【浙商纺服||马莉/詹陆雨】百隆东方:销量明显复苏,单价及利润承压,高分红属性维持

民生   财经   2024-04-24 17:49   北京  



投资要点

公司发布2023年报:

2023年实现营业收入69.1亿元(同比-1.1%),归母净利润5.04亿元(同比-68%),扣非后归母净利润-0.21亿元;单Q4收入18.2亿元(同比+44%),归母净利润-0.49亿元,扣非后归母净利润-1.28亿元,收入在低基数上大幅增长,而净利润仍承压亏损。23年公司拟分红4.47亿元,现金分红率88.65%,对应股息率约5.3%
色纺纱销量承压+单价大幅下滑,毛利率承压
分产品来看:23年纱线主业收入64.6亿元(同比+0.8%),其中色纺纱31.4亿元(同比-13.5%),坯纱33.2亿元(同比+19.4%);量价拆分来看:23年纱线销量21.66万吨(同比+22.4%),均价2.98万元/吨(同比-17.7%)。
量增价降主要原因系:1)内外棉价自22年7月起大幅下跌, 23年持续处于低位;2)面对23H1产能利用率偏低,公司调整销售策略,以价换量;3)单价较低的坯纱销售占比由43%提升至51%。同样在以上原因的作用下,23年毛利率同比-18.2pp至8.6%。
费用率稳定,主业利润逐季向下系存货减值影响
23年归母净利率7.3%(同比-15.1pp),扣非后净利率3.4%(同比-7.9pp)。23年期间费用率9.1%(同比-1.1pp),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/4.8%/1.5%/2.2%,同比-0.1pp/-0.8pp/-0.2pp/持平,总体保持平稳。
Q2-Q4扣非后净利率环比向下(分别为7.2%/-5.0%/-7.0%),主要系存货减值会计处理影响:一方面,22年底计提的3.7亿存货减值大部分于23Q2转销(约3.4亿),冲抵当季营业成本;另一方面,23Q4再次年末计提0.46亿减值。
23年非经常性损益5.25亿元,主要包括非流动性资产处置损益4.39亿元(22年为0.17亿元)、金融资产投资收益1.27亿元(22年为7.76亿元)。
海外储备产能充足,订单及毛利率改善可期
随着海外去库存结束,我们预计纱线销量将持续回暖,公司在越南的新增39万锭项目中,已分别于22Q3、23Q3各投产8万锭,剩余将根据订单情况有序推进。目前越南产能已达126万锭,海外接单能力进一步提升。并且越南成本优势突出,利润率显著高于国内,占比提升后将拉动整体利润率提升。
根据测算,公司的棉花库存周期一般在6-8个月,我们预计23年之前采购的高价库存已基本消耗完毕,在手库存棉平均成本较低,随着需求进一步好转,我们预计公司将开启提价周期,利润率改善可期。同时公司账上现金充裕,短期内资本开支需求小,持续高分红值得期待。
盈利预测与投资建议:
预计公司 24-26年实现收入 76.8/83.5/89.5亿元,同比增长11.0%/8.8%/7.2%;实现归母净利润5.7/8.0/10.0 亿元,同比增长13%/41%/25%,对应 PE 为 15/11/8 倍,考虑到公司订单及利润率复苏趋势、中长期市占率提升趋势以及高股息属性,维持“买入”评级。
风险提示:贸易摩擦加剧风险,原材料价格大幅波动风险,市场竞争加剧风险,汇率波动风险



入库文章标题:《百隆东方:销量明显复苏,单价及利润承压,高分红属性维持
入库时间:2024年04月19日

团队介绍

 

马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于浙商证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验,为投资者创造价值,在市场打下深深烙印。

2022年新财富轻工及纺织服装第2名,水晶球第1名,金牛奖第2名,wind纺织服装金牌分析师第1名;

2021年新财富轻工及纺织服装第2名,纺织服装行业金牛奖第1名,水晶球第1名;

2019年新财富轻工及纺织服装第3名,水晶球纺织服装行业第1名;

2018年新财富纺织服装行业第1名,水晶球第1名;

2017年新财富纺织服装行业第1名,水晶球第1名;

2016年新财富纺织服装行业第1名;

2015年新财富纺织服装行业第2名;

2014年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名;

2013年新财富纺织服装行业第2名,水晶球第2名,朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强;

2012年新财富纺织服装行业第4名,水晶球第3名,金牛奖第3名。

分析师执业证书号:S1230520070002


詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券

复旦大学经济学学士、硕士,现供职于浙商证券研究所,曾供职于东吴证券研究所,现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品,六年消费行业研究经验。

分析师执业证书号:S1230520070005

邹国强 消费行业分析师 浙商证券

南京大学学士、硕士,现供职于浙商证券研究所,现主要覆盖纺织服装。

分析师执业证书号:S1230523080010


李陈佳 消费行业分析师 浙商证券

布里斯托大学经济学与金融学硕士,现供职于浙商证券研究所,主要覆盖纺织服装。

分析师执业证书号:S1230122010027


周敏 消费行业研究助理 浙商证券
武汉大学经济学硕士,现供职于浙商证券研究所,主要覆盖纺织服装。

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