晨报｜美联储降息50bps

李翀｜中信证券海外研究分析师

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美联储｜今非昔比的50bps降息（2024年9月）

美联储2024年9月议息会议降息50bps，超出部分市场预期。议息会议声明相对前次变化较大，显示美联储对通胀降温的信心和对就业市场的支撑。本次点阵图显示今年目标利率中枢为4.4%，低于2024年6月会议的5.1%，同时下调了明年利率目标水平。鲍威尔表示降息没有预设路径，仍是逐次会议做出决策，继续强调政策灵活性，同时对经济形势和就业市场较为乐观，仍然描绘“软着陆”图景。我们认为美联储此次50bps降息是一次提前发力的预防式降息，意在维持当前经济增长和就业市场的状态，同时保持后续政策灵活性，预计年内还有两次25bps降息。在隔夜交易降息预期兑现后，预计市场短期或重回“软着陆”交易，美债利率下行空间有限，美股或仍延续高波动状态，生物技术和房地产等板块往往在“软着陆”降息交易中表现较好。

风险因素：美国通胀超预期反弹；美国金融系统脆弱性超预期；美国劳动力市场超预期走弱；相关行业表现不及预期。

明明｜中信证券首席经济学家

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固收｜从2024年中报看化债以来城投市场最新变化

自2023年7月一揽子化债工作推进以来，城投市场变化显著，无论是投资人视角还是平台自身融资状况。我们通过2024年中报观察：城投平台延续头部集中的特征，资产规模300亿元以上平台数量继续增加；且在特殊再融资债发行以及新增专项债用途拓展的加持下，城投平台回款压力有所缓解；近年来城投平台债务结构持续改变，银行贷款规模占比增加，应付债券规模占比继续下滑。但是，城投平台经营性现金流持续为负的状况依然没有改变，筹资性现金流下滑明显，所获政府补贴规模增速也明显下滑，对部分偿债压力大的区域仍需保持关注。

风险因素：监管政策超预期收紧；央行货币政策超预期；个别信用事件冲击。

债市启明｜如何看待央行8月“扩表”？

央行8月资产负债表中对政府的债权超预期增加5000亿，而对其他存款性公司的债权减少了4000亿元，总体来看，央行目前保持着扩表的态势。我们认为对政府债权的变化可能和央行公开市场国债买卖操作以及借券操作有关，而对其他存款性公司债权的变化可能源于公开市场操作回笼资金以及部分结构性货币政策工具退出。后续来看，预计货币政策还将维持宽松，央行资产负债表或仍将呈增长态势。

风险因素：货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。

徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师

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电子｜回归正常需求下的旺季节奏，AI相关高景气：2024Q3业绩展望

24Q3行业回归正常需求下的旺季节奏，其中消费电子回归正常，汽车工业温和复苏，AI相关高景气。下游来看，苹果Q3需求平稳，安卓拉货需求部分后移至Q4，海外和IoT相关表现出现分化；汽车和工业边际持续温和好转，服务器继续DDR5升级迭代；中游端拉货与下游节奏类似；国产替代角度，下游存储和逻辑扩产持续，各家全年业绩和订单预期不变，但利润端出现分化。综合来看，表现相对亮眼的细分板块有果链龙头、IoT芯片龙头、CIS、设备龙头、被动龙头、算力相关PCB等。

风险因素：全球宏观经济低迷风险；国际政治环境变化和贸易摩擦加剧风险；下游需求不及预期；AI创新不及预期；AI商业化进度不及预期；安卓产业链创新不及预期；MR销量不及预期；国产替代进程不及预期；国内晶圆厂扩产不及预期；先进制程技术发展不及预期；下游厂商竞争加剧；通胀导致的原材料涨价风险；制裁加码的风险；汇率大幅波动等。

吴威辰｜中信证券电池与能源管理首席分析师

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电池｜美国电力市场：资源禀赋决定电力结构，市场机制影响电网特征

美国电力市场具有悠久历史，我们系统性地梳理了美国电力市场两次关键改革，并分析了当前电力市场发展现状。基于对美国电力市场和电力系统的认知，我们认为美国七大独立系统运营商（ISO）的电力市场具备不同的市场机制，催生了储能在辅助服务、峰谷套利、新能源消纳等方面需求；同时电网进入更新周期、用电量重回增长，有望激发电网替换和扩容需求。我们判断储能装机与电网改造将成为美国电力系统未来重要的发展方向，重点推荐美国储能及电力设备产业链公司，以及具备出海能力的产业链玩家。

风险因素：美国政策超预期变化；行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；逆全球化加剧，海外业务拓展不及预期；美国储能装机量增长不及预期；电网改造进度不及预期；上游原材料大幅波动风险。

王喆｜中信证券能源与材料产业首席分析师

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能源化工｜原油供需拐点或至，成本定价趋势加强

需求疲弱、供给增加导致近期原油价格大幅下跌，全球原油供需平衡或在2025年出现转折。我们认为，中长期随着地缘等事件的影响逐渐削弱，供需基本平衡的状态下，油价或重新回到成本定价阶段。参考页岩油成本及OPEC财政平衡油价，我们认为布伦特原油价格在60~65美元/桶能够形成支撑。考虑到中东及俄乌仍有局部地缘事件存在，且随着冬季取暖需求来临，我们认为2024Q4布伦特油价有望在65~75美元/桶波动，中长期仍需要关注OPEC供给释放节奏及局部地缘事件扰动。尽管商品价格出现阶段性调整，我们认为股票的估值优势和红利属性将使其继续成为市场的优选方向。

风险因素：地缘冲突超预期；供应增长超预期；需求回暖低于预期；美联储降息节奏不及预期或超预期紧缩的风险。

王兆宇｜中信证券量化策略首席分析师

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另类量化数据｜如何看待当前双创板的投资价值？

当前创业板指、科创50和科创100动态估值均处于较低水平；从预期和实际盈利来看，当前科创100盈利能力相对较好；细分行业来看，创业板主要权重行业新能源动力系统行业还处于收缩状态，科创50和科创100主要权重行业半导体行业开始实现扩张。总体上，若美联储开启政策利率下行窗口，双创板的动态估值有望抬升；创业板指的投资价值关注碳酸锂价格反转带来的新能源动力系统行业出清，同时龙头公司经营状况改善情况或预示出清拐点的到来；科创50和科创100的投资价值关注未来AI需求带来的半导体行业扩张，并且科创100相对科创50有更多行业处于经营周期向上的状态。周度数据显示，上周分析师2024年度一致预期净利润继续下滑，周度环比变化率分别为-0.4%；价格趋势方面，中信一级行业中仅家电行业状态较优。

风险因素：市场预期大幅波动；宏观及产业政策执行进度、效果不及预期或发生大幅变化。

张若海｜中信证券ESG研究首席分析师

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ESG｜ESG动量策略：聚焦报告核心议题改善，前瞻MSCI的ESG评级调整

随着近些年政策持续推进，A股企业ESG自愿高质量信披渐成新趋势，ESG评级投资策略值得关注。我们以MSCI评分为核心指标，通过近5年统计分析，清晰看到个股的评级投资有效性与评级提升的变化范围有较强联动。随着A股公司双财务实质性与高频议题的信披数量与质量提升，面向中期时间窗口，我们结合ESG底层数据动量与核心治理、供应链等议题对ESG评级进行前瞻，既满足投资策略自下而上选股，亦助力低评分公司快速实现评分表现提升。

风险因素：MSCI ESG底层报告覆盖不足；评级事件和评分调整事件爬取有缺失；ESG指标自相关性过高；预测模型出现过拟合。

华鹏伟 ｜中信证券电新行业首席分析师

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风电｜国内海风加速招标，行业景气反转在即

近日，国内广东帆石一、山东半岛北L等重点海上风电项目加速招标，此前市场所担心的航道、项目审批等问题有望逐步得到解决，我们预计年底前国内海风有望迎来集中开工，2025年或将进入密集装机阶段，行业景气反转在即。重点推荐国内优质海缆、管桩、铸锻件和整机龙头。

风险因素：风电招标和装机不及预期，海风项目开工进度延后，原材料成本大幅上行，部分零部件保障不及时影响风电机组的交货等。

新型电力系统｜赛晶披露五方采购协议，柔直建设稳步推进

9月16日，赛晶科技发布公告，公司旗下某附属公司作为供方，与常州博瑞电力自动化设备有限公司、南京南瑞半导体有限公司、许继电气股份有限公司、西安西电电力系统有限公司及荣信汇科电气股份有限公司签订六方协议，采购总金额6.24亿元的电力电子器件，应用于甘肃－浙江±800千伏特高压直流输电工程。目前柔直需求明确，根据国家能源局公布的相关规划，国内纯柔直项目储备已经达到三条，结合海风和海外需求，相关设备及零部件环节有望逐步进入业绩兑现期。建议围绕特高压建设带来的量增和柔性直流带来的技术进步布局核心产业链企业。

风险因素：特高压项目建设不及预期；电网投资不及预期；柔性直流技术核心部件国产化不及预期；特高压储备项目推进不及预期；行业竞争加剧。

明明｜中信证券首席经济学家

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大类资产｜黄金价格再破历史新高

9月13日COMEX黄金和伦敦现货黄金价格均再破历史新高，我们认为直接驱动因素是短期内降息预期的再度升温。而降息预期升温的原因则可能是在此前美国劳动力市场数据疲弱的背景下，美国8月CPI和PPI通胀虽小幅高于预期，但并未打破市场的降息预期，且排除了通胀反弹导致美联储无法降息的风险。我们认为当前市场降息预期已经非常乐观。从更长维度看，黄金在全球央行持续买入支撑下，呈现出对利多敏感、利空不敏感的“上台阶”行情。我们仍然判断黄金价格在中期维度上不断震荡，中枢上行。

风险因素：美联储货币政策不及预期；美国经济超预期增长；全球央行购金不及预期；地缘政治风险扰动。

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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地产｜若政策发力，可能扭转市场下行（2024年8月）

行业持续下行，市场有预期自我强化态势，二手的交易也略有回落迹象，房价则进一步下行。尽管企业拿地很少，但由于销售面积下降和前期库存过大，新房去化周期并无下降，而二手的挂牌则持续维持高位。市场没有自发见底的迹象，但政策的空间仍然十分充足。按揭贷款利率、公积金贷款额度、个人所得税按揭贷款利息抵扣、存量房收储、购房落户等都有发力空间。我们相信，若需求侧出台政策，就有望扭转市场下行的局面。

风险因素：房地产政策后续出台节奏及效果不及预期的风险；房价持续下行，推动居民预期不断变差，从而进一步提升二手房挂牌量的风险。

王喆｜中信证券能源与材料产业首席分析师

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能源化工｜三代制冷剂：2025配额征求意见稿下发，看好行业向上趋势

9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，初步制定了HCFCs以及HFCs在2025年的配额总量设定和分配方案。我们认为2025年度配额方案是基于市场实际需求的适度调整，在供给强约束下含氟制冷剂市场供需料仍将保持紧平衡状态。而高性价比保障三代制冷剂远期需求，海外市场高溢价背景下，外贸单价仍存较大提升空间。同时二代制冷剂将迎配额大幅削减时点，阶段性供不应求预期加强，我们推荐国内含氟制冷剂龙头。

风险因素：配额政策不及预期风险；行业周期性波动风险；重要原材料价格大幅上行风险；下游需求恢复不及预期风险；四代制冷剂加速替代的风险。