币意外大幅升值，在多数出口订单以美元计价的情况下，可能影响出口型公司的报表收入增速以及毛利率表现
入库文章标题：《出口链强劲，品牌端分化——纺织服装行业23年报&24一季报业绩综述》
入库时间：2024年05月06日
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。李陈佳 消费行业分析师 浙商证券
布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：S1230524010003
武汉大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合
