两朝开济川普心——大获全胜的共和党以及大类资产的后续走势

文摘 2024-11-09 11:01 浙江

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美国总统大选落下帷幕，共和党候选人特朗普将战胜民主党候选人哈里斯，成为第47任美国总统，与此同时，共和党已经确认赢得参议院控制权，并在众议院已取得209票，领先民主党的187票（超过218胜出），总体来看共和党有较大概率完成对总统和国会的横扫，组建“统一政府”（unified government）。我们将基于此，分析特朗普重返白宫及共和党控制国会后即将出台的政策以及对大类资产的影响。

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特朗普的重要政策

从财政政策上看

特朗普在第一任期内提出了《税收减免与就业法案》，旨在降低大公司和跨国企业的海外利润税率，并将企业税率由原先最高可达35%的分级税率调整为统一的21%，同时多数纳税人的个人所得税税率有所降低，例如为工人大幅减税，包括取消餐馆和酒店业工人的小费税；提高标准扣除额（personal exemption）和针对高收入人群的最低替代税的（AMT）的门槛等。该法案的大部分个人所得税条款将于2026年1月到期，本次特朗普重返白宫后主张继续延长期限甚至推动其永久化，并在这基础上将企业所得税税率税率由此前的21%降至15%。

由于美国宪法规定，关于税收的应由众议院首议，参议院复议（All bills for raising revenue shall originate in the House of Representatives; but the Senate may propose or concur with amendments as on other Bills.），而当前众议院也为共和党所掌控，因此也不会出现总统与众议院相互扯皮的情况，总体来看美国国内的减税政策将顺利落地。

在贸易和关税方面

特朗普一如既往的激进，他主张对所有外国商品加征10%，对中国增收60%的关税，提出的《特朗普互惠贸易法案》旨在强化美国贸易优先的地位，阻止美国本土就业机会流向海外，并且逐步停止从特定国家进口电子产品、钢铁等必需品，并禁止特定国家公司拥有美国能源、技术和农田等领域的基础设施。

从宪法上来看，指定关税的权力来自于国会（The Congress shall have Power To lay and collect Taxes, Duties, Imposts and Excises…），但是美国1962年《贸易扩展法》第232条款赋予总统限制进口并在发现商业威胁国家安全的情况下征收无限制关税的权力，此外《1974年贸易法》第301条规定了针对他国损害美国利益的行为采取单边行动的立法授权条款。根据该条款，总统及贸易代表办公室可以实施加征关税措施以维护美国利益。因此我们可以发现，总统可以绕过国会以及权衡是否应实施关税的美国国际贸易委员会，从而在关税上有着较大的自主权，因此无论参众两院的构成如何，特朗普的再次上台使得激进的关税政策势在必行，对中国乃至世界的出口带来压力，但也会推动国内政策的进一步出台。

后续来看，特朗普上台将对我国的外贸出口造成直接影响，按照2018年对华征收60%关税导致中国对美出口下降66.7%来测算，截至2024年10月，我国出口总额29267.21亿美元，其中出口美国4281.63亿美元，占比14.63%，因此预计本轮的加征关税将拖累我国整体出口约9.7%。

从移民政策上看

川普将进一步收紧口袋，开展“美国历史上最大规模的驱逐行动”，数以百万的非法移民将被遣返。截至2024年5月，美国的移民人口约为4831万，比2021年底增加了414万，占总人口比重为18%。拜登任期内非法移民的数量也逐步攀升，根据美国国会预算办公室(CBO)估计，2023年美国净移民人数约为330万，其中非法移民240万。特朗普加大对非法移民的打击力度，旨在使得就业岗位回流到美国工人的手上，以最大程度地为本国工人提供就业岗位。

在特朗普首次执政时期，错综复杂的政治斗争使得共和党在控制白宫以及国会的情况下针对移民政策的改革也没有预料中的顺利，在美国和墨西哥边境修建边境墙以及撤销对收容非法移民的“避难”州和城市的联邦资金支持等措施更是在特朗普签署总统行政令的情况下才得以推行。但总体而言，总统对于移民政策有着高度的自主权，因此只要特朗普再次入主白宫，进入美国的移民尤其是非法移民定会大幅减少。

驱逐非法移民将降低劳动力市场的供给从而抑制经济增长，而不断提高的工资水平也将持续带来通胀的压力，同时人口的减少也将对社会的消费产生负面影响。

在能源政策方面

特朗普作为传统能源的坚定拥护者，在成为民主党候选人时发声“DRILL, BABY, DRILL”，主张放松对能源建设和开采的管制，为石油、天然气和煤炭生产商提供税收减免，反对政府对风电开发的现有补贴，并声称将在上任首日便废除电动汽车的税收抵免政策以提升对传统能源的支持。

能源政策从根本上来看还是在财政端发力，通过税改和补贴来推动传统能源的再度崛起，如上文所分析的那样，在共和党大获全胜的情况下，政策的实施阻力预计不会太大。

综上所述，相比拜登政府所面临的“分裂国会”的危机，横扫参众两院后的特朗普所面临的改革压力会相对较轻，预计上文中提到的特朗普的执政方针也将逐一落实。

对大类资产的影响

随着美国的结束，市场波动也将随之加大。特朗普胜选后，其增加关税的主张预计将使得制造回归美国国内，以原油为代表的传统能源将更加受到市场的追捧。总体来看，目前大宗市场受到的更多是美国大选尘埃落定后对“特朗普交易2.0”的预期影响，实质的效果仍需等待相关政策出炉。按照特朗普此前的电视演讲和特朗普1.0时的交易逻辑估计，我们预计美国大选结果对以下大宗商品产生重要影响。

1. 美债

在特朗普胜选并且共和党包揽参众两院的情况下，其主张的减税、提高关税以及对传统能源企业的补贴措施都将加大政府支出造成高额的财政赤字，通胀时代的重启似乎不可避免，如此一来，美债收益率易上难下。

2. 美元

一方面，“特朗普交易”明确强调让美元贬值以促进出口，从而为美国本土的制造业营造良好的发展环境，尤其是结合历史来看，在2016年底特朗普竞选成功后，美元指数自103上方回落至最低88附近，说明美元政策在特朗普时期较不受欢迎，而前特朗普政府的贸易代表罗伯特·莱特希泽目前被视为财政部部长候选人，他也同样倾向于美元走弱。另一方面，受到特朗普减税政策影响，美国通胀将继续攀升，这会导致美债收益率和美元指数居高不下。总体来看，美元指数可能偏强走势，但过程或较为复杂，后续将持续关注。

3. 美股

从政策段来看，特朗普主张的大规模财政刺激，降低监管力度等措施将提升企业的盈利水平，从长远来看利于美国股市的上涨，尤其是以银行为代表的金融股将从中收益。但针对特朗普一贯秉持的增加关税和打压新能源的立场，预计消费股在关税和通胀的影响下承压，并对新能源相关的成分股产生影响。

4. 贵金属

无论是特朗普还是哈里斯上台，黄金所具有的抵御市场不确定性和抗通胀的能力使得其价格易涨难跌。从长期来看，美国债务的不断积累利多黄金，但要注意短期内黄金价格已录得较大涨幅，该部分的涨幅已将后续市场的风险预期包含在内，若该部分风险没有落地，亦需要防范透支后回调的风险。

5. 传统能源

特朗普更倾向于推动美国化石能源的开发，使得相关产业规模扩大，带来石油价格的下降，同时，考虑到减税措施，石油或供给和需求双双增加的影响，走势更取决于两者谁更占上风。

6. 新能源

而特朗普表态将减少发展光伏、风电尤其是新能源汽车等新能源的补贴和税收抵免，这势必对新能源的生产和消费产生影响。目前从中国直接出口至美国的光伏产品已因之前的加征关税政策而极少，所以进一步提高关税的对国内实际影响可能相对有限。

7. 有色金属

特朗普对此没有明确表态，从历史沿革上看，2018年的中美贸易战使铜铝等有色金属大宗商品价格走势由盛转衰，但由于我国出口美国的铜铝占比减少，因此政府更迭后对我国有色金属方面的利空相对有限。从美国国内来看，抑制新能源的政策预计也将对有色金属的生产消费产生影响，但制造业的回归预计将支撑有色金属价格。因此总体来看，特朗普上台对有色金属的影响更偏中性。

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报告完成日期: 2024年11月9日

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