文｜杨泽原 许英博 黄亚元 徐涛 丁奇
魏鹏程 李鹞 雷俊成 孙竟耀
2024年三季度算力产业整体业绩持续高速增长，海外景气度更高。我们认为AI仍是目前最具成长性的科技方向，在训练需求维持高位的基础上，AI技术与新老产品的结合有望推动推理需求提升，我们持续看好算力成为科技板块核心主线。另外，国产AI算力需求明确，生态稳步迭代，产品将迎来升级，份额有望持续提升，值得重点关注。
▍范围：
我们将A股上市公司中与算力有着强关联性/算力作为主要增长点的公司依据其主要增长逻辑分为服务器、芯片、光模块、交换机、液冷、PCB六大板块，共计28家公司。
▍业绩：
从算力产业整体来看，前三季度上述28家公司共计实现营收8025.7亿元，同比增长29.8%， 增速中位数为32.7%；实现扣非归母净利润325.3亿元，同比增长40.7%，增速中位数为31.4%。产业业绩持续高速增长，景气度继续维持高位。
▍子行业：海外算力维持高景气，期待国产算力崛起。
服务器：行业前三季度营收、扣非归母利润分别同比+30.2%、+12.7%；海外侧，英伟达链持续高景气，看好后续成长；国内侧，受益智算中心建设，下一代国产芯片发展有望带动行业成长。
芯片：行业前三季度营收、扣非归母利润分别同比+48.4%、+520.9%；行业龙头持续兑现业绩，整体前瞻经营指标向好。
光模块：行业前三季度营收、扣非归母利润分别同比+77.8%、+134.9%；行业营收继续同比快速增长，产品结构升级带动利润更快释放。
交换机：行业前三季度营收、扣非归母利润分别同比+5.7%、+4.7%；结构上，高速交换机快速增长，园区交换机有望恢复。
液冷：行业前三季度营收、扣非归母利润分别同比+31.3%、+45.6%；液冷龙头营收环比加速，英伟达B系列有望带动液冷市场规模增长。
PCB：行业前三季度营收、扣非归母利润分别同比+38.9%、+85.6%；行业景气度上行叠加产品结构改善，业绩进一步释放。
▍风险因素：
宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性不及预期的风险；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；技术创新不及预期的风险；产业细分热门方向竞争加剧的风险；全球产业链核心企业业绩不达预期的风险；AI算力需求不及预期的风险；1.6T等新产品进展不及预期；LPO/CPO等新方案/新技术研发进度不及预期；技术路径风险；地缘政治风险；国内相关企业液冷技术进展不及预期等风险。
▍投资建议：
我们认为AI仍是目前最具成长性的科技方向。在模型能力提升、规模放大使得训练需求维持高位的基础上，以广告系统、推荐系统为代表的老产品，海螺AI、AutoGLM为代表的新产品都在结合AI实现应用逐步落地。我们认为未来推理需求有望提升，持续看好算力成为科技板块核心主线。另外，AI算力作为全球各国科技必争之地，产业新周期开启的关键钥匙，国产AI算力需求明确，当前国产算力芯片的产品、需求、生态都在稳步进化，逐渐成型，国产算力份额有望持续提升，值得重点关注。
