周报摘要
11.25-11.29
《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。
01
宏观货币
物产中大期货研究院
1.宏观：
为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了668亿元的净投放操作，本周有18682亿元的资金到期。近期政府债券发行缴款等因素的扰动有所增大，预计央行会继续综合运用多种货币政策工具进行灵活调控，保持流动性合理充裕。尤其是年末将近，央行择机降准的可能性有所加大。政策面消息及经济数据：国内方面，五部门介绍促进外贸稳定增长“组合拳”。其中，商务部将会同相关部门制定出台拓展绿色贸易的专门政策文件，预期在明年适当时候出台。工信部将研究出台制造业数字化转型行动方案和推动人工智能赋能新型工业化行动方案。海关总署将继续支持保税维修、边民互市贸易创新发展。海外市场方面，美元指数创两年新高，欧元区PMI意外逊色。总的来说，增量财政政策初显成效，市场正常范围内波动，后期关注12月的中央经济工作会议和政治局会议。
2.股指：
本周海外市场上周普遍上涨。消息面上来看，一方面新当选总统的特朗普加速组建领导班子，各部门的负责人也逐渐浮出水面。另一方面，多位美联储官员强调在降息问题上要谨慎行事，切忌操之过急，因此12月美联储继续降息的前景也扑朔迷离，根据芝加哥商品交易所（CME）估计，目前市场预期暂停降息的可能性为44%，而上周这一概率为17%。A股市场上周迎来新一轮的调整，国内政策出台进入真空期，叠加海外政局动荡以及美元指数的进一步走高，整体市场的风险偏好回落，股指缺乏进一步上攻的动能。后续来看由于市场成交量依然在1.5万亿上方，整体流动性依然相对客观，我们对长期的走势继续保持乐观，但短期内来看要关注市场震荡所带来的风险，并关注后续尤其是12月份的中央经济工作会议。A股市场本周受海外扰动以及地缘政治的影响出现较大回调，关注后续政策面的出台对于指数的修复。股指市场整体来看目前仍然建议观望。
02
黑色建材
物产中大期货研究院
1.螺纹钢：
本周黑色整体震荡运行，先涨后跌。基本面供需双增，需求有一定韧性，在需求韧性以及换月影响下当前钢价震荡运；随着进入淡季，总需求存在下滑预期，钢厂仍有利润，减产动力不足，东北和西北已经陆续出台冬储政策，但钢厂给的冬储政策吸引力不够，目前来看，今年贸易商冬储意愿不及往年，产业持货意愿低，随着需求季节性下滑，产业端供需矛盾将继续累积，钢价或震荡偏弱。原料端，铁矿整体库存压力边际好转，235附近的铁水使得钢厂存在一定补库刚需，叠加钢厂冬储原料补库即将开始，铁矿流动性尚可，双焦端继续累库，三轮提降落地，钢材成本暂有支撑。
2.焦炭：
焦煤方面，产量继续增加，产量增幅好于预期。焦化利润小幅下降，仍保持微利，焦化产量稳中略增。焦煤总库存继续增加，总库存中等略偏高，上游矿端累库放缓，港口累库加快，下游焦化略有补库。期货反弹，现货震荡下跌，期货从贴水现货逐步升水现货。总体看，焦煤供应增加好于预期，库存继续累库，期货逐步升水，基本面进一步走弱，震荡偏弱。焦炭方面，利润小幅下降，仍有小幅利润，焦化产量稳中略增。全国钢厂即期平均利润保持小幅盈利，铁水持稳略降。总库存增加，总体略偏低，各环节都增加为主，钢厂有所补库。日照准一级折合仓单1800（-40），期货升水扩大，最高升水现货三轮多，盘面高估。第四轮提降博弈。总体看，焦炭供需短期稳定，库存小幅增加，期货升水较大，盘面高估。
3.铁矿石：
钢厂盈利率下滑但仍在年内偏高水平，铁水产量变化不大；港口继续小幅累库，钢厂库存库销比增加，压港减少，显性库存周环比基本持平；受前期发运持续偏低影响，海漂库存减量明显，可能对后期到港产生影响。铁水同期中性偏高，预计仍能维持，铁矿发运中性，铁矿供需依然无明显矛盾。关注年底冬储与政策预期影响。
03
有色新能源
物产中大期货研究院
1.工业硅：
西北地区产量小幅增加，新疆维持高开工率；西南地区减产大体完成，减产速度放缓，云南开工率维持在48%，四川开工率维持在33%。整体开工率约42.5%，总供应量略微增加；需求方面，有机硅产品价格持稳，生产成本、亏损变化不大，产量小幅回升，小幅累库；多晶硅价格稳定，成本略微下降，亏损略微减少，产量继续小幅下降，加速累库；铝合金样本开工率变化不大，铝合金价格下降100-150元/吨。整体下游需求继续走弱。工业硅西南地区继续减产。西北地区小幅增产，总供应量略微增加。多晶硅下游需求的走弱使得其累库进一步加剧，进而对于工业硅需求偏弱。工业硅总库存维持高位，临近注销仓单去化速度并未加快。当前更多关注光伏端是否会有相关政策落地，上周工信部修订光伏制造规范释放政策趋严信号，对于存量及新增产能的电耗水耗都作出了规范，预计未来工业硅价格或有反复。
2.铝：
氧化铝：几内亚矿价持续上涨，国内矿端库存走低，氧化铝厂原料补库意愿增加，但停槽、检修计划较多，产能增量有限，需求端高位持稳，国内冬储、春节备货预期增强，海外供应端再度扰动，西澳FOB价格上涨，进口窗口关闭，库存保持去化，现货紧张延续，氧化铝近月价格上涨动力仍存，走基差修复逻辑；电解铝：宏观面上，特朗普交易再度来袭，美元指数走强，有色金属承压。基本面上，供应端有所收紧，生产成本持续抬升，部分高成本铝厂停槽检修，电解铝端冶炼利润大幅压缩，需求端步入消费淡季，同时我国取消铝材出口退税政策，沪铝承压下行，内外价差走扩。
3.碳酸锂：
澳洲锂矿产能继续出清，25年过剩程度收窄。在储能和动力的共同驱动下，11月需求端仍保持强势，正极排产逆季节性将环比+4%。我们认为短期拉涨速度较快后，下游电池厂有砍单消息传出以及冶炼端的复产使得碳酸锂上涨空间有限，但拉长来看碳酸锂过剩程度正在收窄，基本面边际改善，价格底部抬升，短期预计价格在7-8.5之间波动，后续走势需观察12月-1月的下游排产变化。
4.铜：
宏观面上，特朗普交易再起，美元指数上涨，有色金属整体承压。基本面上，铜精矿供应偏紧格局小幅缓解，重点关注明年长单TC的谈判结果，在低加工费下冶炼厂减产压力较大，四季度电解铜供应量面临下降，同时精废价差有所回落，废铜供应也逐步减少，全球库存去库良好，受“以旧换新”政策提振，家电、新能源车需求较好，同时海外出口订单也较多，但在我国取消铜材出口退税政策下，可能会影响后续铜材企业出口节奏。
04
化工油品
物产中大期货研究院
1.橡胶：
中长线多头趋势行情仍没有走坏，维持中长线逢低做多思路，其中很重要的一个逻辑是，产能周期或进入转向阶段，交易减产以及供需缺口问题。在市场对于产能周期拐点这一共识被证伪或者扭转前，橡胶仍是一个值得去做多头配置品种。旺产季主产区正常季节性上量，需求端刚需补库缺乏更多支撑，暂时缺乏持续向上驱动，短期基本面上矛盾不突出，维持宽幅震荡格局。重点关注海外产区天气变化以及国内停割后仓单注册进展。近期抛储传闻再现，关注抛储落地细节，市场后期或进一步强化收储预期。合成橡胶年内主要矛盾在于丁二烯。丁二烯外销货源放量叠加新产能投放，丁二烯11月进口货源仍将处于高位。随着丁二烯走弱至年初低点，但供应端缺乏进一步利好提振，维持偏弱看待 。顺丁利润跟随现货价格走弱被压缩，顺丁对泰混维持高价差或限制顺丁大幅走弱空间，受成本端影响当前市场采购仍偏谨慎观望。综合来看短期BR或仍将偏弱运行，后市重点关注海外货源到港情况及原料端装置变化。
2.PTA：
原油重心上移。石脑油价格上涨，PXN压缩，PX-MX价差压缩，PX开工率上升，下游PTA开机率上涨，PX供需维持宽松。PTA负荷提升，聚酯负荷下降，PTA延续累库格局，受到成本偏弱及供需宽松影响，PX偏弱震荡。PTA供需宽松，下游需求转弱，短期价格跟随PX整理。短纤开工平稳，下游开工下降，短纤库存累库，短纤加工费延续高位；瓶片开工率下降，库存累库，预计短期短纤和瓶片继续跟随PTA震荡运行。MEG方面，近期成本支撑偏强。MEG周度开工率平稳，环氧市场走货压力逐步增加，部分联产装置提升乙二醇负荷，预计MEG供应压力逐渐增加，EG港口库存累库，聚酯负荷走弱，EG供需预期趋弱，后续关注装置以及产销变化。预计MEG2501合约短期偏弱震荡。
3.苯乙烯：
05
农业养殖
物产中大期货研究院
1.生猪、鸡蛋：
生猪：现货端，短期供减需增，出栏均重震荡下降，但现货猪价仍在艰难企稳中，显示生猪供给过量，后续关注标肥价差扩大后二育支撑力度，短期猪价或偏空震荡；盘面来看，主力合约触底反弹，提前交易供需面转好预期，价差结构有所收敛；目前来看，市场正套逻辑仍在进行，但行情整体偏弱势，后续观察需求旺季情绪，建议套保户逢高套保为主，但增重利润收窄下获利空间有限。短期来看，主力合约LH2501短期涨跌均难，后续观察基差收敛情况。鸡蛋：整体来看，鸡蛋短期供需边际转好，鸡蛋旺季价格仍坚挺，关注终端需求能否持续支撑情况。而盘面来看，低位有资金博弈短期价格强势，市场逻辑驱动不明显，预计后续主力合约或以震荡偏强为主，养殖成本给予下方支撑。
2.棉花：
外盘来看，美棉产量下调后，供需带来的下行驱动已明显减弱，但受制于美元指数走强，美棉价格下探成本附近后反弹，支撑仍存。国内方面，新疆棉产量小幅上调，但调整幅度符合预期，随着新棉大量上市，供应端较为宽松，郑棉经受套保盘带来的较大压力。需求端国内下游原料库存普遍偏低，成品累库符合季节性，整体库存水平不高，年底原料补库行情或可期待。整体国内下游仍存一定支撑，但套保盘的压力待消化，短期或仍震荡难破。关注美元指数与外盘表现。
3.白糖：
随着北半球陆续开榨，巴西减产风波的力量已减弱，本年度巴西出口已是历年新高，北半球顺利开榨中，再考虑到目前原白价差低位，原糖高价难维持而震荡走弱。国内广西与云南蔗糖开榨顺利，新季国内产量预计增加，工业库存同比增加，供应暂显宽松，现货价格出现回落。10月食糖进口量同比大幅减少引发一定供应担忧，但累计进口量仍增加明显，加上国内增产背景下开榨顺利，供应端预计短期仍难起波澜。新榨季国内产量上升基本确认，郑糖仍处在熊市周期的可能性较大，郑糖上方压力明显，加上现货回落，短期或仍维持弱势为主。
4.油脂：
棕榈油：强现实：产地方面，印尼最新数据再次佐证减产效应基本结束，印马产地全年供应缺口预计维持在100万吨上下，叠加传统减产季来临和印尼政府生柴上的积极态度，短期内产地卖压或维持偏弱状态，棕油偏紧逻辑难改，但近期市场时有的印尼生柴传闻及获利盘兑现或使其高位调整。销区方面，国内外商报价维持高位，进口利润倒挂严重，市场仅按刚需采购棕油，国内棕油库存保持低位。印度排灯节已过，需求已出现回落迹象。强预期：中期来看，棕榈油在11月至次年2月的传统减产季或得到供应端支撑。而后则需警惕产地季节性增产和生柴政策落地情况。豆菜油：豆油方面，短期内随棕榈油上涨受阻，及美豆油生柴需求担忧，豆油或维持偏弱走势，但短期内需警惕关税题材炒作。菜油方面，高榨利下的加籽到港偏多及俄罗斯菜油进口旺季，短期国内菜油供应偏宽松。近期中国重申加入CPTPP组织意愿，2024年CPTPP委员会主席国为加拿大，中加经贸关系或迎来调整契机，加籽反倾销调查措施的出台也可能暂时搁置，菜系贸易题材升水被迅速挤出。在油脂偏弱及贸易题材降温下，菜油或维持偏弱走势。
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编辑：余瑶/F03124004/
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报告完成日期: 2024年11月25日
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