【浙商纺服||马莉/詹陆雨】水星家纺:Q1超预期增长领跑家纺板块,高股息延续

民生   财经   2024-05-05 22:07   上海  



投资要点

公司发布23年报及24年一季报:
2023实现收入42.11亿元(同比+14.9%),归母净利润3.79亿元(+36.2%),扣非后净利润3.28亿元(+44.7%)。
24Q1实现收入9.15亿元(+11.8%),归母净利润0.93亿元(+11.5%),扣非后净利润0.85亿元(+20.3%),增速继续领跑家纺行业。
23年公司拟现金分红2.36亿元、现金回购0.18亿元,合计分红率67.0%,延续22年的66%水平,按当前股价对应股息率5.3%。
电商持续成长性亮眼,线下复苏性增长
分渠道看:23年电商收入23.9亿元(同比+11.7%),收入占比56.7%(同比-1.6pp),在传统电商平台流量下滑的环境下,水星依旧取得双位数亮眼增长,我们认为主要得益于公司产品定位高性价比+加大抖音等直播电商投入。23年加盟收入13.1亿元(同比+10.9%,相比21年-11.5%),直营收入3.5亿元(同比+24.4%),加盟增速慢于直营,我们预计主要系加盟商提货信心尚在恢复中。
分产品看:23年被子/套件/枕芯/其他产品收入分别为20.2/15.2/2.9/3.6亿元,同比分别+20%/+11%/+6%/+12%,公司以“好被芯,选水星”为品牌战略,产品结构上不断升级,延续“大单品策略”,被子占比已提升至48%。
毛利率不断创新高,经营质量明显改善
23年公司毛利率40.0%(同比+1.3pp),其中电商/加盟/直营毛利率分别为39.8%/37.9%/53.9%,同比分别+1.2/1.1/2.2pp;24Q1公司毛利率41.4%(同比+1.7pp),反映公司在产品升级、品牌提升、降本增效等方面取得明显成效。
23年公司净利率9.0%(同比+1.4pp),24Q1净利率10.2%(同比持平),23年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/-0.4/-0.1/-0.1pp,费用控制稳定。23年经营性现金流净额4.9亿元,期末存货9.6亿元(同比-5.7%),应收账款3.3亿元(同比-3.5%),经营质量改善。
盈利预测与投资建议:
我们认为抖音等新平台仍在快速成长,同时在产品结构改善之下,电商毛利率有望进一步上行;线下方面我们预计公司正处于净开店周期,将加强空白及弱势市场布局,持续增长值得期待。
预计公司24-26年实现收入46.4/50.9/55.6亿元,同比增长10%/10%/9%;归母净利润4.2/4.7/5.1亿元,同比增长11%/11%/10%,对应PE 11.5/10.4/9.4倍,公司增长稳健、分红率高,当前估值处于历史中低位置,维持“买入”评级。
风险提示:电商平台竞争加剧;原材料价格大幅波动;区域家纺竞争加剧


入库文章标题:《水星家纺:Q1超预期增长领跑家纺板块,高股息延续
入库时间:2024年05月05日

团队介绍

 

马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于浙商证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验,为投资者创造价值,在市场打下深深烙印。

2022年新财富轻工及纺织服装第2名,水晶球第1名,金牛奖第2名,wind纺织服装金牌分析师第1名;

2021年新财富轻工及纺织服装第2名,纺织服装行业金牛奖第1名,水晶球第1名;

2019年新财富轻工及纺织服装第3名,水晶球纺织服装行业第1名;

2018年新财富纺织服装行业第1名,水晶球第1名;

2017年新财富纺织服装行业第1名,水晶球第1名;

2016年新财富纺织服装行业第1名;

2015年新财富纺织服装行业第2名;

2014年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名;

2013年新财富纺织服装行业第2名,水晶球第2名,朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强;

2012年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名。

分析师执业证书号:S1230520070002


詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券

复旦大学经济学学士、硕士,现供职于浙商证券研究所,曾供职于东吴证券研究所,现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品,六年消费行业研究经验。

分析师执业证书号:S1230520070005

邹国强 消费行业分析师 浙商证券

南京大学学士、硕士,现供职于浙商证券研究所,现主要覆盖纺织服装。

分析师执业证书号:S1230523080010


李陈佳 消费行业分析师 浙商证券

布里斯托大学经济学与金融学硕士,现供职于浙商证券研究所,主要覆盖纺织服装。

分析师执业证书号:S1230122010027


周敏 消费行业研究助理 浙商证券
武汉大学经济学硕士,现供职于浙商证券研究所,主要覆盖纺织服装。

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