【浙商纺服||马莉/詹陆雨】富安娜：Q2运营基本稳健，羽绒战略储备有望巩固盈利能力
民生
财经
2024-08-26 23:57
上海
24H1业绩较为稳健，Q2环比趋势承压
24H1公司实现收入13.08亿元（同比+2.8%），归母净利润2.18亿元（同比-0.6%），扣非后归母净利润1.93亿元（同比-0.5%），业绩总体保持稳健。24Q2实现收入6.56亿元（同比+0.5%），归母净利润0.96亿元（同比-11.7%），扣非后归母净利润0.88亿元（同比-3.7%）。收入依然保持稳健，归母净利润同比下滑较多主要由于销售费用增加及政府补助减少。分渠道看：24H1电商/直营/加盟/其他（团购家居）收入分别为5.3/3.1/3.3/1.4亿元，同比分别-0.6%/-0.9%/+1.9%/+33.3%；其中24Q2电商/直营/加盟/其他（团购家居）收入同比分别-2.8%/-5.6%/-2.0%/+48.7%，线上线下同比增速均较Q1走弱，预计主要来自单店销售下滑（其中24H1直营店均销售62.15万元，同比下降5.9%），但团购家居收入增速亮眼带动整体Q2收入保持正增长。分产品看：24H1套件/被芯/枕芯/其他类产品收入分别为5.9/4.8/1.1/1.4亿元，同比分别增长1.3%/3.8%/0.9%/7.6%；分地区看：24H1华南/华东/华北/西南地区收入分别为4.4/2.9/1.7/2.0亿元，同比分别增长3.8%/0.4%/8.4%/2.8%。门店数量上，24H1直营店新开21/关闭7家、净开14家，期末门店498家；加盟店新开39/关闭16家、净开23家，期末门店1033家。新开的60家门店中，其中38家为新形象店，持续巩固品牌向上势能。24H1公司毛利率55.0%（同比+0.8pp），24Q2毛利率55.8%（同比+1.8pp）。24H1电商/直营/加盟/其他渠道毛利率分别为46.5%/68.0%/53.2%/62.4%，同比分别+2.0/-0.5/+2.0/-7.1pp。面对电商竞争加剧、线下客流疲软等挑战，公司制定了产品分层管理制度，避免各平台价格内耗，始终遵循高质量发展，以利润作为核心考量。24H1公司净利率16.7%（同比-0.6pp），24Q2净利率14.6%（同比-2.0pp），净利率下滑主要原因：1）H1/Q2销售费用率分别同比+1.8/+2.6pp，主要系广告费、新增门店装修费以及宝应工厂租赁费增加所致；2）24H1政府补助、金融投资收益分别较23H1减少593/173万元，占当期收入的0.6%。24H1经营性现金流净额0.93亿元（同比-67.2%），期末库存8.2亿元（同比+11.1%），波动主要由于公司基于对未来市场环境的研判，对羽绒等生产原材料提前进行战略性储备。考虑到今年以来鸭绒/鹅绒价格大幅上涨，以及公司通过设计创新持续提升产品附加值，我们预计秋冬羽绒产品提价预期较强，下半年利润率预计有所受益。公司在产品、渠道等方面不断提升品牌价值，同时依托智能化供应链持续提升零售效率，追求以利润为主的高质量增长。我们预计24-26年实现收入30.7/33.2/35.8亿元，同比增长1.5%/8.1%/7.6%，归母净利润5.7/6.2/6.8亿元，同比增长-0.3%/9.4%/8.9%，对应PE 11/10/9倍，公司业绩稳健，低估值、高分红属性突出，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动，开店不及预期，电商竞争进一步加剧![]()
入库文章标题：《富安娜：Q2运营基本稳健，羽绒战略储备有望巩固盈利能力》马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；
2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
分析师执业证书号：S1230520070002
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。
分析师执业证书号：S1230520070005
邹国强 消费行业分析师 浙商证券
南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：S1230523080010
李陈佳 消费行业分析师 浙商证券
布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：S1230524010003
武汉大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。本公众号为浙商证券大消费团队设立。本公众号不是浙商证券大消费团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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