【浙商纺服||马莉/詹陆雨】九牧王:经营改革成效逐渐显现,投资损益波动较大

民生   财经   2024-04-29 23:00   上海  



投资要点

公司发布23年报及24年一季报:

2023年实现收入30.55亿元(同比+16.6%),归母净利润1.91亿元(扭亏为盈),扣非后归母净利润2.41亿元(同比+302%);24Q1实现收入9.40亿元(同比+21.7%),归母净利润1.08亿元(同比+11.3%),扣非后归母净利润1.99亿元(同比+95.4%),非经常性损失主要系公司持有的金融资产公允价值变动。
收入拆分:持续拓大关小,直营零售增速快于加盟发货
分品牌看:23年主品牌收入27.5亿元(同比+20.0%),子品牌ZIOZIA/FUN收入1.19/1.36亿元(同比+20%/-24%),FUN下滑较大主要系持续进行渠道优化(直营/加盟店年内净关16/23家至55/39家)。
分渠道看:23年加盟/直营/线上收入13.9/11.7/3.4亿元,同比+10%/+35%/+5%,直营亮眼增速来自持续拓大店+店效复苏,23年主品牌直营/加盟店净增73/-80家至642/1555家,直营/加盟单店面积同比+15/+6平至155/162平。
24Q1拆分:主品牌收入8.6亿元(同比+24.5%),子品牌ZIOZIA/FUN收入0.32/0.38亿元(同比+10%/-4%)。分渠道看,加盟/直营/线上收入4.1/4.4/0.7亿元,同比+9%/+54%/-13%,直营增速异常高的原因主要系商场销售与结算之间存在时间差,去年12月销售在Q1确认收入。
毛利率提升、费用率摊薄,投资损失短期拖累较大
毛利率:23年毛利率63.6%(同比+4.1pp),24Q1毛利率65.0%(同比+4.4pp),我们预计提升来自直营收入占比提升以及严控终端零售折扣。此外,24Q1同比提升的部分原因系公司自23年5月调整加盟货架的会计处理政策。
费用率:23年销售/管理费用率36.6%/7.3%(同比-0.6/-0.8pp),我们预计得益于营销投入精细化及收入增长后的自然摊薄;24Q1销售/管理费用率28.7%/4.8%(同比-3.6/-5.0pp),我们预计系费用投入节奏较去年错位导致。
金融投资:23年/24Q1公允价值变动净收益-1.16/-1.05亿元,主要系公司持有的金融资产公允价值波动导致。公司计划择机出售金融资产、回归主业,未来业绩波动性有望降低。
盈利预测与投资建议:
公司持续深化 “男裤专家”战略变革,产品力、 品牌力、 渠道力提升成效突出,在有效的折扣及费用控制下,经营正向杠杆有望带来业绩高弹性。
预计公司24-26年实现收入34.0/39.1/44.5亿元,同比增长11%/15%/14%;实现归母净利润3.0/4.7/6.2亿元,同比增长59%/56%/32%,对应PE 19/12/9倍,公司业绩弹性显著,维持“买入”评级。
风险提示:品牌营销效果不及预期;十代店店效提升不及预期;金融资产公允价值波动


入库文章标题:《九牧王:经营改革成效逐渐显现,投资损益波动较大
入库时间:2024年04月29日

团队介绍

 

马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于浙商证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验,为投资者创造价值,在市场打下深深烙印。

2022年新财富轻工及纺织服装第2名,水晶球第1名,金牛奖第2名,wind纺织服装金牌分析师第1名;

2021年新财富轻工及纺织服装第2名,纺织服装行业金牛奖第1名,水晶球第1名;

2019年新财富轻工及纺织服装第3名,水晶球纺织服装行业第1名;

2018年新财富纺织服装行业第1名,水晶球第1名;

2017年新财富纺织服装行业第1名,水晶球第1名;

2016年新财富纺织服装行业第1名;

2015年新财富纺织服装行业第2名;

2014年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名;

2013年新财富纺织服装行业第2名,水晶球第2名,朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强;

2012年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名。

分析师执业证书号:S1230520070002


詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券

复旦大学经济学学士、硕士,现供职于浙商证券研究所,曾供职于东吴证券研究所,现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品,六年消费行业研究经验。

分析师执业证书号:S1230520070005

邹国强 消费行业分析师 浙商证券

南京大学学士、硕士,现供职于浙商证券研究所,现主要覆盖纺织服装。

分析师执业证书号:S1230523080010


李陈佳 消费行业分析师 浙商证券

布里斯托大学经济学与金融学硕士,现供职于浙商证券研究所,主要覆盖纺织服装。

分析师执业证书号:S1230122010027


周敏 消费行业研究助理 浙商证券
武汉大学经济学硕士,现供职于浙商证券研究所,主要覆盖纺织服装。

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