报告要点
K12：产能扩张提速，头部公司提高市占，暑期高景气度
1、头部K12企业产能扩张持续提速并保持市占扩张。1）全国性：新东方/好未来2-6月门店扩张环比增速分别为+17.2%/+26.2%，大于1-6月营利性非学科牌照数环比增速11.4%。2）区域性：以思考乐为例，双减前全国最多150+门店，目前仅深圳门店超过120个。
2、 K12暑期景气延续但需关注招生增速是否与产能扩张速度匹配：1）线下：结合开店扩张及门店爬坡速度估测，我们估计新东方和好未来6-8月收入增速分别接近40%和60%（线下K9非学科估计高双位数增长），学大教育4-6月收入增速约为28%，保持较高景气度。其中新东方与学大培训人次增长与产能扩张增速比较匹配。2）线上：根据抖音和飞瓜数据，学而思网校6月同比增长显著，高途1-6月累计同比增长显著，线上拉新获客呈现不错增长。
3、投资建议：当下K12教育刚需属性凸显，龙头公司扩张提速、提高市占率，行业保持较高景气度，中长期视角开店速度的参考意义更高于短期利润率的边际变化，但短期利润/利润率能否达市场预期可能决定当下股价走势。继续推荐回撤后相对筑底的新东方、学大教育，建议关注好未来、凯文教育、思考乐教育、卓越教育集团、昂立教育、科德教育、盛通股份和豆神教育等。
公考&职教：公考需求温和增长，职教受宏观环境影响仍承压
1、公考总需求温和增长，头部公司谋求稳健健康发展：2024国考/省考报名人数分别yoy+13%/158%（实际增速可能与我们统计数据的增速存在一定差异）。21年后伴随头部公司市占及名师的释放，中小机构快速涌现，除传统的线下区域性品牌，亦多见于抖音、小红书、微信视频号等渠道。在市场分散化及客户付费水平边际下移情况下，头部公司谋求产品力提升及降低经营杠杆，总体增长求稳/求利润率而非求快。
2、企培万亿赛道：行动教育大客户战略，聚焦资源谋求更稳定的复购及增长稳健性，对冲中小企业付费能力及意愿走低的影响，但大客户在付款节奏上可能按大合同金额分期付款，导致实际收款进度与签约合同额之间逐步呈现节奏差异。
3、其他职教：以就业为导向，招生人次增速受就业率影响，收入端受宏观环境影响预计仍承压，关注个股拐点变化
4、投资建议：推荐粉笔（AI赋能助教人效及利润率高速提升，MAU及收入增速随略低于年初指引但仍保持10%以上增长，当前PE约13x具有性价比），行动教育（大客户战略转型关键时期，合同负债稳健增长 ，建议关注月度新增订单及收款H2有无回暖），建议关注中国东方教育（稳增长及利润率调整效果若落实到位，在高股息定位下可能迎来估值修复）
团队介绍
2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；
2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
分析师执业证书号：S1230520070002
段联 浙商证券教育首席
教育首席，拥有十余年一二级市场的教育及消费行业经验，擅长一二级研究及资源联动，并对行业政策有一线的理解。曾获评22-23年II大陆地区互联网与传媒团队第2至3名。
分析师执业证书号：S1230524030001
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