投资要点
公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年全年公司实现收入/归母净利润YOY+16.6%/+316.8%至45.4亿/3.0亿；2024年一季度公司收入/归母净利润YOY-1.2%/+13.2%至11.5亿/1.2亿。
2023年来看， 单店店效持续提升，品牌成长逻辑顺畅。
1) 分品牌来看，云锦增速领跑，TW表现强势：TW销售收入+ 16.7%，毛利率小幅调整-0.21pp至67.8%。统计报告期内店铺月平均营业收入+1.2%至15万。VG实现销售收入+12.4%，毛利率+1.1pp至74.5%，统计报告期内店铺月平均营业收入+13.6%至32万；云锦销售收入+120.4%，毛利率+0.74pp至73.6%。
2) 渠道结构来看，线上销售收入增长依然亮眼，线下毛利率提升明显：全年线上收入+15.0%17.4亿，毛利率同比下降-1.2pp至64.4%。线下销售收入+17.2%至27.8亿，毛利率同比提升0.77pp至72.3%。若线下拆分来看，直营店销售收入+9.9%至24.6亿，毛利率同比提升1.6pp至74.3%；加盟渠道收入+150.7%至3.2亿，毛利率同比提升7.52pp至57.3%。
3) 门店结构梳理持续推进：2023年期末，TW直营门店自22年期末1075家下降至860家，加盟门店自147家增长至238家。VG直营门店自207家下降至197家；同期加盟门店自37家增长至63家。
资产负债表质量持续改善，经营性净现金流净额创近年新高
2023年末，公司库存周转天数已下降至266天，基本接近于2021年250天水平，较22年同期324天明显周转加速。
长期借款自7.4亿余额下降至4.4亿，23年顺利年偿还银团借款；同时，公司期末经营性现金流净额9.32亿，较22年同期5.49亿大幅提升，年末净现比313%。
同时，公司拟每 10 股派发现金红利 2.60 元（含税），现金分红预计9024万，股利支付率30.3%。
2024年Q1来看，毛利率持续改善，财务费用下降明显
2024年Q1，公司收入/归母净利润YOY-1.2%/+13.2%至11.5亿/1.2亿，毛利率+0.8pp至70.2%
1)-分品牌来看，
TW：直营/加盟-12/+3至848家/241家，销售收入+0.3%至9.2亿，毛利率-0.3pp至69.2%
VG：直营/加盟-3/-6至131家/57家，销售收入-14.3%至2.0亿，毛利率+5.1pp至74.1%
费用端来看，公司单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率同比变化-0.6pp至47.7%、+1.1pp至4.5%、+0.45pp至2.8%。财务费用单季度下降至1649万，主要系公司短期借款规模缩小且借款利息降低，同时公司优化了借款结构，降低银团借款规模，因此财务费用-利息支出减少较多所致。
盈利预测及估值：
公司旗下各品牌凭借多年积累，已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售渠道网络，形成线上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展，公司负担有望持续减轻，利润有望得到释放。我们预计24/25/26年公司收入50.6/56.1/61.8亿元，同比+11%/+11%/+10%，归母净利3.7/4.4/5.2亿元，同比+24.78%/+19.28%/+17.28%，对应PE9/8/7X，具备长足潜力，维持“买入”评级。
入库文章标题：《锦泓集团：利润表现持续超预期，现金状况明显改善》
入库时间：2024年4月27日
团队介绍
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；
2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
分析师执业证书号：S1230520070002
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。
分析师执业证书号：S1230520070005
邹国强 消费行业分析师 浙商证券
南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：S1230523080010
李陈佳 消费行业分析师 浙商证券
布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：S1230524010003
周敏 消费行业研究助理 浙商证券
