文｜明明 章立聪 杨宏宇 史雨洁
2024年9月末，股市的大幅上涨导致了债市的剧烈波动与理财的大幅赎回，10月节后理财仍在罕见流出，但据我们测算，理财规模10月仍大幅增长超6000亿元至30.20万亿元。虽然理财规模增幅不及2018-2023年的均值8700亿元，但在权益市场历史性牛市的压制下，这一数字远超市场预期，态势喜人，这表明本次理财赎回风波逐渐消弭。后续来看，我们预计11月理财规模将达到30.5万亿元，12月受季节性影响，理财规模可能出现一定回撤。但在央行明确的存款降息态度下，长期来看理财规模仍会有进一步上升空间。
▍10月银行理财规模增长超6000亿元至30.20万亿元，虽然理财规模增幅不及2018-2023年的均值8700亿元，但在权益市场的历史性牛市的压制下，这一数字远超市场预期。其中现金理财规模增长4182亿元。
据我们测算，2024年9月理财规模环比下降1.02万亿元至29.58万亿元，相比2018-2023年历史均值超额下降4000亿元，其中现金理财环比下滑5276亿元，主要受股市大涨及债市回调影响。而10月，理财规模增长约6000亿元至30.20万亿元，虽然理财规模增幅不及2018-2023年的均值8700亿元，但在历史性牛市的压制下，这一数字仍远超市场预期。其中现金理财规模增长4182亿元，大幅弥补了9月流失缺口5276亿元。
▍究其原因来看，我们认为理财规模超预期增长主要有三条路径——股市震荡对债市压制减轻、理财客户流失具有脉冲性难持续、新一轮存款降息下理财性价比高，10月理财规模高增有迹可循。
股市震荡对债市压制减轻。10月以来，上证指数暂时结束连日大涨的态势，开始出现阶段性震荡。受震荡影响，股市对投资者的吸引力有所减弱，理财投资者的赎回行为有所减少，债市资金流出情况有所好转，债熊“刹车掉头”，这又进一步带动了债市的资金流入，股市对债市的压制有所减轻。
理财客户流失具有脉冲性难持续。从客户画像上来看，本次理财赎回潮流失的客户多为被A股大涨吸引的“风险偏好”投资者，而非受破净影响而赎回的“稳健型”投资者，因此本次理财赎回潮流失的客户是一次性的，具有脉冲性，难以长时间持续。这些“风险偏好”投资者在股市上涨初期便迅速进行了“资金搬家”，将资金由理财迅速转移至股市中，因此导致了9月末理财规模短期大幅下滑。伴随国庆期间的情绪刺激和充分调整，“风险偏好”投资者的资金转移基本结束，10月初的理财客户已基本是风险承受能力较低的“稳健型”投资者，他们进行资金转移投资股市的意愿并不强，更何况10月股市震荡且理财破净率较健康，因此10月份理财客户的赎回意愿微弱。此外，伴随股市的阶段性震荡，10月份亦会有一部分“风险偏好”投资者重新回流到理财中，带动理财规模回升。
新一轮存款降息下理财性价比高。近期我国各大银行纷纷开始新一轮“存款降息”，存款客户收益率进一步下滑，受此影响，新一轮“存款搬家”开始。截至目前，我国银行存款利率已累计调降几十个基点，相比之下，理财产品风险低收益高，具备极高性价比，吸引了更多“存款搬家”的客户，推动了10月理财规模进一步上升。
▍后续来看，我们认为11月理财规模或将达到30.5万亿元，12月受季节性影响，理财规模可能出现一定回撤。但在央行明确的降息态度下，长期来看理财规模仍会有进一步上升空间。
结合我们前文的分析，本次理财赎回潮流失的客户多为被A股大涨吸引的“风险偏好”投资者，预计未来仍会有一部分“风险偏好”投资者回流到理财中。加之近期央行降息态度逐渐明确，新一轮“存款搬家”仍在持续，因此我们推测11月理财规模有望收复赎回风波“失地”，达到30.5万亿元。从历史数据来看，理财规模在12月份受季节性因素影响有所减少，因此我们推测今年12月份理财规模可能出现一定回撤。但在央行明确的存款降息态度下，长期来看，我们仍认为理财规模会有进一步上升空间。长期来看，存款降息节奏加快，理财性价比极致凸显，2025年规模回暖再创新高是大概率事件。此前数轮存款降息，最快间隔是半年，而2024年下半年7月存款降息之后，仅隔三个月又开启了新一轮存款降息，预计明年初仍将持续，旨在缓解银行净息差压力。在此背景下，银行理财性价比凸显，有望推动“存款搬家”持续，权益市场走牛对理财的脉冲影响会逐渐消退，2025年理财规模逐渐回暖、再创新高是大概率事件。
▍风险因素：
测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严。
