周报摘要
12.02-12.06
《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。
01
宏观货币
物产中大期货研究院
1.宏观：
为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了5180亿元的净投放操作，本周有14862亿元的资金到期。近期政府债券发行缴款等因素的扰动有所增大，预计央行会继续综合运用多种货币政策工具进行灵活调控，保持流动性合理充裕。政策面消息及经济数据：国内方面，11月PMI数据为50.3，连续两个月回升至荣枯线之上。从细分结构来看，代表需求的新订单指数从上月的50回升至最新的50.8，意味着内需有所回升（受双新影响），新订单指数半年来首度扩张；但产成品库存增加，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双下滑，意味着供需失衡的状况依然存在。海外市场方面，特朗普威胁向金砖国家征收100%关税，国际局势动荡，美元指数回落。总的来说，增量财政政策初显成效，市场正常范围内波动，后期关注12月的中央经济工作会议和政治局会议。
2.股指：
本周海外市场表现较好，主要指数除日经225之外均录得上涨。上周特朗普表态将对所有中国进口商品加征10%的关税并对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，市场普遍预期特朗普上任后将延续各项减税政策，这无疑将使得美国经济良好的势头得以延续，此外美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，预计美联储仍将以渐进的方式进行降息。A股市场上周先跌后涨。随着特朗普表态加征关税，A股市场进一步调整。但随着小作文的陆续出现，市场预期开始乐观，预计即将出台政策的力度依然将成为接下来一段时间的交易方向。但值得注意的是从上一周公布的经济数据来看，我国的经济复苏已然开始，预计短期大规模出台利好政策的可能性不大，在当前阶段更是要注意小作文导致的预期落空对股指市场所带来的波动。A股市场上半周受海外扰动持续回调，但后半周随着政策预期升高市场情绪整体转好，关注后续政策面的具体出台情况。股指市场整体来看目前仍然建议观望。
02
黑色建材
物产中大期货研究院
1.螺纹钢：
本周钢价维持震荡格局。基本面供需双减，需求季节性下滑，减量主要来自建材，同时贸易商冬储意愿不高，部分西北和西南地区钢厂开始自主性减产或者转产，受益于供给端的减量，当前建材库存压力不大，板材类需求较好，整体去库速度尚可。随着12月会议临近，宏观预期的影响权重逐渐增加，短期在换月、宏观预期、冬储补库等多重因素影响下，钢价或宽幅震荡。原料端，铁矿整体库存压力边际好转，高铁水和冬储原料补库短期对铁矿需求尚有一定支撑，力拓矿脉问题以及货权集中在大贸使得中品PB粉的市场流动性偏紧，而双焦端供应继续增加，焦炭存在四轮提降预期，铁矿和煤焦利润再次分配。
2.焦炭：
焦煤方面，产量月底有部分影响，月初预计将恢复，总体产量好于预期。焦煤成本下降，下游焦化利润小幅增加，焦化产量持稳为主。焦煤总库存继续增加至偏高位置，焦化厂内增加较多，显示焦化厂有所补库。期货平水附近震荡，但如果配煤仓单计算，盘面仍然升水。总体看，焦煤供应好于预期，库存继续累库，下游焦化厂年内有所补库，总体震荡偏弱。焦化方面，利润小幅扩张，仍有小幅利润，焦化产量稳为主。全国钢厂即期平均利润盈亏平衡，铁水继续小幅下降为主。总库存增加，主要焦化厂内库存增加为主，下游钢厂节前小幅补库。日照准一级折合仓单1810（+10），期货升水缩窄至一轮多。总体看，焦炭短期供稳需减，但变化并不大，库存继续增加，期货继续升水，震荡偏弱。
3.铁矿石：
钢厂开启冬季检修，铁水季节性小幅下降；冬储启动，铁矿库存逐渐从港口向钢厂转移，港口库存下降，钢厂库存及库消比继续增加。钢厂盈利率尚可，铁水高度预计仍能维持，铁矿发运中性，供需无明显矛盾。冬储开始，钢厂刚需补库，对铁矿现货和近月价格有支撑。钢厂利润和盈利率尚可，钢材矛盾亦不明显，产业链目前供需较为平衡，没有明显矛盾。冬储钢厂刚需补库，对铁矿现货和近月价格有支撑；12月会议召开在即，预期交易再起，预计铁矿价格偏强震荡。
03
有色新能源
物产中大期货研究院
1.工业硅：
西北地区产量持稳，但新疆东部合盛周五宣布停炉30台，预计影响月度产量6万吨，下周会有所体现；西南地区产量无变化，减产速度放缓，云南开工率维持在48%，四川开工率降至25%。工业硅本周总供应量无变化；需求方面，有机硅产品价格持稳，生产成本、亏损变化不大，产量小幅增加，小幅累库；多晶硅价格稳定，成本略微下降，亏损略微增加，产量继续小幅下行，持续累库；铝合金样本开工率变化不大，部分铝合金价格下降250元/吨。整体下游需求继续走弱。工业硅西南地区减产大体完成，新疆地区东部合盛宣布减产预计将在下周体现，西部合盛减产情况暂未确定，未来总供应量仍有下降可能，供需宽松格局或将有所收紧。多晶硅下游需求走弱，12月预期排产降至9万吨左右，累库进一步加剧。工业硅总库存维持高位。当前更多关注新疆地区是否会因为天气环保原因进一步减产及减产程度，重点观察库存去化程度，预计短期工业硅价格有所支撑和反弹。
2.铝：
氧化铝：海外矿端扰动仍存，铝土矿价格高企，氧化铝供应端暂无新的产能增量，开工率高位持稳，需求端增减并存，国内冬储、春节备货预期较强，但部分铝厂计划检修提上日程，氧化铝需求或小幅降低，氧化铝现货供应偏紧的形势或有所缓解，现货价格止涨，进口窗口保持关闭，暂无新的海外现货成交情况，库存保持去化，氧化铝近强远弱格局延续；电解铝：宏观面上，美元指数高位震荡运行，沪铝偏弱运行。基本面上，供应端有所收紧，国内电解铝生产成本持续抬升，部分高成本铝厂停槽检修，海外供应增减并存，需求端步入消费淡季，低库存对铝价支撑减弱。
3.碳酸锂：
短期来看因锂盐厂在锂价反弹时进行提前套保，供应端恢复较快，碳酸锂周度产量环比+3.28%。需求动力端口，车企年末均冲击补贴政策，且消费者购买中低端车型的决策成本显著低于高端车型，在磷酸铁锂显著的成本优势下，动力端口的冲量带动对于铁锂材料的备货需求狂热。储能端口，由于海外美国市场的政策不确定性因素，在后续关税收紧的预期下，储能企业集中性冲量出口，出口抢装刺激新增需求激烈。共同拉动下，12月需求端不会出现断崖式下跌，排产预计季节性小幅走弱。目前碳酸锂去库速度放缓，库存面临拐点，绝对价格预计在7.2-8.2之间震荡，关注12月和1月下游排产数据。
4.铜：
宏观面上，特朗普交易降温，但宏观风险仍较大，铜价维持震荡走势。基本面上，铜精矿供应偏紧格局缓解，现货TC维持在10美元/吨附近，重点关注明年长单TC的谈判结果，在低加工费下冶炼厂减产压力较大，四季度电解铜供应量面临下降，同时精废价差有所回落，废铜供应也逐步减少，国内外库存去库表现良好，受“以旧换新”政策提振，新能源车需求较好，带动铜需求上升，但在年底整体需求疲弱的情况下，铜价还是偏弱运行为主。
04
化工油品
物产中大期货研究院
1.橡胶：
中长线多头趋势行情仍没有走坏，维持中长线逢低做多思路，其中很重要的一个逻辑是，产能周期或进入转向阶段，交易减产以及供需缺口问题。在市场对于产能周期拐点这一共识被证伪或者扭转前，橡胶仍是一个值得去做多头配置品种。受泰国洪水以及抛储等利多因素刺激，短期市场偏强震荡，但旺产期上量预期逐步兑现，需求端刚需补库缺乏更多支撑，暂时缺乏持续向上驱动，警惕盘面冲高回落风险，重点关注泰国后续降雨情况。整体维持逢低做多思路，关注近期商品氛围以及泰国后续旺产产能能否顺利兑现。合成橡胶年内主要矛盾在于丁二烯。丁二烯短期止跌，供应端提振难以持续，未来仍有装置投放以及船货到港预期，整体将继续维持偏弱运行。顺丁成本端存在继续转弱预期，生产利润依然面临压缩，整体供应端继续承压，顺丁持续走弱或进一步带来替代效应，但整体需求端改善有限。天然对顺丁价差小幅修复，整体BR或仍将震荡偏弱运行，后市重点关注海外货源到港情况及原料端装置变化。
2.PTA：
原油偏弱。石脑油价格回调，PXN压缩，PX-MX价差扩大，PX开工率平稳，下游PTA开机率上涨，PX供需格局尚可，受到成本偏弱影响，PX偏弱震荡。PTA负荷提升，聚酯负荷下降，PTA延续累库格局，无明显驱动，价格偏弱整理。短纤开工下降，下游开工下降，短纤库存累库，短纤加工费延续高位；瓶片开工率下降，库存去库，预计短期短纤和瓶片继续跟随PTA偏弱震荡。MEG方面，近期利润较好，MEG周度开工率上升，近期受美国货装船推迟以及伊朗货招标进度偏慢影响，乙二醇进口量存下调预期，远洋货暂时难以形成集中抵港，下游聚酯负荷走弱，EG供需预期趋弱，后续关注装置以及产销变化。供需双弱，预计MEG2501合约短期宽幅震荡。
3.苯乙烯：
原油端低库存与弱预期博弈，短期宽幅震荡中期偏空看待。苯乙烯供需双减，华东港口去库至近五年同期低位，苯乙烯工厂库存去化至近四年同期低位。近期苯乙烯装置检修较多，现货偏紧，基差强势，港口及工厂库存双低提振盘面。原料端纯苯进口充裕，华东港口累库至近四年同期高位。整体看，原料端原油及纯苯供需趋弱，对于苯乙烯支撑减弱；苯乙烯供需偏紧，低库存支撑价格。中期苯乙烯装置回归后供需预期趋弱，叠加原料端弱预期，苯乙烯中期偏空。
05
农业养殖
物产中大期货研究院
1.生猪、鸡蛋：
生猪：现货端，短期供减需增，出栏均重震荡下降，但现货猪价仍保持稳中偏弱，显示生猪供给过量，后续关注标肥价差扩大后二育支撑力度，短期猪价或偏空震荡；盘面来看，主力合约维持偏弱运行，供需面转好未能扭转市场悲观情绪，近远月价差扩大；目前来看，市场价差结构逻辑转换，但行情整体偏弱势，后续观察需求旺季情绪，建议套保户逢高套保为主，但增重利润收窄下获利空间有限。短期来看，主力合约LH2501短期涨跌均难行情，后续观察基差收敛情况。鸡蛋：整体来看，鸡蛋短期供需边际转好，鸡蛋旺季价格仍坚挺，关注终端需求能否持续支撑情况。而盘面来看，低位有资金博弈短期价格强势，市场逻辑驱动不明显，预计后续主力合约或以震荡偏强为主，养殖成本给予下方支撑。
2.棉花：
外盘来看，美棉产量下调后，供需带来的下行驱动已明显减弱，近两周美棉出口签约连续走强，装运也维持强势，刺激美棉反弹，在特朗普交易下的贸易战预期下，各国开始提前备货以防关税风险，短期或利多美棉价格。国内方面，新疆棉产量小幅上调，但调整幅度符合预期，随着新棉大量上市，供应端较为宽松，郑棉经受套保盘带来的较大压力。需求端国内下游原料库存普遍偏低，成品累库但整体库存水平不高，下游节前补库或在近期开启，给棉价带来一定反弹动力，但考虑到目前仓单仍较少，套保盘的压力仍未释放，反弹空间或仍受限，短期郑棉仍难突破震荡区间。
3.白糖：
随着北半球陆续开榨，巴西减产风波的力量已减弱，本年度巴西出口已是历年新高，北半球顺利开榨中，再考虑到目前原白价差低位，即使11月上旬巴西产量下降较多，原糖价格仍显弱势。印度方面开榨有所推迟，但市场对印度出口放松预期本来就较低。国内广西与云南蔗糖开榨顺利，各产区开榨相比去年较早，10月工业库存也出现同比增加，供应暂显宽松，大量套保盘压力有待消化。新榨季国内产量上升基本确认，郑糖仍处在熊市周期的可能性较大。近期资金在巴西产量下降和泰国糖浆管控传闻下拉涨近月，但巴西减产幅度在预期当中，而进口管控消息也仍未得到官方证实，结合国内新糖上量较快，预计郑糖上方压力仍然较大，短期原糖若不跟涨，则郑糖上方空间难打开，关注原糖近期走势。
4.油脂：
棕榈油：强现实：产地方面，印尼去年干旱引发的减产效应基本结束，但近期传统减产季叠加马来半岛大范围超常降雨，油棕果采摘及运输难度提高，短期内产地卖压难以逆势增长。同时，印尼重申自2025年1月1日起开始B40也极大消除市场对生柴需求担忧，棕油偏紧逻辑难改。销区方面，国内外商报价维持高位，进口利润再创新低，市场仅按刚需采购棕油，国内棕油低位去库。印度需求强劲，进口利润倒挂加剧下马棕进口仍较多。强预期：中期来看，棕榈油在11月至次年2月的传统减产季或得到供应端支撑。而后则需警惕产地季节性增产及生柴政策落地情况。豆菜油：整体来看，基本面宽松及美豆油生柴需求担忧将限制豆油上行空间，但棕油走强及潜在的关税炒作或对盘面形成支撑。菜油方面，国内菜籽高榨利下，加籽装船及油厂开机率持续高位。俄罗斯菜油也处于进口旺季，近期国内油脂整体去库下，菜油库存却阶段性走高。随着中国重申加入CPTPP组织意愿，而2024年CPTPP委员会主席国为加拿大，中加经贸关系或迎来调整契机，加籽反倾销调查措施的出台也可能暂时搁置，菜系贸易题材降温，菜油或维持偏弱走势。
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报告完成日期: 2024年12月2日
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