1、品牌服饰行业：24Q2整体承压，运动服饰显著领跑基数+气温影响下24Q1行业增速总体较为平缓：
Q2相对Q1整体放缓，来自消费者谨慎及天气影响：单月同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年4/5/6/7月分别-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%，环比承压，一方面来自消费者的谨慎，另一方面来自雨水、高温对线下客流的影响；累计同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年1-3月累计+2.5%，1-6月累计+1.3%，1-7月累计+0.5%，流水压力下环比放缓子行业来看，运动板块表现显著领跑：运动服饰24H1板块整体收入+11%，利润+36%，在所有子行业领跑优势明显，其他运动时尚、男装、休闲装、家纺不同程度承压，利润端体现板块性下滑港股运动中大众运动整体稳健，垂类运动高增：从季度表现来看，大众品牌如安踏、特步、361表现稳健，李宁有小幅波动；垂类运动如安踏旗下DESCENTE、KOLON、特步旗下Saucony仍延续高增趋势A股龙头线下单店收入承压致费用负杠杆效应体现：Q2来看，收入利润双重正增长的公司仅为比音勒芬和森马，前者来自作为运动时尚细分龙头的持续拓店以及单店效率的有效保持，后者来着高性价比产品定位+加盟商补库带来的收入增速领跑，其他男装、休闲、家纺、女装板块龙头表现来看，板块毛利率普遍稳中有升，利润下滑主要来自Q2客流承压、单店流水承压下销售费用的负向杠杆考虑7月板块景气度仍有波动，后续零售表现有待观测，建议围绕稳增长极高股息龙头布局港股功能性龙头预计有望呈现稳增长：首推24年通过欧文IP、奥运营销、一流户外品牌矩阵有望持续保持优质增长的安踏体育（24年14X），产品创新及供应链、渠道管理能力优异、24/3/31财年预计业绩表现强劲的波司登（24年11X），并推荐库存健康度回升显著、24年有望保持稳健增长的李宁（24年11X），跑步IP特色鲜明、Saucony高增、KP剥离减亏的特步国际（24年11X），NBA球星矩阵进一步丰富下品牌声量提升、产品性价比优势突出的361度（24年6X）高股息率主线值得长期布局：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（24年PE 10.8X，股息率7.7%）、家纺线的富安娜（24年PE 10.8X，股息率8.7%）、水星家纺（24年PE 8.4X，股息率7.4%）、罗莱生活（24年PE 13.2X，股息率4.4%）短期业绩波动，但行业景气度修复后有望展现收入和业绩弹性的成长龙头：主品牌门店扩张同时单店效率稳定、KC新品牌即将问世的比音勒芬（24年10X）、Hazzys品牌稳健成长的报喜鸟（24年7X）、线下提效+财务负担减轻带动利润释放的锦泓集团（24年7X）2、纺织制造行业：出口链景气持续，龙头中期成长逻辑明确从Nike、Adidas、Lululemon、迅销集团等品牌商披露的季度报表来看，各龙头逐渐向正常库存周转水平回归，虽然指引方向有所分化，但24年增长预期总体呈现前低后高趋势海外需求仍在修复，需求景气度目前仍好于内需：海外需求从23Q4开始陆续呈现修复趋势，由此24Q2绝大多数制造龙头仍呈现亮丽收入增长，典型如华利集团、伟星股份、台华新材等，但考虑到24Q2人民币贬值带来的高基数，部分龙头利润率同比有所下降，如华利集团、健盛集团、新澳股份，但Q3利润率基数恢复正常后利润增速有望回升
中报来看，三类龙头在订单增长、产能利用率修复下毛利率回升，带动利润弹性：
1）运动户外赛道龙头，与全球最优秀品牌龙头合作进一步深入：包括运动鞋类制造龙头华利集团、裕元集团、九兴控股；运动、休闲服饰供应商申洲国际、健盛集团、台华新材、晶苑国际；
2）通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额：伟星股份（拉链、纽扣）、新澳股份（羊毛、羊绒纱线）；
3）新业务、新渠道带动业绩释放：开润股份（箱包及服饰2B客户拓展、2C出海）、西大门（户外防晒2B、2C跨境电商出海）
展望Q3，龙头需求景气度有望持续：从台湾制造商龙头月度数据来看，7月丰泰/裕元/儒鸿/聚阳收入分别+3%/+22%/+9%/+3%，景气度相对前期基本延续，侧面体现海外整体需求表现稳健
考虑三四季度接单景气及中长期成长潜力，继续提示出口链龙头的布局机会
首推受益大客户合作持续深入、海外产能持续扩张的华利集团（24年PE 20X）、健盛集团（24年PE 10X）、申洲国际（24年PE 15X）
通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的新澳股份（24年PE 10X）、伟星股份（24年PE 21X）
同时考虑业绩修复、新业务拓展及分红情况，关注开润股份（24年PE 14X）、兴业科技（24年PE 10X）、百隆东方（24年PE 12X）、鲁泰A（24年PE 7X）
品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期；天气影响消费动力纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑；大宗商品价格波动带来的原材料成本波动；汇率意外波动1.1. 社零表现：Q2相对Q1整体放缓，来自消费者谨慎及天气影响服装社零增速Q2压力环比增加：
单月同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年4/5/6/7月分别-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%，环比承压，一方面来自消费者的谨慎，另一方面来自雨水、高温对线下客流的影响累计同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年1-3月累计+2.5%，1-6月累计+1.3%，1-7月累计+0.5%，流水压力下环比放缓![]()
1.2. 子行业总览：运动服饰表现显著领跑，其他子领域有不同程度承压子行业来看，运动板块表现显著领跑：
从24表现来看，运动服饰24H1板块整体收入+11%，利润+36%，在所有子行业领跑优势明显，其他运动时尚、男装、休闲装、家纺不同程度承压，利润端体现板块性下滑
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从季度表现来看，大众品牌如安踏、特步、361表现稳健，李宁有小幅波动；垂类运动如安踏旗下DESCENTE、KOLON、特步旗下Saucony仍然延续高增趋势从中报财务表现来看，安踏牌收入增长同时营业利润率保持稳健，叠加AmerSports上市一次性收益，整体归母净利+63%；李宁收入正增长，但由于同店下滑及渠道及广宣持续投入，利润率有小幅度下滑；特步收入稳健增长同时主品牌盈利能力提升，时尚运动板块剥离也非常顺利；361度凭借高性价比产品24H1收入及利润增速领跑板块。![]()
1.4. A股龙头：线下单店收入承压致费用负杠杆效应体现24Q2来看，线下单店收入承压致费用负杠杆效应体现
Q2来看，收入利润双重正增长的公司仅为比音勒芬和森马，前者来自作为运动时尚细分龙头的持续拓店以及单店效率的有效保持，后者来着高性价比产品定位+加盟商补库带来的收入增速领跑
其他男装、休闲、家纺板块龙头表现来看，板块毛利率普遍稳中有升，利润下滑主要来自Q2客流承压、单店流水承压下销售费用的负向杠杆
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1.4. 重点标的估值：流水表现有待跟踪观测，聚焦稳增长及高股息考虑7月板块景气度仍有波动，后续零售表现有待观测，建议围绕稳增长极高股息龙头布局港股功能性龙头预计有望呈现稳增长：首推24年通过欧文IP、奥运营销、一流户外品牌矩阵有望持续保持优质增长的安踏体育（24年14X），产品创新及供应链、渠道管理能力优异、24/3/31财年预计业绩表现强劲的波司登（24年11X），并推荐库存健康度回升显著、24年有望保持稳健增长的李宁（24年11X），跑步IP特色鲜明、Saucony高增、KP剥离减亏的特步国际（24年11X），NBA球星矩阵进一步丰富下品牌声量提升、产品性价比优势突出的361度（24年6X）高股息率主线值得长期布局：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（24年PE 10.8X，股息率7.7%）、家纺线的富安娜（24年PE 10.8X，股息率8.7%）、水星家纺（24年PE 8.4X，股息率7.4%）、罗莱生活（24年PE 13.2X，股息率4.4%）短期业绩波动，但行业景气度修复后有望展现收入和业绩弹性的成长龙头：主品牌门店扩张同时单店效率稳定、KC新品牌即将问世的比音勒芬（24年10X）、Hazzys品牌稳健成长的报喜鸟（24年7X）、线下提效+财务负担减轻带动利润释放的锦泓集团（24年7X）![]()
3. 纺织制造行业：出口链景气持续，龙头中期成长逻辑明确3.1. 行业：24Q1海外清库接近尾声，终端库存周转逐渐靠近历史最优状态从品牌商披露的季度报表来看，各龙头逐渐向正常库存周转水平回归，虽然指引方向有所分化，但24年增长预期总体呈现前低后高趋势
Nike：6/27发布年报，全年收入持平通过时存货下降11%，给予25/5/31财年收入下滑中单位数（其中上半财年下滑高单位数）指引，指引偏谨慎
Adidas：7/31二季报上调24全年预期，预计全年剔除汇率影响收入增长高单位数（此前预期中单位数）、营业利润10亿欧元（此前预计7亿欧元）
Lululemon：8/29发布中报，略下调全年收入指引至103.75-104.75亿元（+8%-9%），库存24H2进入低基数，预计Q2开始有中单位数同比增长
迅销集团：7/11小幅上调24/8/31财年收入增速预期，从+9.5%上调至+11.0%，库存方面Uniqlo日本市场持续下降（销售良好），海外库存有所增长，主要体现在欧美、东南亚、印度等零售高增市场，大中华区基本持平
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3.2. 纺织制造季度业绩表现：海外需求仍在修复，板块景气总体好于内需海外需求从23Q4开始陆续呈现修复趋势，由此Q2绝大多数制造龙头仍呈现亮丽收入增长，典型如华利集团、伟星股份、台华新材等，但考虑到24Q2人民币贬值带来的高基数，部分龙头利润率同比有所下降，如华利集团、健盛集团、新澳股份，但Q3利润率基数恢复正常后利润增速有望回升![]()
三类龙头在订单增长、产能利用率修复下毛利率回升，带动利润弹性：
1）运动户外赛道龙头，与全球最优秀品牌龙头合作进一步深入：包括运动鞋类制造龙头华利集团、裕元集团、九兴控股；运动、休闲服饰供应商申洲国际、健盛集团、台华新材、晶苑国际
2）通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额：伟星股份（拉链、纽扣）、新澳股份（羊毛、羊绒纱线）
3）新业务、新渠道带动业绩释放：开润股份（箱包及服饰2B客户拓展、2C出海）、西大门（户外防晒2B、2C跨境电商出海）
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从台湾制造商龙头月度数据来看，7月丰泰/裕元/儒鸿/聚阳收入分别+3%/+22%/+9%/+3%，景气度相对前期基本延续，侧面体现海外整体需求表现稳健![]()
3.4. 重点标的估值：考虑中长期成长潜力，重视出口链龙头布局考虑三四季度接单景气及中长期成长潜力，继续提示出口链龙头的布局机会首推受益大客户合作持续深入、海外产能持续扩张的华利集团（24年PE 20X）、健盛集团（24年PE 10X）、申洲国际（24年PE 15X）通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的新澳股份（24年PE 10X）、伟星股份（24年PE 21X）、 同时考虑业绩修复、新业务拓展及分红情况，关注开润股份（24年PE 14X）、兴业科技（24年PE 10X）、百隆东方（24年PE 12X）、鲁泰A（24年PE 7X）![]()
消费力复苏不及预期：由此影响线下门店客流
天气影响消费动力：若夏秋出现较严重的台风或汛情将影响相应区域线下门店营业，以及冬季天气偏暖可能影响高单价服装动销
贸易摩擦带来出口需求下滑：若短期与出口国出现贸易摩擦，可能造成订单向东南亚或其他地区转移，对我国纺织制造业出口需求造成负面影响
大宗商品价格波动带来的原材料成本波动：参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期，棉价波动剧烈，带动当年棉纺企业、尤其上游纱线企业业绩波动剧烈。若未来出现全球性经济危机带来货币波动、影响大宗商品价格、致棉价大幅波动，将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战。
汇率意外波动：若人民币意外大幅升值，在多数出口订单以美元计价的情况下，可能影响出口型公司的报表收入增速以及毛利率表现
入库文章标题：《出口链景气度延续，品牌端阶段性承压——纺织服装行业24中报业绩综述》
入库时间：2024年09月02日
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。2023年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第1名，金麒麟第1名，wind纺织服装金牌分析师第1名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。李陈佳 消费行业分析师 浙商证券
布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：S1230524010003
武汉大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合
