氧化铝主力合约增仓上行，尾盘涨停，价格继续刷新历史新高。主因氧化铝自身基本面偏紧叠加海外紧缺推升国内价格上涨。国内外矿端供应修复不及预期，库存处于低位，氧化铝主力合约临近交割月大幅增仓，对空头形成强烈挤压，市场现货流通紧缺加剧，期货和现货价格上涨动力仍存。
一、海内外矿石再度扰动
近日，原材料扰动的消息加剧了氧化铝价格波动。海外来看，几内亚矿端供给受阻，10月11日，阿联酋环球铝业公司(EGA)称，其子公司几内亚氧化铝公司(GAC)的铝土矿出口已被海关暂停，GAC公司去年铝土矿出口量达1400万吨（几内亚23年铝土矿产量9700万吨，占比全球24.3%），其中将近一半出口至中国。但在几内亚10月份雨季结束后，铝土矿进口会季节性回升，具体对我国的影响还要关注后续海外矿山发运情况。而国内来看，河南郑州发布重污染天气橙色预警，当地露天矿多数已经处于停产状态许久，此次预警或将影响矿石的公路运输，同时国产矿环保、安监趋严，开采难有增量。
二、出口成为需求新增长点
海外氧化铝紧缺格局延续，自4月份以来，我国氧化铝转为净出口格局，据悉海外部分氧化铝厂矿石供应不足，采用外购现货维持生产，澳洲有最新成交离岸价格达到630美元上方，出口窗口开启，市场成交活跃，潜在出口量增加，进一步加剧了国内氧化铝现货紧缺。从海外氧化铝供需情况来看，海外氧化铝市场仍然存在一定供应缺口，综合海内外氧化铝价格走势预期和供应情况，氧化铝现货进口窗口关闭情况大概率持续到明年，后续持续关注海内外氧化铝价格走势及企业生产动态。
图1：SMM氧化铝指数、澳洲氧化铝FOB
数据来源：SMM、物产中大期货研究院
图2：氧化铝进口盈亏
数据来源：SMM、物产中大期货研究院
三、新投产能待释放 供需转向仍需时日
氧化铝供需缺口仍待新投产能弥补。中铝华昇项目（200万吨，24年11月投产100万吨，25年1月投产100万吨）、宏桥山东置换项目（400万吨，24年10月投产100万吨，24年12月投产100万吨）、河北文丰（460万吨，预计年底第一条线160万吨产能建成投产）等新增投产均待释放。但远水难解近渴，高开工下的氧化铝厂检修频发，导致氧化铝供应难有增量，同时铝厂需求只增不减，氧化铝长单执行不畅，现货流通高度紧缺，库存处于同期低位。从氧化铝供需平衡推算来看，四季度紧平衡格局继续维持，供需转向仍需时日，库存将维持低位。
图3：电解铝厂氧化铝库存 单位：万吨
数据来源：SMM、物产中大期货研究院
表1：2024-2026氧化铝新增产能投产规划 单位：万吨
数据来源：SMM、物产中大期货研究院
四、下游电解铝利润被蚕食
在铝产业链中，目前氧化铝端利润不断增厚，蚕食了下游电解铝端的利润，当触及电解铝边际利润时，市场需求或发生转变，从而驱动产业链内部利润的再分配。在氧化铝价格不断增长下，重点关注广西、贵州等高成本地区的电解铝产能变动情况。
综上而言，氧化铝当前主要矛盾还是在于现货流动紧缺，海外矿端扰动对氧化铝的影响情绪面大于基本面，氧化铝产能释放仍需时日，而海外氧化铝偏紧，出口窗口的打开，成为了新的需求增长点，进一步加剧了国内氧化铝短缺。当前主力合约临近交割，持仓量较大，并且还在增仓上行，我们认为氧化铝价格存在进一步上行空间，左侧摸顶需要谨慎。
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陈薪伊
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报告完成日期: 2024年10月14日
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