周报摘要
12.16-12.20
《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。
01
宏观货币
物产中大期货研究院
1.宏观：
为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了1844亿元的净回笼操作，本周有19885亿元的资金到期。政策面消息及经济数据：国内方面，11月份中国出口单月同比增速回落，但绝对水平仍然较高，从结构上看，“抢出口”的支撑仍然较强，美国对中国出口的拉动进一步提升。11月份同比增速小幅回落，主因食品价格拉动减弱，而核心CPI略有回升、能源价格跌幅收窄。海外市场方面，美国11月核心CPI同比、环比增速均持平前值，分别增长3.3%和0.3%。住房成本在11月有所降温。数据公布后，掉期市场押注12月降息的可能性由数据发布前的86.1%增至96.4%。总的来说，增量财政政策初显成效，市场正常范围内波动，政治局会议和经济工作会议提到要加大逆周期调节力度，积极的财政政策是明年关注的重点。
2.股指：
本周欧美央行相继降息，为下周三美联储降息埋下伏笔。美国此前公布的PPI数据超预期以及通胀数据都反映出经济的软着陆，使得后期美联储降息的预期扑朔迷离，反映在美股盘面上，美股近期屡创新高，但值得关注的是除美股科技七巨头外，其余板块上涨动力有所匮乏。重点注意下周货币政策的措辞声明和随后召开的新闻发布会。A股市场上周整体来看冲高回落，上周政治局会议召开，明年大致发展方向决定，十四年来首度转向适度宽松的货币政策，市场对后期政策加力的预期再度升温，导致行情大幅高开。但随着更加具体的工作任务布置落地，市场情绪回归理性，整体更偏向于温和上涨，带来了市场一定的震荡回调。此外我们看到，随着实体经济在政策刺激的带动下有所好转，众多经济指标都有所复苏，例如M1的持续回升对于资产价格有着领先的指导意义。因此整体来看，市场预计将持续震荡，当不必过于恐慌，整个市场依旧有流动性托底，下一波的上涨预计明年政策利好落地，企业业绩回升之时。A股市场本周受会议的影响先涨后跌，未来预计将持续温和上涨，注意防范预期落空的风险。股指市场整体来看目前仍然建议观望。
02
黑色建材
物产中大期货研究院
1.螺纹钢：
宏观落地，钢材回到自身基本面，产业面临需求季节性下滑，逐步开启季节性累库，但在宏观预期下和当前库存压力来看，钢价向下空间不大。产业端，建材转产板材的格局持续，建材产量继续下滑以及华东华南赶工期影响，整体库存没有矛盾，热卷供需双旺，供给压力渐显，预计需求存在季节性小幅下滑，库存开启累库，预计1月份仍然维持高产使得市场对后续略有担忧，卷螺差溢价收缩。钢材整体矛盾不大，原料端焦煤偏弱，或带动成本边际下移，但宏观预期对下方空间有一定支撑，预计短期钢价震荡运行。
2.焦炭：
焦煤方面，产量本周季节性下滑，总体产量还偏高。下游焦化盈亏平衡，焦化产量开始下降。焦煤总库存继续增加，上游矿端累库放缓，中游港口去化，下游焦钢厂内节前继续补库，库存偏高但结构略好转。总体看，焦煤供应高位开始季节性下降，需求焦化也逐步下降，总库存继续累库，主要焦钢节前补库为主，基本面一般，宏观逐步变化，但对产业的影响还需要时间，磨底震荡为主。焦炭方面，利润继续缩窄，接近盈亏平衡，产量开始逐步下降。全国钢厂即期平均利润盈亏平衡，本周铁水企稳，但后期铁水继续下降为主。总库存增加，总体中等偏低，下游钢厂厂内库存增加，节前继续补库。日照准一级折合仓单1760（0），期货升水周中一度扩大，后缩窄，升水一轮左右，第四轮提降落地后，出现第一轮提涨预期。总体看，焦炭预计后期供需双降，钢厂节前补库，基本面一般，但估值不高，短期磨底震荡为主。
3.铁矿石：
本周铁水降幅略低于市场预期，近期高炉检修增多，下周铁水降幅预计扩大；港口库存缓慢增长，压港量下降，钢厂补库较快库存明显增加，海漂库存降幅较大；本周澳巴发运减量明显，对后期到港量有影响。钢材终端需求韧性尚可好于预期，铁矿近期发运持续偏低，年底累库慢于往年同期，产业端供需结构较为健康；政策解读和分歧较大。淡季下政策难以证伪的逻辑会延续，而今年淡季表现好于市场预期，铁矿价格预计震荡偏强。
03
有色新能源
物产中大期货研究院
1.工业硅：
西北地区产量略微下降，新疆开工率降至60%，有10台左右的炉子检修后复产；西南地区产量下降至较低位置，云南开工率微降至45%，四川开工率降至19%。工业硅本周产量小幅下降，整体开炉率维持在37.4%；需求方面，有机硅产品价格持稳，生产成本、亏损变化不大，产量小幅增加，小幅累库；多晶硅价格小幅回升，成本、亏损不变，产量小幅回升，略微去库；铝合金样本开工率变化不大，铝合金价格下降100元/吨。整体下游需求维持弱势。工业硅西北地区的减产继续，但有部分检修完成后复产，后续因污染环保问题减产的可能性仍存。西南地区电价小幅上调，产量降至低位。下游需求维持弱势。因此，高库存状态扭转缓慢，当前市场仍以消耗旧仓单421#为主。近期更多关注库存去化情况及光伏供给侧改革的推进，短期内无更多驱动因素，预计短期工业硅弱势下探，但空间有限。
2.铝：
氧化铝：本周海外铝土矿价格持续上涨，明年一季度矿石长协价多在95-100美金高位，海外矿端扰动仍存。国内氧化铝供应端因检修、天气管控等原因开工量小幅回落，海外美铝位于澳大利亚的氧化铝厂因天然气中断而减产。需求端相对稳定，国内现货流通偏紧，价格高位持稳，海外现货有部分成交，但成交价格大幅下跌，目前进口窗口仍保持关闭，国内氧化铝库存仍在去化，预计近月现货流通还是有限，走收基差逻辑，远月过剩预期加剧，明年一季度末或面临拐头；电解铝：宏观面上，地缘局势紧张加剧，美联储降息预期增强，国内政治局会议、经济工作会议释放利好。基本面上，供应端有所收紧，生产成本抬升下，四川地区部分铝厂因高成本和枯水期停槽检修，随着氧化铝远期产能投放，电解铝端利润会有所回暖，需求端受淡季影响开工回落，整体表现承压。
3.碳酸锂：
因锂盐厂提前套保，碳酸锂产量恢复迅速，短期矛盾在于供应端增速>需求端。12月预计碳酸锂产量环比+5%。需求端12月延续11月的超预期表现，预计排产环比+0.9%，继续淡季不淡，因此我们认为12月的碳酸锂价格或介于7.3-8万之间。中期来看，宁德时代12月排产62，1月排产55上修至60，Q1排产值得期待。目前公司商用订单交货周期拉长到2-2.5个月，即便考虑乘用车端需求扰动的可能性，目前Q1上修，也在继续呈现需求超预期的强现实。关注明年Q1供需错配机会。
4.铜：
宏观面上，美联储12月降息25基点预期较为一致，CPI数据符合预期，国内中央经济工作会议提出要保增长，保就业，实施更积极的财政政策，适度宽松的货币政策，市场预期回升，铜价有所企稳。基本面上，铜精矿供应偏紧格局缓解，冶炼厂产量小幅回升，现货TC小幅走弱至10美元/吨以下，精废价差仍处低位，低需求下废铜供应难以被刺激出来，因临近12月交割，现货流通有所增加，但下游采购情绪一般，逢低采购为主。国内外库存仍在去库，长期来看，受“以旧换新”政策提振，新能源车、家电内需和出口均较好，带动铜需求上升。
04
化工油品
物产中大期货研究院
1.橡胶：
中长线多头趋势行情仍没有走坏，维持中长线逢低做多思路，其中很重要的一个逻辑是，产能周期或进入转向阶段，交易减产以及供需缺口问题。在市场对于产能周期拐点这一共识被证伪或者扭转前，橡胶仍是一个值得去做多头配置品种。标胶低估值修复对混合价差，短期NR受市场消息面扰动较多，冲高回调明显。市场博弈重心依然在于天气，重点关注泰国新一轮降雨对割胶工作的影响，是否导致供应旺季不旺，进一步放大供需缺口。越南3L胶延续强势或对RU形成支撑，短期延续宽幅震荡格局，后续重点关注国内青岛港累库节奏，维持中长线逢低做多思路，警惕短期冲高回调风险。合成橡胶年内主要矛盾在于丁二烯。丁二烯港口库存仍存在增量预期，下游难以提供持续性利好，部分供方上调出厂价，下游买盘延续谨慎心态，整体维持偏弱整理态势。顺丁成本端缺乏有效提振，生产利润修复带来供应压力增加，裕龙石化配套装置近日投料开车，整体需求改善有限，天胶替代效应增量有限，缺乏持续上行动能，顺丁走强更多来源于天胶强势带动，自身基本面并未出现明显好转。BR震荡偏弱运行，但需要关注天胶走势对合成的外溢作用。短期重点关注天胶走势以及海外货源到港情况。
2.PTA：
原油震荡上涨。石脑油价格上涨，PXN压缩，PX-MX价差震荡走弱，PX开工率上涨，下游PTA开机率下降，PX供需格局尚可，近期PX无明显驱动，价格跟随成本震荡。PTA负荷下降，聚酯负荷下降，PTA连通性对价格有支撑，但价格缺乏上涨驱动，价格偏弱整理。短纤开工下降，下游开工下降，短纤库存去库，短纤加工费延续高位；瓶片开工率上涨，库存累库，预计短期短纤和瓶片继续跟随PTA偏弱震荡。MEG方面，近期成本支撑较强，MEG国产开工率平稳，进口货到港偏少，库存低位，下游聚酯负荷走弱有限，EG供需格局尚好，对价格存在支持，价格保持强势。后续关注聚酯需求以及进口量变化。
3.苯乙烯：
原油端弱预期与低库存博弈，短期反弹中期偏空看待。苯乙烯浙石化装置重启后产量增幅较大，华东港口大幅累库，但库存尚处同期低位，对于盘面起到支撑。需求端“抢出口”行情支撑三S消费，三S开工环比提升。原料端纯苯进口充裕，华东港口累库至近四年同期高位。整体看，短期盘面随原油、宏观情绪反弹，中期原料端原油供需趋弱，纯苯、苯乙烯供需边际减弱但仍能维持紧平衡格局，苯乙烯中性偏空。
05
农业养殖
物产中大期货研究院
1.生猪、鸡蛋：
生猪：现货端，短期供需双增，出栏均重未见好转，现货猪价仍保持稳中偏弱，显示生猪供给过量，后续关注产能风向在亏损预期下是否有所调整，短期猪价或偏空震荡；盘面来看，主力合约维持偏弱运行，整体价格历史新低，但近期近月情绪有所修复，近远月价差收窄；目前来看，市场悲观情绪蔓延，2025年价格预期偏低，给到行业新的格局指引，建议套保户逢高套保为主，但增重利润收窄下获利空间有限。短期来看，主力合约LH2501短期低位寻底，后续观察基差收敛情况。鸡蛋：整体来看，鸡蛋短期供需边际转好，鸡蛋旺季价格仍坚挺，关注终端需求能否持续支撑情况。而盘面来看，低位有资金博弈短期价格强势，市场逻辑驱动不明显，预计后续主力合约或以震荡偏强为主，养殖成本给予下方支撑。
2.棉花：
外盘来看，USDA上调全球产量与期末库存，但供需较前期预期仍好转，基本面的下行驱动减弱，近期美元指数强势使美棉价格承压，出口呈现环比走弱态势，短期预计美棉弱势运行，关注美联储议息会议。国内方面，供应端阶段性宽松，商业库存虽同比减少，但今年新棉产量预期高于去年，郑棉经受套保盘带来的压力仍待消化。需求端国内下游开工率走低，但整体库存水平并不高，节前补库预期仍在，但整体需求仍显弱势。国内政策端释放宽货币、促消费的积极信号，虽然当前市场情绪未受提振，但预计存在一定支撑作用，预计棉价下跌有限，短期弱势震荡为主。
3.白糖：
随着北半球顺利开榨，巴西减产风波炒作结束，考虑到目前原白价差仍处较弱位置，原糖承压回落。国内广西近期存在一定干旱或影响甘蔗单产，增产幅度存在一定偏差，但晴朗天气有利于糖分积累，整体或仍维持增产。广西与云南蔗糖开榨顺利，各产区开榨相比去年较早，11月工业库存也出现同比增加，供应进入阶段性宽松。新榨季国内产量上升基本确认，郑糖上行空间仍受到限制。近期资金围绕泰国糖浆进口管控发起攻势，但盘面多空争夺延续激烈态势，国内市场产销两旺，新糖上量较快，郑糖上方压力不可忽视，预计维持高位震荡走势。
4.油脂：
棕榈油：强现实：产地方面，当前马来半岛大面积暴雨影响油棕果正常收割，叠加传统减产季，产地卖压难以持续增长。另外，印尼官方对B40政策强制执行时间较为强硬，棕榈油供需偏紧格局短期难以扭转，MPOB报告偏空及企业端设备更新较难按时完成给盘面一定压力。销区方面，国内进口利润长期倒挂，库存出现阶段性小幅回升，印度需求仍体现出较强韧性。强预期：直至明年2月，棕榈油都将得到产地传统减产季的支撑，而后需警惕产地季节性增产及生柴政策落地情况。豆油：基本面宽松及美豆油生柴需求担忧将限制豆油上行空间，但棕榈油及潜在的关税炒作或对盘面形成支撑。菜油：国内供应宽松，菜油或维持偏弱走势，警惕贸易题材炒作。
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物产中大期货研究院
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报告完成日期: 2024年12月16日
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