文 | 陈宁迪
恒生指数公司于2024年8月16日宣布恒生系列指数的调整结果，所有变动将于2024年9月6日（星期五）收市后实施，并于2024年9月9日（星期一）正式生效。
恒生综合指数是港股通投资的样本范围，其变化也将直接影响港股通可投资范围。在生效后，上海与深圳交易所会以此为依据相应调整沪深港通的可投资标的范围。
2024年2月，我们曾在《港股通门槛再降！进入时机更佳》一文中预计2024年9月，进入港股通的门槛会继续降低至58-60亿之间，今次得以验证。那么，此次调入和调出港股通有哪些看点？港股通中有哪些亮眼的公司？
01
入选市值门槛继续走低
市值门槛降低至58亿港元
恒生综合指数（HSCI）划分为三项：大型股、中型股及小型股指数，分别涵盖恒生综合指数成份股总市值的前80%、紧接的15%及最后的5%。
此次调整，恒生综合指数成份股由509只增加到518只。调入38只，调出29只。恒生大、中型股可同步纳入港股通，小型股十二个月平均市值须不低于50亿港元。A+H股上市公司的H股，在价格稳定期结束且相应A股上市满10个交易日后调入港股通股票。对于同股不同权公司（-W），在首次纳入港股通股票时还需在联交所上市满6个月+20个港股交易日，且满足市值要求。
因此，根据本轮恒生综合指数调入的公司的市值，计算调入港股通的12个月平均流通市值门槛为58亿港元，相较于上一期考核——2024年3月63亿港元的门槛，下降7.9%。
预计将有38个公司在2024年9月6日新纳入港股通。
29家被剔除的个股，如下：
近年市值门槛变化和下一期市值门槛预测
近几年，港股通的市值门槛在2017年是最低的——52亿；2021年后，随着在美上市的中概股不断回归港股，提升了总体市值。加之2022年12月，恒指从14500点大幅反弹至22700点，反弹了57%，2023年港股通最低市值门槛一度达到66亿。这意味着，在熊市中难得的低市值门槛进入港股通的机遇稍纵即逝。
现在，随着恒生指数在近5年从33400余点下跌至17400余点，大幅下跌了47%，并在2024年初创下了新低，十年一遇的低市值门槛又展现在我们眼前。
恒生综合小型股指数（HSSI），从2021年6月2637点开始下跌，近3年跌幅达到61%。这导致进入港股通的市值门槛逐级走低。现在该指数为1032点，在即将触及2008年金融危机低点1014点之际，预计下一个考察期，港股通仍将维持在60亿左右的门槛。
本次审议后，恒生综合指数中型股最低市值门槛为122亿港元，与上一期的160亿下降较多。恒生综合指数中型股考察期间（2023年7月-2024年6月），平均指数约3470，相较上一期（2023年1月-2023年12月）平均指数3789点下降8.4%。期间有49个公司流通市值跌破100亿港元。
对于港股通的一些观察
1）新股占比有所减少
新股是否可纳入恒生综指和港股通，上市时间的长短并没有影响，只要在评估期内上市、符合标准均可以进入考察范围。有望纳入港股通的38家公司中，有10家是考察期内新上市的个股，占比较上一期略有下降——是因为新股上市增速较上一期减少。2024年前七个月香港新上市公司共40家，募资179亿港元，新上市数量较上年同期只增加1家，募资金额也下降14%。此外，每一次检讨，新股也是调出较多的板块，提示我们择股应将上市时长考虑在内。
2）非必须消费有9家，和工业持平
非必须消费调入数量上升，是仅次于工业的板块，医疗保健板块略有下降。人工智能浪潮之下，港交所也调整并适应科技潮流。2023年3月，港交所推出18C章上市新规，旨在吸引高增长潜力的特专科技公司赴港上市。港股市场正在经历从过去的传统金融中心转变为科技驱动的金融中心。比如，此次调入的非必须消费板块中市值最大的云音乐，深化AI技术在音乐生产、消费、推荐全流程环节应用。上线歌曲智能推荐讲解功能“私人DJ”，并增强了AI赋能的推荐算法，进一步提升了音乐生产与消费环节的高效连接。这提示我们应多关注科技赋能的产业。
3）调出的公司中地产和医疗最多
在调出的29家公司中，最高市值低于40亿。其中，地产建筑6家，医疗保健11家，两者合计超过调出公司的一半。
2018年4月，港交所公布《新兴及创新产业公司上市制度》，明确了未盈利的生物科技公司可以赴港上市。在2019年内地科创板推出之前，未盈利的生物医药企业是无法在A股上市的。上市条件宽松的港交所成为内地初创生物医药企业的首选上市之地。
未盈利的医药公司在港上市的市值起点要求是15亿，因此在每年新进港股通中的公司中，医药板块也占比较大。但是，这些研发型医药公司很难在短期内盈利，一旦研发的药品进展不及预期，市值也随之下降较快，每年调出港股通较多的也在医药板块中。这提示我们选择医药板块应全面、慎重考虑。
02
港股通中优质股价值闪现
港股通中高股息板块领涨港股市场
2024年初至今，港股通高股息指数（+7.67%）＞恒生香港中资企业指数（+6.68%）＞恒生中国企业指数（+4.20%）＞恒生指数（-0.15%）＞恒生港股通指数（-0.50%）＞恒生科技指数（-8.52%）。
历史上港股通高股息策略占优一般发生在：经济增长弱、中美利差下行以及A-H溢价处于高位。即便年初至今高股息板块领涨市场，但当前港股通高股息的性价比依旧较高。
2024年港股通高股息策略的年化收益率（+3.08%）开始企稳，但与仍在抬升的年化ROE（+10.29%）相比还有股价提升的空间。
从国内投资者的视角来看，以10年期国债到期收益率来衡量港股通高股息策略的性价比也依旧很高。
商品价格回落+利率回落之后，使得此前被高价格、高利率抑制的需求开始释放，全球进入新一轮的宽松周期，利好企业的投资与生产活动。随着降息周期来临，企业盈利将在利率回落中修复。政策层面，鼓励分红政策进一步落地有望推动A-H溢价继续收敛。对于港股通而言，红利税（综合税率28%）的减免政策有望实施——今年两会期间，香港证监会主席雷添良建议降低港股通个人投资者的股息红利税收水平，以及降低港股通内地投资者的准入标准。如果落地将会进一步吸引更多的资金南下，改善流动性，从而提升估值。
资金持续南下，港股获得支撑
南向资金累计流入6962亿港元。截至6月底，共计净流入3402亿元，远超去年全年水平（2895亿元），2024年2季度呈现加速流入；同时，上市公司回购加速，6月回购案例数857起，较5月增加193起；回购额337.3亿港元，较5月增加178.91亿港元，再创2017年以来单月新高，明显加速。
一方面，有的上市公司是因为看好自身发展，认为估值较低从而回购。另一方面，也和港股通中有些个股保位有关。今年3月以来，多只逼近“40亿港元”门槛的港股通标的加大回购力度，月度回购金额自3月（0.2亿港元）上升至6月的1.9亿港元，占全部港股回购比例从1‰升至5‰，希望通过“保位”避免潜在的流动性危机。但是不少公司未能保位成功，这提示我们应选择股价走势稳定且处于上升趋势的股票。
资金流入支持下，港股通净买入金额在2024年以来总体为正，并逐步走高。
港股总体估值仍较低
资金持续流入的根本原因在于港股总体估值较低。恒生指数PE（TTM）9.58倍，处于近10年27%的极低分位。同时横向对比处于全球主要宽基指数也处于末尾，最为低估。股息率高达4.41，安全垫充足。
对比估值看，AH溢价指数141，接近历史90%分位水平，H股相对A股估值水平仍在低位。
新入港股通个股有表现机会
复盘2017年至今的15轮港股通标的调整，择时策略有明确的布局窗口，即恒生综指调整结果公告日（当天盘后公布）至生效日（开盘生效），新晋标的于窗口期内通常稳定跑赢市场，相对恒指超额收益中值为2.4%。2017年以来市值小于100亿港币的小盘股于上述区间内超额收益较显著。
2024年2月，由于恒生指数同时上涨，新晋标的的超额收益的能力更强（平均跑赢恒指3.6%）。结合9月美联储降息预期，预计本轮新晋标的仍将有一定的超额收益。
03
寻找新晋港股通中的成长公司
诚然，港股通中高股息公司有着稳定分红，但也反映出高分红行业趋于传统，企业盈利暂无新的盈利的投资项目。结合恒生综合小型股指数已经下跌到2008年的低点，因此，我们要在新晋港股通的标的中，选择上市时间超过3年，盈利能力突出，行业能在AI科技赋能下有成长性，股价走势处于上升趋势的小型成长公司。这样的公司并不多，德林控股正是这样一家公司。
2024年3月31日财年度，德林控股的金融服务取得了扭亏为盈的逆转，实现营业收入2.02亿港元，净利润9990万港元，净资产收益率达到19%。同时，实施3006万港元的分红，分红率达到了31%。已经实现连续3年分红，叠加3年市值提升约80%，为股东创造了不俗的回报。（详见《致德林全体股东》）
回顾近一年历程：
2023年5月，德林控股与东吴证券（香港）签署战略合作协议，共同发布“东吴德林旗舰基金”；
2023年8月，宣布投资购买香港中环全新写字楼并命名“德林大厦”；
2023年9月，成立“德林新经济研究院”专注新经济领域的前沿研究探索，并出版首部有关WEB3.0的著作；
2023年10月，将德林资管升级为数字家办；
2023年11月，完成对德林家族办公室剩余55%股权的全部收购；
2023年11月15日，正式发布全球人工智能(AI)家族办公室，将在原有的数字家族办公室基础上，加速人工智能财富管理的全球布局。
德林正在努力拥抱人工智能与金融结合的新纪元。就像互联网在1995年诞生，而真正大规模普及和成熟应用是20年之后。德林现在埋下一颗科技的种子，孕育着未来的无限可能。
欢迎登录网页（www.dlifo.com）开户，体验人工智能全流程自助交易流程。
04
结论
随着港股在近5年大幅下跌42%，进入港股通的市值门槛也随之下降，最新门槛在58亿港元，预计下一期考察市值门槛仍在58-60亿港元区间，这一低市值门槛唯有在熊市中可见，是难得的机遇；
非必要消费是本轮进入港股通较多的板块，而医疗保健和地产是剔除较多的板块。有AI科技加持的公司有望得到政策和市场的认可；
港股通高股息板块涨幅好于恒生指数，南下资金流入港股创新高，港股估值低于全球主要指数，在美联储降息后，孕育着投资机会；
在新晋港股通中，选择上市时间超过3年，行业前景有科技赋能，股价长期上升趋势的股票，往往会获得超额收益。
作者简介：
陈宁迪，毕业于芝加哥大学，获经济学及统计学（荣誉）学士学位，于环球金融行业有超过24年经验，先后创立德林证券及德林家族办公室，曾是香港证监会授予之第1、4、6号牌照持牌负责人。现任德林控股集团董事局主席、执行董事及首席执行官，香港有限合伙基金协会副会长。
免责声明
本文章仅供参考，投资者应仅依赖公司公告所载资料作出投资决定。
本平台所载的信息和材料，包括文本、图形、链接或其它项目来自第三方信息终端，仅供一般参考用。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。
未经本公众号授权，任何人不得擅自转载。
微信涉及的内容仅供参考，版权归德林控股及相关内容提供方所有，免责声明见德林控股官方网站：https://www.dl-holdings.com/
扫码关注德林控股
领英：DL Holdings Group
