【浙商教育】行业景气延续,但蕴含个股分化的开始-教育行业2024年中报业绩综述

民生   2024-09-09 12:42   北京  
入库报告名称:《行业景气延续,但蕴含个股分化的开始-教育行业2024年中报业绩综述

入库时间:2024年9月8日
分析师:
段联,执业证书号:S1230524030001
马莉,执业证书号:S1230520070002

研究助理:陈钊、刘梓晔


报告要点

K12中报总结:行业景气延续,但个股开始呈现分化 

1)收入和合同负债等保持较快增长,凸显行业需求韧性,分业务增速看K9非学科>高中>出国培训。关注收入与产能增长匹配情况:新东方、好未来、昂立等收入增速慢于产能增速(收入增速分别为+32%/+50%/+31% vs 产能增速分别为+37%/+100%/+50%),主要因为新门店仍在爬坡,仅是节奏性因素,而非供给侧竞争重趋加剧的表现;学大教育下半年或开启产能扩张;卓越教育和思考乐教育收入增速与产能增长较为匹配。 
2)受经营节奏影响,24Q2盈利能力分化明显:新东方(同比-4pct,开店提速&奖金发放影响),高途(同比-50pct,线上高投入&线下开店影响)、好未来(同比+14pct,但预期暑期业绩同比低于去年)、学大教育(同比+1pct,班组课占比提升拉动)、昂立教育(同比+26pct,但环比-14%)、豆神教育(同比+34pct)、卓越教育(同比+6pct)、思考乐教育(同比+5pct,高基数上进一步改善)。 
K12股价复盘:当下市场关注点在于竞争格局&利润率改善幅度 
1)竞争格局:供给端确实在增加(义务教育阶段线下非学科营利性牌照数量24年8月底环比24年1月增长13% ),但有效供给依然具备门槛。上市公司主要转型的核心素养类(思维+人文+科学+戏剧/口才)课程占比仅约5%左右,对应24年7月机构数量我们估计仅为4,600个左右,远远少于21年之前K9学科类培训机构数量(约12.4万个)。 
2)利润率释放节奏:前期门店加速扩张下利润率易承压,主因新门店需爬坡,7-8月暑期经营旺季下普遍产能扩张放缓,预计24Q3利润率预期兑现依然较大(新东方指引提升2pct),后续应密切关注新门店爬坡情况。 
公考24中报总结:行业景气温和上行,龙头经营趋于稳态,利润短期分化 
1)粉笔/中公公考收入yoy+5%/18%,龙头利润端走出分化。2024国考/省考招录岗位数yoy+6.6%/4.8%,而报名人数yoy+13%/27%(统计口径与实际增速有差异),预计中短期报考人数仍将温和增长。收入短期承压主要系事业单位错期+低价课消费意愿边际下行影响。
2)利润端分化,粉笔/中公/华图24H1毛利率54.2%/57.9%/57.3%,净利润率21.4%/8%/8.2% 
3)低价课消费意愿边际下行,龙头短期仍受价格战冲击。短期来看,行业竞争加剧导致客单价承压,其中线上和低线级城市竞争可能更为激烈,长期来看,行业需求季节性对中小机构生存带来挑战,龙头企业具有规模效应和持续迭代的教研能力,市场份额逐渐龙头集中。 
4)预计龙头确收率提升,协议班比例优化。1)粉笔2024H1确收率88.4%/+1.6pct,2021/2022/2023确收率80%/90%/92%,不过退款的协议班占比呈下降趋势;2)中公:23Q4起积极调整产品结构,降低协议班占比,提升现金实收班占比;3)华图:24H1合同负债中协议班占比48%,这一比例在2023A为78%,协议班占比明显下降,预计带来确收率提升。 
5)运营逐渐趋稳,龙头追求通过率和利润、而非规模快速扩张。网点数趋于稳定。24H1华图客单价约7800元高于中公的1500元,可能系中公的线上收入占比约40%拉低平均客单价,而华图线下为主,线上收入仅占6%。粉笔中公教师人数3145/3923人稳中有降,24H1师均人效52/29万元,同比提升9%/47%,粉笔AI赋能提人效效果显著。
投资建议 
我们认为当下K12教育景气度延续、存量公司扩市占快,但考虑到教培板块的动态估值水平在消费板块中已较高(隐含了市场较高预期),短期应关注产能扩张节奏与招生增长节奏的匹配性,优选利润率稳中有增的标的为佳。优先推荐新东方、学大教育等招生增速预计仍相对快于产能增速的公司,仍建议长期关注好未来、思考乐教育、卓越教育集团、昂立教育、科德教育、盛通股份和豆神教育等。建议关注粉笔AI赋能人效及利润率提升。
风险提示:监管环境的进一步放松导致中小连锁机构供给快速扩张;利润率释放不及预期;考试政策变动导致考试形式变化、招录人数变动、考试时间变动等风险;行业竞争加剧风险;退费风险等。


团队介绍

 
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于浙商证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验,为投资者创造价值,在市场打下深深烙印。
2023年新财富轻工及纺织服装第2名,水晶球第1名,金牛奖第1名,金麒麟第1名,wind纺织服装金牌分析师第1名;

2022年新财富轻工及纺织服装第2名,水晶球第1名,金牛奖第2名,wind纺织服装金牌分析师第1名;

2021年新财富轻工及纺织服装第2名,纺织服装行业金牛奖第1名,水晶球第1名;

2019年新财富轻工及纺织服装第3名,水晶球纺织服装行业第1名;

2018年新财富纺织服装行业第1名,水晶球第1名;

2017年新财富纺织服装行业第1名,水晶球第1名;

2016年新财富纺织服装行业第1名;

2015年新财富纺织服装行业第2名;

2014年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名;

2013年新财富纺织服装行业第2名,水晶球第2名,朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强;

2012年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名。

分析师执业证书号:S1230520070002


段联 浙商证券教育首席 

教育首席,拥有十余年一二级市场的教育及消费行业经验,擅长一二级研究及资源联动,并对行业政策有一线的理解。曾获评22-23年II大陆地区互联网与传媒团队第2至3名。

析师执业证书号:S1230524030001


钟烨晨 浙商证券消费行业研究助理 
上海交通大学数学学士、金融学硕士,现供职于浙商证券研究所,主要覆盖餐饮、代糖等新消费领域。

陈钊 浙商证券消费行业研究助理 
中山大学经济学学士、金融硕士,现供职于浙商证券研究所,主要覆盖新消费领域。

龚静 浙商证券消费行业研究助理 
四川大学经济学学士、上海财经大学经济学硕士,现供职于浙商证券研究所,主要覆盖新消费领域。

刘梓晔 浙商证券消费行业研究助理 
开大学经济学学士、金融硕士,现供职于浙商证券研究所,1年建材行业研究经验,主要覆盖地产后周期等偏周期类新消费领域。




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