文｜李超 陈旺
核电为新型电力系统重要支撑，政策信号明确，在AI需求拉动下行业有望维持长周期高景气度。2019年国内重启核电核准之后，2019-2023年核准数量分别为4/4/5/10/10台，2024年1-10月已核准5个项目共11台核电机组，核准数量续创历史新高。我们预计2024年将迎来核电阀门集中交付期，2025年核电阀门订单较2024年具备翻倍空间。资质壁垒造就行业高集中度。
▍核电为新型电力系统重要支撑，行业政策信号明确。
现代化核电厂调峰性能优越，据中国电力企业联合会，2023年核电发电设备利用小时数约为煤电1.6倍，为新型电力系统重要支撑。据世界核能协会统计，发达国家核电发电量平均占比在20%以上，2023年我国核电在全国发电量中占比仅为4.86%。据中国政府网，中共中央、国务院8月11日正式对外发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出要加快沿海核电等清洁能源基地建设。我们认为在相关政策的支持下，核电行业有望迎来长周期高景气。
▍年内已核准11台机组创历史新高，不排除年内进一步核准的可能性。
2019年在三代核电技术可靠性得到确认之后，国内重启核电核准，2019-2023年核准数量分别为4/4/5/10/10台，2024年1-10月已核准5个项目共11台核电机组，核准数量续创历史新高。鉴于2022年及2023年国内均核准了两次核电机组，不排除年内进一步核准的可能性。
▍国内项目有序开工，AI需求助推全球核电复兴。
据中广核发布的《关于2024年第三季度运营情况的公告》，截至2024年9月30日，中广核共管理16台已核准待FCD及在建核电机组。据财联社9月20日消息，美国联合能源公司宣布与微软签订了一份长达20年的电力采购协议，同时正式启动三哩岛核电站1号反应堆的重启事宜。据IAEA测算，如果AI需求促进今后核电产业实现“高增长”，到2050年全球核电发电量将达到890GWe，世界范围内到2050年为止，最多将追加建设550座核电站。
▍预计2024年起核电阀门将进入集中交付期，相关企业2025年订单具备翻倍空间。
阀门等机组零部件在项目核准之后3-4年后开始陆续进入交付周期，2019年我国核电审批重新启动，前期批复的核电机组的核心零部件自2021年起陆续交付，根据过去几年的核准数量，我们预计2024年将迎来核心零部件集中交付期，2025年核电阀门订单较2024年具备翻倍空间。
▍我们预计2025年国内核电阀门市场规模将达91.5亿元，对应2023-25年CAGR约54.5%。
AI发展、核电堆形代际升级及乏燃料后处理等因素进一步提升核电阀门行业空间。核电阀门的需求主要来源于国内新建核电机组的需求及核电站在运期间维修更换需求。以典型的华龙一号机组为基准进行测算，我们预计2024及2025年核电阀门市场规模有望分别达到69.6/91.5亿元，对应2023-25年CAGR为54.59%。
▍核电阀门国产率达85%以上，资质壁垒造就高集中度。
根据中国核能行业协会统计，目前主要核电堆型设备国产化率在90%以上，核电阀门的国产化率在85-90%，核电材料国产化已取得重大进展。阀门供应商需具备国家核安全局颁发的资质证书才能生产核电阀门，资质壁垒提高了核电阀门细分行业的集中度。目前上市公司中仅少数具备核级阀门供应资质。
▍风险因素：
核电发展政策不稳定风险；核电领域重大安全事故风险；核电项目建设延期风险；海外竞争对手低价竞争风险；四代核电发展不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；新技术迭代风险。
▍投资策略：
核电行业迎来长周期高景气度，2019-2023年核电机组核准数量分别为4/4/5/10/10台，2024年1-10月已核准5个项目共11台核电机组，核准数量续创历史新高。我们预计2024年开始将迎来核电阀门集中交付期，2025年订单较2024年具备翻倍空间。资质壁垒造就行业高集中度。
