德林一周观察

美国劳工部公布，6月份消费物价指数（CPI）按年升幅由5月的3.3%放慢至3%，低于市场预期的3.1%，按月更跌0.1%，与预期涨0.1%背道而驰，是2020年疫情爆发以来首见收缩，主要得益于汽油价格回落，期内撇除食品和能源的核心CPI按年升幅，由5月的3.4%放缓至3.3%，较预测增3.4%为低，按月增幅只升0.1%，创2021年8月以来最慢增速，低于5月及预期的0.2%升幅。

美国6月生产物价指数（PPI）按年升幅由5月的2.4%加速至2.6%，高于预期涨2.3%；按月增0.2%，多于预期的升0.1%。期内核心PPI按年增幅由5月的2.6%加快至3%，多于估算升2.5%；按月涨幅提速至0.4%，较预期增0.2%高出一倍。

联储局公布，美国5月份消费信贷增加113亿美元，为3个月来最大增幅，多过市场预期的88.5亿美元。当中，包括信用卡在内的循环信贷升70亿美元，增速亦是3个月来最快，非循环信贷包括汽车和学生贷款则增加43亿美元。

美国联储局主席鲍威尔周二到参议院银行委员会，鲍威尔指出，通胀已显著放缓，但仍高于2%目标，警告高通胀并非唯一风险，减息力度过小或太迟皆可能对经济和就业市场构成风险。反之，太早或过度减息恐令通胀放缓的势头停滞甚至逆转。他续称，尽管未能排除加息的可能，但行下一步政策行动推测，较大机会是减息，而近期数据显示就业市场冷却，相信似是完全恢复平衡。

日本厚生劳动省周一公布，当地5月份基本工资按年急升2.5%，创1993年以来最大增幅，扣除花红及加班费的全职员工薪金更破纪录增长2.7%，虽然整体工资只增加1.9%，逊预期升2.1%，但上升趋势仍有望支持消费，为日本央行本月稍后再度加息提供理据。

中国海关公布统计数据显示，按美元计，6月出口按年升8.6%，高于市场预期8%；增幅较5月的7.6%有所加快，并且实现了自2023年3月以来最强劲的扩张。6月进口按年跌2.3%，低于市场预期升2.5%，上月为升1.8%。随着进口下降，中国6月贸易顺差升至990.5亿美元，创有记录以来最高。

国家统计局昨天公布，内地6月居民消费价格指数（CPI）按年升0.2%，较5月回落0.1个百分点，低于市场预期涨0.4%。若按年比较，6月份内地食品价格下滑2.1%，跌幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI下降约0.39个百分点。食品中鲜菜价格由上升2.3%转为跌7.3%，猪肉价格则上扬18.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI按年上扬0.6%，升幅与上月相同，继续保持温和增长。今年上半年CPI按年升0.1%。

受国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足等影响，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）按年跌0.8%，降幅较上月收窄0.6个百分点，但符合市场预期。上游大宗商品价格走弱，有色金属和原油价格在高位徘徊，市场需求恢复不足加上南方强降雨影响，煤炭、钢材价格下行，制造业价格总体水平回落。今年上半年PPI按年跌2.1%。

人民银行公布6月金融数据，新增贷款约2.13万亿元（人民币·下同），较去年同期少增9200亿元，亦低过预期的2.25万亿元；社会融资规模增量3.3万亿元，按年少增9283亿元，反映信贷需求偏弱。6月底的广义货币（M2）按年增速，由5月底的7%进一步放缓至6.2%；狭义货币（M1）由5月底跌4.2%，扩大至6月底收缩5%，连续3个月下降，两者均创新低，意味货币乘数减弱，资金流向定存，居民用于投资和消费的流通货币较少。

德林证券副首席执行官Kenty Wong认为，上周港股市场可以用“先平淡后精彩”来形容，周初市况处于好淡争持，周五马上为投资者带来惊喜。恒指单日上升超过400点，开市不久后就重上万八心理关口。

总结全周，恒指累升493点。由于市场普遍正面看好三中全会召开在即，预期政策会利好内地经济及激活资本市场，消息令港股持续向好。大市成交方面，上周五亦随着港股大升而增加近1200亿港元，大成交量配合股市向上，可以看做市场对后市看好的讯号。

展望本周，相信刺激市场向上的因素会支配港股走势，不少投资者继续憧憬三中全会有机会有利好政策出台。外围方面，美国未来减息的憧憬亦开始在市场有所升温，相信亦会支持港股短期内出现反弹，不过长远来说，未来公布的经济数据表现才是实际对港股的支持。 

上周香港证监会发布2023年资产及财富管理活动调查，主要提及去年整体管理资产总值，按年增长2%至近31.2万亿港元，净资金流入急升3.4倍至3890亿港元。中资机构资产管理表现连续两年跑赢行业平均水平，录得增长4%，至2.68万亿港元。净资金流入1,530亿港元，增加16％。至于今年度第一季度，在香港注册成立的基金录得资金净流入330亿港元，除了延续自去年开始大幅反弹的势头之外，亦巩固香港作为世界其中一个主要财富管理中心的地位。 

港交所（00388.HK）新上任行政总裁陈翊庭上周透露正在筹备推出十年期国债期货。其实根据数据显示，境外投资者参与内地债市比例仍然属于低水平，确实有一定潜在发展空间，因此相信这次港交所最新举动可为国际投资者，尤其是参与管理人民币资产在利率风险上提供场内衍生工具。其实在金融市场上，债券比证券的市场规模还要大，而内地债券市场已经是全球第二大国家级债券市场，相信这次港交所绝对是把握住一个不可多得的机遇。

落实转融券“T+1”规则限制融券日内回转交易，是带动本周反弹的主要政策面因素。

农村土地改革自6月24日以来首次大篇幅出现在新闻联播中，是未来改革方向。第一次土改是“分田到户”，第二次土改是小岗村发起的“土地联产承包责任制”。这个板块可以深入挖掘。

本周百度萝卜快跑在武汉开启大规模投放，引发高度关注，人工智能的下一个超级应用是自动驾驶，现在智能网联运营进入全面加速时代，路测基础设施建设是当下政策聚焦点，未来发展的关键是人工智能和交通模型。无人驾驶本周继续走强。专家呼吁，全民免费医疗，医药个别股表现较好。三星AI智能戒指亮相，应用不断扩展。

房地产方面，今年上半年仍处于调整期，但销售降幅已经连续三个月收窄。周末特朗普被枪击，再次当选希望很大，利好油气、飞行汽车、芯片自主可控，包括之前炒贸易战时的稀土、农业等；利空主要是出海线、新能源等。预计后市在3000点附近筑底。

内地《证券时报》引述权威专家表示，因近期国债收益率不断走低，人民银行短期内对国债买卖的探索可能以卖出操作为主。这将有利于平衡供需时间错位问题，人行保持流动性合理充裕的态度并未改变，市场毋须担忧人行沽出国债操作影响流动性。

报道引述业内人士称，这种操作实际上释放出存量长债，短期内形成相对更多的供应，对二级市场债券供求有实实在在的效果；可视为未来供应的提前释放，一定程度上缓解市场反映的长期国债发行偏慢的问题。

对于人行近期宣布推出临时正逆回购操作，专家认为，此举有助加强政策工具间的协调配合，对债券市场资金平衡也有积极作用；并有利于进一步健全市场化利率调控机制，更好地引导短端利率围绕政策利率中枢平稳运行。

报道还引述分析提到，人行公告借入国债并卖出，也是保汇率、稳预期的体现。国债收益率是资产定价之锚，会直接影响银行利率；国债价格过高，意味收益率太低，未来利率就不可能提高。但从长期看，人民币的利率不会一直往下走。人行此次公告表明会用实际行动来告诉市场，国债价格会向下。国债市场存在价格下降预期，往后运行便会更平稳。

自7月1日宣布开展国债借入操作后，人行已与机构达成数千亿元人民币借债协议，并将采用无固定期限、信用方式借入且未来可能持续借入并卖出。另外，人行宣布，视乎情况开展公开市场临时正回购或临时逆回购，表明围绕7天逆回购利率为核心加减点的利率走廊新体系逐步浮出水面。

内地股市持续疲弱，上证综合指数在3000点以下徘徊，中国证监会近日进一步收紧股市沽空操作，以维护市场稳定并加强逆周期调节，措施包括由今日起暂停中证金融公司转融券业务的申请，存量“转融券”合约可以展期，但不得迟于9月30日了结，同时批准两间证券交易所把融券保证金比例，由不得低于80%增至100%。除此之外，私募证券投资基金参与融券的保证金比例，更由不低于100%提升至120%，两项保证金比例上调措施，均于本月22日起正式实施。

今次是中证监继去年8月以来，再度上调转融券保证金比例，当时由不得低于50%调高至80%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例则增加至100%。所谓转融券活动，是指投资者因看淡股市下行的借货沽空行为，目前转融券业务由中证金融公司借货后，再转借股份予券商，为其相关客户提供资金及货源。市场相信当局停止有关业务可打击借融券之名，实际上进行违规套现及减持等操作。

根据公告，截至今年6月底，融券、转融券的规模分别累计下降64%及75%，融券规模占A股的流通市值仅约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额比例由原来的0.7%下跌至0.2%，对市场的影响明显减弱，为暂停转融券业务创造了条件。

中证监表示，已充分评估当前市场情况，批准了有关暂停转融券业务申请及上调融券保证金比例等措施，是次调整对存量业务明确了依法展期和新老划断安排，有助于防范业务风险，维护市场稳健有序运行。

下一步当局将贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，维护制度公平性和提升市场内在稳定性，同时会根据市况加强日常监管和逆周期调节，对不当套利等违法违规行为从严打击，切实维护投资者利益。

中证监有关部门负责人亦就程序化交易监管进展在答问环节解释，提到今年以来证券市场程序化交易总体稳中有降，截至6月底，全市场高频交易账户逾1600个，年内减少超过两成，触及异常交易监控标准的行为，在过去3个月下降近六成。

美国前总统特朗普在宾夕法尼亚州的造势大会遭枪击受伤，右边耳朵流血，他在特勤人员包围下离开现场，期间振臂疾呼“战斗”（Fight）数次，掀起热烈掌声。特朗普接受治疗后已转往新泽西州，他在社交平台发文说右耳上部中枪，感受到子弹穿过皮肤，但他保持坚定，矢言不能让魔鬼胜利。造势大会观众一死两伤，20岁枪手被击毙，当局以企图暗杀方向调查事件，暂时未知动机。

总统拜登公开谴责暴力，他曾与特朗普通电话，庆幸对方安全。特朗普脸上带血、在国旗下高举拳头的形象广传，分析认为，枪击或有利特朗普选情，也可能引发更多政治暴力事件。

特朗普上周六在关键摇摆州宾夕法尼亚州拉票，下午在巴特勒（Butler）一个农场内举行造势大会，约1.5万人出席。傍晚6时15分左右，即特朗普演说约6分钟后，现场突然传来多下枪声，特朗普用右手摸向右耳，枪声持续，特朗普随即蹲下并以讲台为掩护，讲台前后的观众亦缩下躲避及传出尖叫声。

数名特勤人员冲上台围着特朗普保护他，当枪声停下，特勤局人员表示准备好离开，说出“枪手已被制服”（the shooter is down）及现场“安全”（clear）。他们扶起特朗普，他原本戴着的红色鸭舌帽已脱落，清楚看到他右耳及脸部有血，西装被扯到歪斜，多次说要穿回鞋子。特勤人员紧紧围着特朗普，准备一同离开，特朗普此时说“等一等”，并举起握着拳头的右手，眼神坚定地向台下观众喊3次“战斗”，才在特勤人员护送下离开讲台，特工伸手掩护甚其头部以防再有袭击，最后将他送上SUV运动型多用途车。期间特朗普多次举手向观众示意，换来支持者站起来报以欢呼和拍掌，高喊“美国”，以示支持特朗普。

《纽约时报》分析片段，相信枪手开了8枪。目击者表示当听到“嘭、嘭、嘭”的声音，还以为是恶作剧，或是放烟花，看到特朗普蹲下才意识到真的“出事”，孩子尖叫，众人开始恐慌，现场陷入一片混乱。另一名目击者表示，距离他大约5行的男观众中枪倒地，特工赶来抱他到看台后治疗。现场一名医生事后接受访问时透露，他为一个头部中枪者抢救，进行心肺复苏法，伤者流了很多血。事件造成参加者一人死亡，两人受重伤，均为男性。

法国国民议会选举结束，左翼联盟“新人民阵线”（NFP）和以执政复兴党为首的中间联盟“同在”（Ensemble）的退选策略奏效 ，把在首轮投票得票最高的极右“国民联盟”（RN）挤到第三，新人民阵线意外成为赢家。

国民议会由三大势力鼎立，没有政党或联盟取得过半数优势，出现悬峙议会的僵局。总理阿塔尔（Gabriel Attal）周一向总统马克龙请辞，被要求暂时留任。法国政局陷入混乱。投票率为66.63%，创1997年国会选举次轮投票的新高。国民议会改选全部577席，过半数门坎为289席，新人民阵线取得182席，压倒拿下168席的“同在”，国民联盟与盟友夺得143席。国民联盟首轮得票33.1%，新人民阵线和“同在”分别排第二和第三。民调均显示，国民联盟将在次轮报捷，但新人民阵线与“同在”合作，逾200名候选人退选，集中票源击败声势高涨的国民联盟。

国民联盟主席巴尔代拉（Jordan Bardella）批评马克龙与新人民阵线把国家推向不明朗及不稳定，指摘中间及极左翼组成“不诚实联盟”，夺走法国政治复元的机会。国民联盟领袖马琳勒庞声称对选举结果不感失望，指该党议席增加一倍，仅败于对手的选举策略。她强调按议席计该党是国民议会第一大党，为未来埋下种子，胜利仅被延迟，马克龙处于“难以继续”状况。

新人民阵线由社会党、共产党、“不屈法国”和生态主义者—欧洲生态绿党等政党组成，没有真正的领袖，各党的政治理念有别。该阵营提高最低月薪、限制必需品价格、撤销马克龙的退休改革方案等，跟马克龙对着干。外交政策方面，新人民阵线矢言立即承认巴勒斯坦立国，推动加沙停火。

主导新人民阵线的极左翼政党“不屈法国”领袖梅朗雄（Jean-Luc Melenchon）周日说，法国人以良知投票，排除了解决问题的最差方案，数以百万计人民可以松一大口气。他又表示，人民的意愿必须受到尊重，马克龙必须承认其联盟在选举落败，总理必须下台，总统有责任邀请新人民阵线执政。梅朗雄表明总理人选必须出自新人民阵线，社会党希望在一周内推荐候选人。

阿塔尔周日表明将会辞职，但在国家需要的情况下继续出任看守总理。阿塔尔周一早上前往爱丽舍宫向马克龙请辞。总统办公室在声明驳回其辞职，称为了国家稳定，要求他暂时留任。爱丽舍宫周日表示，马克龙将等待新一届国民议会的构成最终出炉，再作最后决定。

根据法国宪法，总统能自行选择总理人选，当中没有时间限制，亦不用从国会最大阵营挑选。不过，马克龙无视新人民阵线要求，意味难以通过政策，政府容易面对不信任动议。法国可能事隔22年再现共治政府，总统与总理出自对立政党。

美国银行业开始公布新一季业绩，最大的摩根大通第二季纯利按年跳升25%，至破纪录的181亿美元，胜预期，部分得益于与信用卡巨头Visa相关的换股交易，为该行带来近80亿美元利润。若不包括此交易及其他项目，摩通上季盈利应为131亿美元，按年减少逾9%，加上净利息收入少与预期。

摩通上季整体收入按年增长22%，至502亿美元，期内该行面对融资成本上升，以及美国大选和全球地缘政治事件构成的持续不明朗，但沉寂一段时间的并购活动再次活跃，惠及投资银行费用收入飙升50%，至24亿美元；股票交易收入亦劲升21%，至近30亿美元，带动市场交易业务总收入升至78亿美元。业绩期内，摩通上季净利息收入按年升4%，至229亿美元，不过略低于市场预期；期内非利息开支增14%，至237亿美元，并就贷款亏损拨备30.5亿美元，是疫情初期以来最高。

该公司行政总裁戴蒙（Jamie Dimon）在声明中指出，美国在降低通胀方面取得一些进展，但眼下仍有数项通胀动力，包括财赤巨大、基建开支需求、贸易重整和全球再武装，故通胀和利率可能维持较市场预期高。

另外，摩通维持全年净利息收入预测约910亿美元，该行5月时曾上调相关预测，理由是预期联储局减息速度较预期慢。至于花旗第二季业绩，纯利按年增10%，至32亿美元；经调整后每股赚1.52美元，优于市场预期的1.39美元；期内整体收入增4%，至201亿美元，Visa相关换股交易带来4亿美元收益。

花旗上季5个主要业务，即服务、市场、银行、美国个人银行，以及财富业务，全部录得收入增长。其中，并购市场呈复苏迹象下，上季投资银行收入跳升60%，至8.53亿美元，惠及银行业务收入大增38%，至16亿美元。上季净利息收入134.9亿美元，多过预期的132.2亿美元。至于上季经营开支，则按年减2%，至133.5亿美元，略少过预期。近月面对连串监管机构罚款，该行预期全年开支很可能达到之前预测的535亿至538亿美元区间上限水平。

此外，富国银行第二季纯利按年微跌0.6%，至49.1亿美元；经调整后每股盈利1.33美元，优于预期的1.29美元。期内净利息收入则大跌9%，至119.2亿美元，少过预期；非利息开支增2%，至133亿美元。 

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