周报摘要
11.18-11.22
《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。
01
宏观货币
物产中大期货研究院
1.宏观：
为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了2671亿元的净投放操作，本周有18014亿元的资金到期。政策面消息及经济数据：国内方面，最重要的当周国内公布的金融和经济数据，双双出现回暖迹象。其中，金融数据方面，居民部门信贷回暖，10月百强房地产企业业绩同比增长7.1%，年内首次实现单月业绩同比增长；M1实现自4月转负以来首次好转。经济数据方面，10月房地产实现年内首次单月业绩同比正增长，社消也同样出现回暖。海外市场方面，美10月CPI同比加速增长至三个月高位，但符合预期。华尔街认为12月美联储降息25个基点“板上钉钉”。总的来说，增量财政政策初显成效，后期关注12月的中央经济工作会议和政治局会议。
2.股指：
本周海外市场以下跌为主，美国10月CPI数据公布，相较于之前略有回升，表明美国通胀下降之路也并非一帆风顺，加上高于预期的零售数据令美联储下月降息预期降温，美元持续走高的同时其他货币和股市承压。据此，鲍威尔在周四发表的讲话中继续表示当前强劲的经济势头表明美联储降息预期也并不急迫。但受此影响，包括美股在内的全球股市都有所震荡。A股市场上周迎来新一轮的调整，成长板块在回调行情中走弱。从经济基本面来看，上周的货币和社融数据都有改善的趋势，但目前市场的关注点一方面集中在政策的后续出台以及外围的扰动，尤其是美国鹰派官员密集的上任对我国的未来的预期造成较大影响。后期来看，当前市场估值相对前期已有一定的走高，当前阶段需警惕回调风险，另一方面特朗普交易对未来市场的冲击也将存在，因此关注政策的进一步出台以及外围扰动在当前阶段至关重要。A股市场本周受情绪面的扰动而下跌，关注本周政策面的出台对于指数的修复。股指市场整体来看目前仍然建议观望。
02
黑色建材
物产中大期货研究院
1.螺纹钢：
本周黑色板块主力合约下跌，原料端跌幅大于成材。宏观政策落地，产业供需双弱，总表需季节性微降，螺纹供需双弱，库存低位继续累库；热卷需求尚可，总库存继续去库，但由于出货不好，厂库止降转增；当前多数钢厂综合实际利润仍处于盈利，随着天气转冷，总需求将继续下滑，当前贸易商冬储意愿较低，产业的问题可能逐渐转向淡季需求偏弱背景下，钢厂如何消化自身库存。原料供需宽松，铁水或已逐步见顶，库存压力较大，供需过剩格局渐显；焦煤供应与库存有一定压力，市场贸易情绪较低，成本中枢的下移或继续拖累钢材价格，短期钢价仍偏空看待。
2.双焦：
焦煤方面，产量继续增加，四季度保GDP因素，产量预计将保持偏高位置。焦化利润小幅下降，焦化产量稳中微降。焦煤总库存增幅加快，总库存中等略偏高，库存结构继续恶化，矿端和港口端继续被动累库。期现共振下跌，总体正基差，现货存在补跌概率。总体看，焦煤供应增加，需求稳中下降，库存增幅加快，基本面继续边际走弱，震荡偏弱。焦炭方面，利润小幅下降，焦化产量稳中微降。全国钢厂即期平均利润保持小幅盈利，但部分高炉新投产，铁水超预期增加，预计后期增幅有限。总库存下降，总体偏低，各环节都下降为主，钢厂补库消极。日照准一级折合仓单1840（-60），期货继续升水现货，钢厂发起第三轮提降，焦化厂延缓落地，预计最终落地。总体看，焦炭需求短期有支撑，但产业链整体负反馈已经展开，叠加盘面升水，预计跟随产业链震荡走低为主。
3.铁矿石：
本周铁水产量增加略超预期，主要受个别置换新高炉投产以及华北检修高炉复产影响；港口库存小幅增加同期高位，部分港口库容不足，或对后期港口库存变化有影响；钢厂库存和库销比下降同期低位。钢厂利润和铁矿需求尚可，发运保持中性，铁矿近期供需矛盾不大；目前主要问题仍在库存环节，高库存形成的潜在供应压力，对铁矿价格形成制约。铁矿年末发运预计维持中性水平，高库存难以消化，短期看在钢厂冬储补库和年底经济会议前，价格总体承压，黑色板块中双焦提前走弱后，铁矿面临补跌压力。明年矿山增产预期较大，钢材终端需求在目前财政政策下明年仍难看到显著增长，中长期看，铁矿供需过剩格局逐渐显现。
03
有色新能源
物产中大期货研究院
1.工业硅：
西北地区产量小幅增加，新疆维持高开工率；西南地区继续减产，云南开工率约为47%，四川开工率约为33%。整体开工率约43%，总供应量略微下降；需求方面，有机硅产品价格持稳，生产成本相对持稳，亏损加剧，产量小幅回落，小幅累库；多晶硅价格下降0.5-1.5元/公斤，成本无变化，亏损增加，产量小幅下降，小幅累库；铝合金样本开工率变化不大，铝合金价格涨跌互现。整体下游需求继续走弱。工业硅总供应量随着西南减产而继续小幅下降，云南地区电价上调空间不大，四川地区电价仍有一定上调空间。西南多晶硅厂的降负荷生产使得工业硅整体需求进一步走弱。工业硅总库存维持高位。当前工业硅的库容有所增加，光伏组件、电池的出口退税率下调预计短期内刺激出口，中期出口可能有所削弱，考虑到海外对进口光伏产品有一定的依赖度，预计整体影响不大。未来工业硅继续维持震荡偏弱走势。
2.铝：
氧化铝：近强远弱格局延续，受矿石原料限制，氧化铝厂停槽、检修计划较多，新增投产仍待释放，需求端高位持稳，国内冬储、春节备货预期增强，海外供应端再度扰动，或对海外氧化铝价格有支撑，库存仍处低位，现货紧张延续，氧化铝近月价格上涨动力仍存，走基差修复逻辑；电解铝：宏观面上，美元指数走强，有色金属承压。基本面上，生产成本持续抬升，部分高成本铝厂停槽检修，电解铝端冶炼利润大幅压缩，同时我国取消铝材出口退税政策，沪铝承压下行，内外价差走扩。
3.碳酸锂：
澳矿因财务压力而持续减产：Pilbara锂矿开始减产，25财年关停Altura工厂；Marion锂矿三季度减产20%，MRL开始出售资产回笼资金，11月13日发公告表示Ball Hill矿山将于当日停产，锂辉石精矿选矿厂将于12月停产。澳洲锂矿的完全成本高于锂价，现金流压力不容忽视，不排除减产范围会进一步扩大，25年过剩程度收窄。需求11月正极排产逆季节性将环比+4%。动力端口，车企年末均冲击补贴政策，且消费者购买中低端车型的决策成本显著低于高端车型，在磷酸铁锂显著的成本优势下，动力端口的冲量带动对于铁锂材料的备货需求狂热。储能端口，由于海外美国市场的政策不确定性因素，在后续关税收紧的预期下，储能企业集中性冲量出口，出口抢装刺激新增需求激烈。共同拉动下，后市磷酸铁锂排产预期仍较为强势，预期11月仍将环+7%。我们认为本周价格在外部资金作用下拉涨幅度较快，有过度炒作嫌疑，但拉长来看碳酸锂过剩程度正在收窄，基本面边际改善，价格底部抬升，短期预计价格在7-8.5之间波动，后续走势需观察12月-1月的下游排产变化。
4.铜：
宏观面上，美元指数大涨，有色金属整体承压，铜价大幅下跌。基本面上，铜精矿供应偏紧格局小幅缓解，现货TC重回10美元/吨以上，重点关注明年长单的谈判结果，在低加工费下冶炼厂减产压力较大，若冶炼厂减产，四季度电解铜供应量面临下降，同时精废价差有所回落，废铜供应也逐步减少，全球库存去库良好，受“以旧换新”政策提振，家电、新能源车需求较好，同时海外出口订单也较多，但在我国取消铜材出口退税政策下，可能会影响后续铜材企业出口节奏。
04
化工油品
物产中大期货研究院
1.橡胶：
中长线多头趋势行情仍没有走坏，维持中长线逢低做多思路，其中很重要的一个逻辑是，产能周期或进入转向阶段，交易减产以及供需缺口问题。在市场对于产能周期拐点这一共识被证伪或者扭转前，橡胶仍是一个值得去做多头配置品种。需求端表现平稳，内需仍然需要更多增量政策提振。产区正常季节性上量阶段，原料震荡整理，跟随盘面回调，关注原料止跌节点。短期基本面变化有限，缺乏持续向上驱动，盘面冲高跟随整体商品回调，继续向下空间相对有限。维持逢中长线做多思路，继续等待新的利多驱动演变，后续产量回补情况仍将受到天气制约，关注云南产区停割后仓单注册情况。合成橡胶年内主要矛盾在于丁二烯。丁二烯外销货源放量叠加新产能投放，丁二烯11月进口货源仍将处于高位，供应端缺乏进一步利好提振，弱势格局延续 。顺丁利润修复，橡胶价格继续走弱，市场仍存谨慎观望情绪。成本端仍存在继续小幅走弱预期，BR偏弱运行，后市继续跟随天然橡胶期货合约走势。重点关注海外货源到港情况及宏观氛围变化。
2.PTA：
原油震荡下跌，短期原油缺乏指引震荡运行。石脑油价格下跌，PXN上涨，PX-MX价差延续高位，PX开工率上升，下游PTA开机率上涨，PX供需宽松，近期PX跟随成本震荡。聚酯负荷下降，PTA持续累库格局，受到成本偏弱及供需宽松影响，PX偏弱运行。PTA供需有改善，下游需求转弱，预期偏累库，短期价格偏震荡。短纤开工率平稳，下游开工平稳，短纤库存累库，现货偏紧，短纤加工费维持高位；瓶片开工率平稳，库存累库，预计短期短纤和瓶片继续跟随PTA震荡运行。MEG方面，近期成本支撑一般。MEG周度开工率上升，煤制装置开工上升，需求端聚酯综合开工率下降，EG港口库存累库，聚酯后续季节性走弱，EG供需预期趋弱，基本面结构目前表现尚可，乙二醇价格无明显驱动，后续关注装置以及产销变化。预计MEG2501合约短期震荡运行。
3.苯乙烯：
原油端低库存与弱预期博弈，短期宽幅震荡中期偏空看待。苯乙烯供减需增，供需格局偏紧，华东港口库存尚处近五年同期低位。受终端消费刺激政策提振，苯乙烯下游三S需求提升，对于苯乙烯形成支撑。原料端纯苯进口充裕，华东港口累库至近四年同期高位。整体看，短期纯苯供需趋弱，对于苯乙烯支撑减弱；苯乙烯供需偏紧，华东港口低库存支撑价格。中期油价偏空，纯苯及苯乙烯供需边际减弱，苯乙烯中期偏空看待。
05
农业养殖
物产中大期货研究院
1.生猪、鸡蛋：
生猪：现货端，短期供减需增，出栏均重震荡下降，但现货猪价仍保持稳中偏弱，显示生猪供给过量，后续关注标肥价差扩大后二育支撑力度，短期猪价或偏空震荡；盘面来看，主力合约触底反弹，提前交易供需面转好预期，价差结构有所收敛；目前来看，市场正套逻辑仍在进行，但行情整体偏弱势，后续观察需求旺季情绪，建议套保户逢高套保为主吗，但增重利润收窄下获利空间有限。短期来看，主力合约LH2501短期涨跌均难行情，后续观察基差收敛情况。鸡蛋：整体来看，鸡蛋短期供需边际转好，短期低库存导致蛋价短期易涨难跌，关注终端需求能否持续支撑情况。而盘面来看，低位有资金博弈短期价格强势，市场逻辑驱动不明显，预计后续主力合约或以震荡偏强为主，养殖成本给予下方支撑。
2.棉花：
外盘来看，美棉产量继续下调后，供需带来的下行驱动已明显减弱，但受制于美元指数走强，美棉价格回到成本附近，关注前低支撑。国内方面，新疆棉产量小幅上调，但调整幅度符合预期，而随着新棉大量上市，后续套保盘逐渐增加。需求端国内纺织新订单指数回升，下游原料库存普遍偏低，年底补库行情或可期待。国内宏观利好继续加码，但受制于外盘下跌的带动，外加套保盘的压力，短期或仍弱势震荡。
3.白糖：
随着北半球陆续开榨，巴西减产风波的力量已减弱，本年度巴西出口已是历年新高，加上北半球开榨顺利，短期贸易流或并不紧张，再考虑到目前原白价差低位，原糖高价或难维持。国内甜菜糖增长基本确定，目前广西与云南蔗糖已逐步开榨，新季国内产量预计增加，国内供需暂略显宽松，现货价格出现回落。新榨季国内产量上升基本确认，郑糖仍处在熊市周期的可能性较大。短期泰国糖浆监管传闻备受关注，但郑糖上方套保压力明显，加上现货回落明显，短期或仍维持弱势为主。
4.油脂：
棕榈油：强现实：产地方面，印尼减产效益虽有所衰退，但全年供应缺口仍有200万吨左右，随着东南亚传统减产季来临及印尼政府在生柴政策上的强硬态度，短期内产地卖压或持续偏弱，棕榈油供需偏紧逻辑难改，但近期印尼生柴传闻及泰国降低生柴掺混比例亦使其高位调整。销区方面，国内外商报价继续走高，进口利润倒挂加深，市场仅按刚需采购棕油，国内棕油库存保持低位。印度排灯节已过，需求有所回落。强预期：中期来看，棕榈油在11月至次年2月的传统减产季或得到供应端支撑。而后则需警惕产地季节性增产和生柴政策落地情况。豆菜油：总体来看，短期内随棕榈油上涨受阻，及美豆油生柴需求担忧，豆油或维持偏弱走势。菜油方面，高榨利下的加籽到港偏多及俄罗斯菜油进口旺季，菜油短期内亦受挫，然中加关系不确定性仍未消除，需持续关注国内累库及贸易题材炒作情况。
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报告完成日期: 2024年11月18日
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