文｜杨帆 明明 肖斐斐 玛西高娃 章立聪
彭博 王希明 林楠 史雨洁
社融方面，10月社融增速下滑0.2个百分点至7.8%，政府债受去年同期高基数的影响同比少增了5142亿元，全国人大批准新增化债额度后，11月和12月还有3.06万亿政府债规模未使用，或将支撑后续社融增速保持稳定。信贷方面，央行口径下10月人民币贷款新增5,000亿元，同比少增2,384亿元，连续六个月同比少增。结构上看，居民贷款修复，企业贷款延续弱增长。存款方面，M1同比数据9个月后再度回升至-6.1%，M2同比增速为7.5%，较前月提升0.7个百分点。M1同比增速触底回升，我们认为一方面和政府债落地运用有关，另一方面房地产市场需求端的激政策开始发挥作用。另外，央行在三季度货币政策执行报告中指出个人活期、非银支付机构备付金可研究纳入M1统计，后续若M1口径调整，数据可能会有更明显的提振。
▍事项：
央行发布2024年10月份金融信贷数据。其中，新增信贷0.5万亿元（去年同期0.74万亿元）；新增社会融资总额1.40万亿元（去年同期1.84万亿元）；社融存量同比增长7.8%（上月8.0%）；M2同比增长7.5%（上月6.8%）。对此，我们点评如下：
▍社融：10月社融增速下滑0.2个百分点至7.8%，政府债受高基础影响实现同比少增5142亿元，人大批准的新增化债额度或将支撑未来社融增速保持稳定。
10月新增社融规模录得1.40万亿元，社融增速较9月下滑0.2个百分点至7.8%。
1）信贷方面，10月社融口径下的新增人民币贷款为0.30万亿元，同比少增1849亿元，人民币贷款延续拖累社融表现。
2）企业债方面，10月企业债融资为1015亿元，同比少增163亿元。
3）股票方面，10月新增股票融资283亿元，同比少增38亿元，IPO和再融资继续保持较慢的节奏。
4）非标方面，10月新增末贴现银行承兑汇票为-1398亿元，同比多增1138亿元。10月新增委托货款环比减少但新增信托货款环比增加，两者分别录得-217亿元和172亿元。
5）政府债方面，10月政府债净融资额为1.05万亿元，同比少增5142亿元。2023年10月，地方政府发行了约有1万亿元特殊再融资债，用于偿还存量债务，因此造成了高基数，导致本月政府债实现同比少增5142亿元。但是单看历史上10月的新增规模，今年10月的政府债并不算低且明显高出季节性均值，2018—2022年同期的历史均值为3758亿元，今年10月新增政府债仅此于去年10月的1.56万亿。10月8日，全国人大常委会批准三年新增6万亿化债额度，加上10月财政部向地方下达的4000亿的债务结存限额，以及今年剩下的预算额度0.63万亿（2024年预算是8.96万亿，截至10月底已累计使用8.23万亿），11月和12月还有3.06万亿规模未使用，或将支撑后续社融增速保持稳定。
▍信贷：居民贷款修复，企业贷款延续弱增长。
央行口径下，10月人民币贷款新增5000亿元，同比少增2384亿元，连续六个月同比少增。拆分来看：企业端，延续弱增长。10月企业短贷/中长贷/票据融资分别-1900/+1700/+1694亿元，分别同比多减130/少增2128/少增1482亿元，一方面四季度银行信贷投放季节性放缓，另一方面当前实体信贷需求仍较弱；居民端，短贷和中长贷均有修复。10月居民短贷/中长贷分别+490/+1100亿元，同比分别多增1543/多增393亿元。其中短贷端，十一长假、“双十一”提前开启、消费品以旧换新政策和9月末以来股市上涨带动财富效应，共同推动居民消费需求回升；中长贷端，9月政治局会议释放“促进房地产市场止跌回稳”信号，一方面情绪和政策利好下，推测10月按揭新增投放有所回暖，另一方面存量按揭利率调整落地，推测10月提前还款亦有所减少。
▍存款：M1同比数据9个月后再度回升。
2024年10月M2同比增速7.5%，较前月提升0.7个百分点；M1同比增速结束今年以来的下行趋势，回升至-6.1%，较前月回升1.3个百分点；M0同比增速12.8%。9月末部分资金由理财等资管产品向权益市场回流，且在10月并未流失，因此继续支持了M2表现。M1同比增速触底回升，我们认为一方面和政府债落地运用有关：在经历了两个月的政府债发行高峰后，发债资金逐步开始拨付使用，财政存款向地方机关单位、企业账户转移会形成阶段性活期资金。另一方面，房地产市场需求端的激政策开始发挥作用：10月房地产市场交易数据有所回暖，居民购房需求释放，资金从居民账户转移为房地产企业的活期存款，带动M1数据改善。需要注意的是，央行在三季度货币政策执行报告的专栏中指出个人活期、非银支付机构备付金的货币属性强化，可研究纳入M1统计，后续若M1口径调整，数据可能会有更明显的提振。
▍风险因素：
逆周期政策力度或效果不及预期，企业融资需求减少，存款搬家现象强化。
