今年年初以来，进口铁矿石港口库存居高不下，下半年45港库存持续稳定在1.5亿吨以上。铁矿库存为何如此之高，对价格影响几何，接下来铁矿石库存和价格又将何去何从？
目前港口铁矿石库存情况
截至11月18日，45港进口铁矿石库存为15267.7万吨，相比年初累库3000万吨。从总量上看，45港总库存尚未达到历史最高，2022年2月份受疫情影响，当时45港库存最高累至1.6亿吨以上，但与当时相比，目前铁矿石两大主要港口日照港和青岛港库容已经接近饱和，足以反映当前铁矿石库存港口库存压力较大。造成的潜在问题是，后期可能压港增加，卸港减慢，造成港口库存累积慢。而压港库存转化成有效供应需要时间，卸港效率不提升，压港库存构成的供应威胁较小。
数据来源：Mysteel、物产中大期货研究院
铁矿石库存为何会这么高
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供应端：铁矿增产发运增加，发往中国的量增加。
受到前几年铁矿高价格的刺激，四大矿山积极推进产能扩建计划，2024年，预计四大矿山将新增产能1500万吨，其中必和必拓和淡水河谷贡献主要增量。必和必拓2024财年西澳铁矿产量为2.87亿吨创纪录，同比2023财年增加170万吨；淡水河谷将2024年全年铁矿石产量指导目标上调至3.23亿吨至3.3亿吨，同比2023年上调1000-1300万吨，三季度铁矿石产量同比增长5%至9100万吨，创下2018年第四季度以来新高。FMG2024财年完成情况持平2023财年，力拓2024年指导目标未作调整，预计完成情况基本持平去年。不仅海外矿山产能有较大的释放，海外发往中国的比例也在增加，使得运往中国的铁矿量有了较大的增量。
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需求端：铁水减量较多
由于钢材终端需求持续偏弱，今年以来钢厂利润和盈利率长期处于同期低位，七八月以来亏损加大，钢厂盈利率最低接近0，进而引发了钢厂大面积减产，铁矿需求进一步压缩。截止10月底，高炉铁水累计产量7.15亿吨，同比下降4%，同比减少约3500万吨。此外，需要注意的是，由于利润情况较差，钢厂优先采购使用低品矿，造成目前港口库存高品矿占比更高，因此铁元素库存预计同比增幅更大。
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贸易环节推波助澜
年初以来整体矿价呈下跌趋势，矿价下跌，贸易商亏损，部分贸易商通过采购美金货降低库存成本，造成贸易商被动累库；另一方面，今年铁矿期现基差长期处在平水附近，同时远月贴水较小，相较往年铁矿石大基差与远月大贴水结构，今年的结构给铁矿石库存套保提供了可能，通过期现正套套保库存，基差与移仓亏损均较小，减少了贸易商单边的风险和亏损。尽管贸易环节的累库不是根本原因，但是对于一段时期内库存的累积也起到了推波助澜的作用。
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库存结构：港口高，钢厂低
今年铁矿库存呈现港口高，钢厂低。可以看到钢厂库存及库销比与钢厂利润走势基本反向运行。21年钢厂利润水平高，钢厂库销比高，21-23年利润水平逐渐降低，钢厂库销比水平也逐渐降低，今年钢厂利润水平依然较差，同时港口库存供应充足，钢厂继续维持了低库存策略，按需采购为主，以应对未来行情的不确定性，同时降低原料的资金占用，这使得钢厂库存持续走低，而港口库存不断累积。
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铁矿石库存vs铁矿石价格
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价格影响因素较多
首先需要指明的是，库存绝对值的高低不直接影响商品价格的涨跌，这在许多商品中均有体现。价格影响因素很多，宏观，预期，产业，其中宏观影响不能忽视。需求淡季时产业影响权重下降，预期交易常常占据主导，四季度以来，政策、会议、发布会轮番上阵，国内政策想象空间充足，市场压注明年需求的好转，给商品价格带来支撑。
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库存变化对价格的影响
库存是衡量商品供需情况的一个重要指标，但库存本身是一个存量概念，因此与价格涨跌本身没有直接关系。低库存可能是企业主动去库带来的，高库存也可能来自产业链的主动补库。库存较大时，说明潜在供应充足，如果需求不发生增长，商品价格中枢可能受到一定压力。
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相比库存绝对值的高低，库存水平的变化更加直接反映了商品的供需情况。作为供需博弈的结果，库存的变化与价格相关性更高，当库存出现反季节性走势，或者斜率远偏离往年平均水平时，价格容易产生较大波动，但当库存变化又变得缓慢，长期处于稳定增减状态，对价格影响又会降低。如此，也就不难解释，今年5月份以来铁矿石库存不去反增铁矿价格持续下跌，而到了10月份之后，尽管高库存格局不变，但铁矿累库速度趋缓，甚至低于往年四季度累库速度，铁矿石价格波动减小并逐渐企稳。
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二次负反馈条件不充足
高库存，弱需求的逻辑引发的负反馈在二三季度交易过一轮，铁矿石价格从900多一路下跌至650，在宏观环境回暖后才终止下跌。现在第二轮负反馈尚未发生，一方面宏观环境回暖整体氛围还没结束，市场对年底会议抱有预期，另一方面钢厂复产后尽管当下已转入需求淡季，但除螺纹库存小幅增加外，钢材没有出现累库，基本实现供需平衡，钢厂利润虽不高但利润保持，铁水维持中高位置，铁矿刚性需求得到保证，加之铁矿四季度发运环比下降，使得铁矿石库存四季度没有继续增长，即铁矿总体供需也基本达到平衡。产业链再次负反馈的条件没有完全成熟。但是如上文所说，库存较大时，潜在供应充足，价格上涨时也会刺激贸易商出货，因此如果钢材需求不发生增长，铁水增量不足，铁矿价格可能持续受到制约。
未来库存和价格何去何从
未来铁矿石库存与价格走势很大程度上跟随钢材的走势，向上驱动需要等到年底经济会议做更多的指引，而向下驱动需要看到钢厂亏损铁水减量带来的负反馈。
目前看，钢材与铁矿供需均较为平衡，建材需求有季节性走弱迹象，而板材及其他品种需求保持旺盛对冲建材下行压力，总体压力不明显，负反馈条件不充足；对铁矿而言，临近冬储，目前钢厂低库存，有潜在补库需求，在价格下跌时钢厂补库需求可能给价格带来一定支撑。因此，铁矿接下来库存预计延续缓慢累库，随着冬储临近，未来部分港口库存转移至钢厂，价格区间震荡为主，等待钢材需求和钢厂利润的进一步恶化或预期的好转出现，铁矿价格重新确定方向。
中长期看，在铁矿增产周期和终端需求增速放缓的大背景下，铁矿价格中枢下移或难以避免。
# 分析师简介 #
黑色建材组副组长/
钢材高级分析师
王静静
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报告完成日期: 2024年11月20日
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