风浪越大鱼越贵丨钱塘爷叔手把手教你学期权【二】

文摘 2024-12-03 10:10 浙江

上篇我们提到期权高风险是共识，监管机构也对期权交易的准入资格要求更严格。期权是一把利剑，用得好能四两拨千斤，忽视风险则容易栽跟头。

1、期权与期货的差异

首先我们用期权与大家熟悉的高风险工具期货来对比。期权和期货作为金融衍生品，都是交易双方签订的合约，都能实现套期保值、趋势跟踪、风险管理等目的。两者的不同之处可以归结于下表。

表1：期货、期权对比表

2、为何期权的杠杆可以很大？

期权的价值为未来权利的折现，包括两部分：即刻行权能获得的收益，称为内在价值；剩下的部分为时间价值，需要等待行情发展，是未来能被行权概率的价值折现。内在价值为零的期权为虚值期权。越难以达成目标价的期权就越深度虚值，其保证金价格就越便宜。当标的价格往有利方向大幅变动时，深度虚值变成实值，权利金就会享受到高杠杆的翻倍收益。我们常把临近到期的期权称为末日轮期权，此时时间价值很小，虚值期权保证金较低，标的一有风吹草动，保证金波动更容易被放大。其次期权的涨跌停板和期货不一样，期权涨跌停板为标的涨跌停幅度的数值。注意，并不是百分比值。这个绝对数值一般比虚值期权的价格大很多，所以期权的上涨百分比幅度的上限很高。

举个例子，股票价格100元，花费1元购买了一张行权价110元的末日轮看涨期权。下个交易日股票涨停20%至120，则期权获得内在价值10元，即刻行权后可以获得10元（120-110=10）。如果还未到期，则加上时间价值，此刻期权杠杆已超10倍。当日期权的涨停板为21（1+20=21），此刻期权杠杆上限为21倍。

3、为何期权买方更容易亏钱？

正如同买保险，大多数期权买方都是亏钱，期权卖方总是赚钱。期权买方不仅需要准确判断方向，还要对速度判断准确，也就是价格要往有利方向走，还得赶时间。股票期货投资可以坚定持有，历经短期波动后赢得胜利，这导致我们往往对时间的流逝不够重视。对于期权买方，面临期权权利金随时间加速损耗的困境。

期权卖方和期权买方正好相反，平时可以稳稳收获权利金的时间损耗，一旦遇到黑天鹅事件，会出现净值断崖式下跌，在风控及时、策略得当的情况下，也需要一长段时间来修复净值，严重情况下会导致产品崩盘。

图1 某知名期权私募的滑铁卢

来源：私募排排网物产中大期货研究

4、期权交易可以主动降风险么？

期权是一个更精细化的工具。期权交易者也可以利用期权损益的非线性特点，构建出适用于自身观点的期权组合。观点越精确、越聚焦，收益越大。

风险与收益并存，当我们降低收益回报要求的时候，也可以降低相应的风险。还是拿保险举例，保险公司常常会进行再保险操作，将一部分风险责任转移给其他保险公司。保险公司拿鱼尾换取风险补偿，降低了经营风险。同样的，期权卖方经常会买入一个更深度虚值的期权来防范尾部风险，此举降低了收益，规避了风险。作为入门级选手的期权买方，可以构建价差期权，舍弃一部分自认为难以实现的收益，往往能显著降低期权费，避免了大额亏损风险。

还是拿上面的例子，股票价格100，花费1元购买了一张行权价110的看涨期权；同时可以卖出一张行权价120的看涨期权，收入0.5元。期权买方仅用一半的权利金去搏取最有可能实现的价格涨幅。

总结一下，期权是个更精细化的工具，杠杆上限高。风险与收益并存，风浪越大鱼越贵，利用期权组合拳可以捞到最有风险报酬比的鱼。

# 分析师简介 #

期权分析师

王海荣

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编辑：余瑶/F03124004/

审核：赵晖/F0200914、Z0000914/

报告完成日期: 2024年12月3日

投资咨询业务资格:证监许可[2011] 1283号

物产中大期货研究

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