【浙商纺服||马莉/詹陆雨】波司登：超预期亮丽年报，新财年增长点储备充分
民生
财经
2024-06-27 00:01
北京
波司登公布24/3/31财年年报，收入利润双超预期亮丽。24/3/31财年公司收入232.1亿（YOY+38.4%），营业利润44.0亿（YOY+55.6%），归母净利30.7亿（+43.7%），展现超预期亮丽业绩，超预期主要来自羽绒服主业的优异表现、OEM业务的稳健增长及女装业务的顺利减亏。
羽绒服业务全线亮丽，收入高增、营业利润率创新高。本财年羽绒服业务收入195.2亿（+43.8%），防晒、轻薄羽、冬羽绒都有不俗表现，毛利率65.0%（-1.2pp），下降来自：1）批发占比上升；2）防晒服高增；3）雪中飞高增。营业利润43.5亿（+61.8%），营业利润率22.3%（+2.5pp），创历史新高。 分品牌看羽绒服业务：波司登雪中飞双高增。波司登品牌本财年收入167.9亿（+42.7%），占羽绒服业务收入86%，高增来自：1）产品创新及品类扩展引领行业，户外三合一、极寒爆款受益高效供应链补货顺畅；2）客流的同比显著修复。雪中飞品牌本财年收入20.2亿（+65.3%），增速快于主品牌，来自持续发力线上业务打造爆款。OEM业务维持增长、高端女装减亏。OEM业务本财年收入26.7亿（+16.4%），领跑行业与公司为客户提供订单快反服务，在供应商中能力突出、受到青睐有关；女装业务收入8.2亿（+16.6%），经营性亏损收窄至2181万（去年同期亏损5068万），商誉减值收窄至7000万（去年同期减值1.18亿）。现金流高增、维持一贯高水准分红。期末集团存货32.0亿，+18.9%，存货周转天数115天，同比下降29天，来自高效柔性供应链体系；经营现金流73.4亿，+141%，现金分红比例保持81%。
新财年防晒服业务专业度加码、品类进一步丰富，助力新财年夏季业绩突破：3月公司推出新一代专业防晒衣，以突出的专业性能（UPF100+、高于国标66%凉感、透气效果提升35%+）打造差异化，并推出与Christelle Kocher（香奈儿旗下高级手工坊艺术总监）的联名产品、与时尚芭莎合作打造SHOWROOM、与北京电影节合作大秀助力话题度提升，在产品系列上除已有的骄阳系列24年新增都市轻户外系列扩大覆盖生活场景，产品系列扩张为新财年防晒服业务延续高增打下坚实基础。盈利预测及估值：考虑25/3/31财年防晒服、轻薄羽的积极增长计划及冬羽绒的稳健增长，我们上调盈利预测，预计25/3/31、26/3/31、27/3/31财年公司收入263/297/334亿元，同比+13%/13%/13%，归母净利35.1/39.8/45.0亿元，同比+14%/+13%/+13%，对应PE 12.8/11.3/10.0X，目前估值仍具备明显性价比，过去连续三财年分红率超过80%，低估值、稳增长、高分红属性凸显，维持“买入”评级。
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入库文章标题：《波司登：超预期亮丽年报，新财年增长点储备充分》
本文作者：分析师马莉 分析师詹陆雨
入库时间：2024年6月26日
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。2023年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球纺织和服装第1名，wind纺织服装金牌分析师第1名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。李陈佳 消费行业分析师 浙商证券
布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：S1230524010003
武汉大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。免责声明
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