牛市结束了吗？——价值投资正当时

文摘 2024-10-29 18:02 浙江

近日股指在经历了10月8日的回调之后似乎再次进入了盘整区间，牛市已经结束了吗？通过对“回购增持再贷款”的角度进行研究，我们认为价值投资正当时。

首批回购增持再贷款公司名单简析

图一：首批公司基本情况

数据来源：WIND、物产中大期货研究院

目前参与回购贷款的上市公司共17家，参与增持贷款的上市公司共7家，由于中国石化既回购又增持，故首批名单内的上市公司数量共有23家。从公司规模来看，有19家公司规模超百亿；从板块分布看，四大指数都有涉及，其中有10家为沪深300指数成分公司；此外有20家公司在2023年年报中都披露了分红派息。

笔者认为，上市企业和大股东回购的意愿受贷款利率的影响较大，锚点在于能否通过回购受益。根据《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》规定，央行对银行贷款利率仅为1.75%，银行对企业贷款利率在2.25%左右，这就意味着只要回报率大于2.25%，那么融资回购就是划算的。换言之，上市公司使用低成本贷款进行股票回购，并获得高于贷款成本的股息回报。

图二：四大指数ROI和股息率>2.25%的公司数量占比

数据来源：WIND、物产中大期货研究院

图三：四大指数回购率

数据来源：WIND、物产中大期货研究院

当前市场上就回购是否划算存在着两种说法，一是股息率>2.25%，二是ROI>2.25%。对此，从股息率的公式上来看，股息率=ROI*d（D是未来收到的股息，P是股票的买入价。BPS是此时的每股净资产。ROE是净资产收益率，d是分红比例，PB是市净率），若我们站在大股东的角度上来看更多的关注上市公司的股息率，若站在公司自身的角度上来看，尚未分红的ROI是更应该被重视的指标。

但无论以哪种指标来衡量，可以肯定的是，在投资回报率远高于融资成本的成分股占比方面，上证50成分股中有近八成符合这一标准，且始终位居第一，而沪深300紧随其后（见图二）。但若是考虑回购的意愿，再结合首批公布的名单和近年来的回购率占比来看，上证50和沪深300指数的成分公司远比中证500和1000意愿更强。综合起来看，以高股息、泛红利品种为主导的价值投资将再度成为市场的主旋律。

此外，第一批名单中有着较为明显的集团特征，例如同属于中远海运旗下的中远海控、中远海发、中远海能和中远海特先后发布了增持和回购的公告，同理招商局集团旗下的招商蛇口、中国外运等公司也有所动作，可以发现同一集团的上市公司往往产生集群效应。而无论是中远系还是招商系，其大规模回购增持方案都有望对其他央企产生示范效应，或催生新一轮以央国企为主的回购、增持潮。

后续展望与策略

综上所述，预计后续参与回购增持再贷款的个股画像呼之欲出：具有高股息和投资回报率（通常高于贷款利率2.25%）、规模较大（市值超百亿）且近一年有分红派息沪深300的成分股。并关注属于同一集团的上市公司。但总体来看，大量优质公司开始回购，才是价值驱动行情的真正起点。目前仍有大量符合条件的优质公司具备贷款回购无风险套利空间，在政策维持的前提下，股息率/ROI-贷款利率的差值会被逐渐抹平，最终2.25%股息率以上的公司或将通过估值修复逐步消失。

针对当前市场上的权益类投资者，沪深300和上证50以及高股息ETF依旧是未来一段时间内投资的热点。而针对期货投资者，可以适度配置IF和IH以充分享受本轮牛市带来的不错回报。一方面，9月23日行情启动前夕为市场提供了支撑，而10月8日极度亢奋的市场情绪将成为很长一段时间内市场的压力位；另一方面，假使市场震荡回补前期的跳空缺口，则不失为入场的极佳点位。

# 分析师简介 #

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周之云

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编辑：余瑶/F03124004/

审核：赵晖/F0200914、Z0000914/

报告完成日期: 2024年10月29日

投资咨询业务资格:证监许可[2011] 1283号

物产中大期货研究

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