文｜明明 周成华 王楠茜
特朗普上任后对华关税政策调整的可能性较高，如果不启动新的贸易调查，预计美国对原有对华加征关税的商品再次加征关税的最早时点为2025年二季度；若重新调查，额外关税（或会扩大对华加征关税商品范围）可能在2025年三、四季度实施。对于美国加征关税的幅度，考虑特朗普竞选中对于关税的言论存在一定的夸大，此轮关税大部分商品加征幅度或低于60%。特朗普胜选后短期利好金融、半导体、人工智能、能源等相关股票板块。若美国再次对中国加征关税，预计短期对美国相关行业股指产生负面影响。
▍2018年开始的中美贸易冲突影响较为深远，尤其是被加征25%关税的商品。
在贸易关税落地前，中国企业出现了抢出口现象，以规避即将实施的额外关税。中国出口商往往在美国贸易代表宣布开展调查后开始加快生产、出口节奏，尤其是2017年12月美国发布的《国家安全战略报告》中首次将中国描述为“修正主义国家”和“战略竞争对手”，这也推动了2018年一季度出口商进一步加快备货与出口，进而导致2017年至2018年一季度，中国向美国出口金额同比保持在高位，尤其是在2018年一季度。
▍特朗普上任后再次对华关税政策调整的可能性较高，如果不启动新的贸易调查，预计美国对原有对华加征关税的商品加征关税的最早时点为2025年二季度；若重新调查，额外关税（或会扩大对华加征关税商品范围）可能在2025年三、四季度实施。
总统可以依据232条款、301条款、201条款对进口商品加征关税，并且对三个条款调查部门负责人具有提名权（参议院批准后即成功提名）。目前共和党已控制参议院，特朗普上任后可迅速提名负责人，相关贸易部门负责人最早在2025年一季度完成更替。如果特朗普想较快落地加征关税，可以在之前的调查结果上调整加征关税幅度，这种方式下，特朗普或继续针对之前对华加征关税的商品进一步收取更高的关税，关税政策最早或在2025年二季度开始实行。如果特朗普选择对中国出口商品重新进行调查，则参考上一轮中美贸易冲突过程，整体调查与政策最终落地时间或最快缩短至6个月，关税开始实施时点或最早在2025年三、四季度，对华加征关税商品范围或将扩大。
▍对于美国加征关税的幅度，考虑特朗普竞选中对于关税的言论存在一定的夸大，此轮关税大部分商品加征幅度或低于60%。同时，在出口多元化背景下，若美国再次对中国实施新一轮加征关税，中国的出口有望保持一定韧性。
尽管2016年特朗普曾表示加征税率为45%，最终落地的部分商品税率为25%。考虑此轮竞选言论加征税率为60%，大部分商品的加征幅度或仍低于60%。当前中国出口对美国的依赖度降低，2024年1月-9月的对美出口占比比2017年全年下降4.56pcts。近年来，中国推动的“一带一路”、RCEP及其他合作协议促进了出口多元化，东南亚及其他国家的出口占比提升。若美国实施新一轮关税，中国应对经验丰富，且出口多元化将有助支撑出口。
▍特朗普胜选后短期利好金融、半导体、人工智能、能源等相关股票板块。
2016年特朗普胜选后，金融相关板块，包括多元金融、银行、保险股指在大选日后3个月领涨，在大选日后6个月仍保持较高的涨幅。其次涨幅较大的是科技相关领域，2016年由于市场预期特朗普上台后将进一步推动美国科技行业发展，技术硬件与设备、半导体相关、软件与服务等股指在2016年大选日后3个月、6个月涨幅表现良好。此外，由特朗普上台后限制绿色能源、推动传统化石能源相关政策，预期可能会在短期内推动能源股指上涨。但由于特朗普鼓励传统能源开采、未来能源价格低迷可能也会负面影响能源公司股价，在大选日后能源股指可能会在中长期表现不佳。因而，预期此轮，在特朗普对企业减税和放松监管政策有望进一步落地的背景下，金融相关行业股指短期有望进一步上涨；同时特朗普重视发展科技领域例如半导体行业、人工智能和加密货币等，因而美国半导体和软件与服务等股指有望在未来进一步上升；此外，特朗普主张扶持传统制造业，例如页岩油开采和燃油汽车，传统能源行业和传统汽车制造相关股指也有望在大选日后3个月内上行。
▍但回顾2018年逐步落地的美国加征关税政策来看，若美国再次对中国加征关税，预计短期内或对加征商品所在的美国相关行业股指带来负面冲击。
三轮关税主要针对中国的资本货物、高新技术、信息与通信技术、机械、新能源汽车、半导体与芯片、工业、机电产品。这导致在中美贸易冲突开始后的三个月内，一些行业跌幅明显，部分行业（例如汽车与汽车零部件行业、公用事业行业、食饮与烟草行业、房地产行业）在贸易冲突后3个月内跌幅甚至超过大选日至贸易冲突开始前的涨幅。当时中美贸易冲突开始后，汽车和建筑行业等制造商所需的钢铁、铝和纸制品等原材料多来自进口，高额关税推高了原材料价格，导致相应行业股价受挫。此次特朗普上台后，若类似2018年关税政策落地，短期科技相关行业股指有望保持一定增长韧性；若美国对中国进口新能源汽车加征关税，同时在美国国内扶持传统能源，能源行业或将在中美贸易冲突中获利，但对钢铁等汽车相关零部件加征关税或推升汽车价格，或导致汽车行业股指承压；而加征额外关税或将加重美国通胀，食品、服装、家电等消费品相关行业股指可能受到较大负面影响。
▍并且从更长时间维度来看，2018年中美贸易冲突带来的影响深远，涉及的行业范围十分广泛。贸易冲突的持续发酵对2018年下半年的美国经济产生了明显的拖累效应，使经济增速放缓，并导致美股在贸易冲突开始后的6个月内整体呈现普遍下跌的态势。
经济关联性较强的行业首当其冲，金融和能源板块尤为疲软。中美贸易冲突持续背景下，中美经济增长放缓叠加特朗普对于传统能源开采的推动，原油价格在2018年10月后不断下降，导致能源板块在贸易冲突开始后6个月内跌幅达23.05%。随着贸易冲突对芯片等高科技产品加税政策的逐步实施，以及美国经济增长放缓，科技行业韧性逐渐减弱，科技行业相关股指也在中美贸易冲突开始后6个月内明显下跌。
▍风险因素：
美国总统特朗普推行政策超预期；美国经济变动超预期；美国通胀变动超预期；地缘政治风险超预期等。
