2024-11-6
大盘观点
捻指流年，数不尽的过往；莺来燕去，岁月如风，停不下的脚步；潮起潮落，涨跌无常，散不尽的流沙。11月开局就跌宕起伏，市场风格很难延续10月的极致。所以，今天和大家讨论一下市场“风格”，希望通过对风格的判断，分析下一步热点板块，并修正投资策略。
一、“风格”就是市场的“个性”
股票市场风格通常指的是市场中不同板块或个股表现出的特定趋势或特征。这些风格可能因时间、经济环境、政策导向以及投资者情绪等多种因素而发生变化。我们可以把“风格”近似的理解为“个性”，市场的“个性”往往基于复杂的短期因素相互影响，形成行业分析、产业逻辑等传统分析方法难以理解的运行趋势。
1. 风格的划分。
风格板块细分多种多样。就我常用的通达信交易软件而言，风格板块包含“重组股”、“送转潜力”、“昨日首板”、“绩优股”、“次新超跌”、“价值风格”、“成长风格”、“中字头”、“微盘股”等148个细分板块。
2. 风格轮动与切换。
股票市场中的风格切换与轮动是常见的现象。这主要受到宏观经济环境、政策导向、市场情绪以及投资者偏好等多种因素的影响。例如，在经济复苏阶段，大盘风格可能会表现较好；而在经济转型升级阶段，小盘成长风格则可能更受欢迎。
此外，市场中的风格轮动也可能与投资者的情绪变化有关。当市场情绪乐观时，投资者可能更愿意追捧那些具有高成长潜力的公司股票；而当市场情绪悲观时，则可能更倾向于选择那些估值较低、基本面良好的公司进行避险。
3. 风格的回顾与展望。
回顾过往，我们可以发现风格对盈利效应的影响很明显：2005年至2008年，大小盘风格频繁轮动；2009年至2015年，小盘股占优，期间出现了两次著名的大盘价值风格短期切换（2012年底和2014年底）；2016年至2020年，大盘股风格占优；2021年至2022年，小盘风格再次领先；2023年至2024年高股息一家独大，也是大盘股占优；2024年10月，科技成长、低价股、小微盘遍地花开，小盘风格演绎到极致。
从中长期来看，A股市场中小盘成长风格在未来三到五年的中期维度有望占优。这主要得益于新兴行业的发展以及创新能力的提升。
二、11月的市场风格预估
先说一下影响11月市场风格的三个因素：
1.物极必反，有内生性风格轮动需要：10月的风格跷跷板状态较为极致，科技成长、小市值、题材风格相比于顺周期风格处于超涨状态，因此多只高标股在月末，尤其是最后一个交易日一度涨停，但收盘回落。11月1日的走势则验证了短线情绪的退潮，若抱团高标股人气瓦解，则11月风格极有可能切换。
2.基本面有“复苏”信号：10月制造业PMI50.1%，高于前值49.8%，4个月以来重回荣枯线，这意味着增量政策的实施效用在持续体现，经济持续复苏走强已经出现了重要信号。让我突然有种冲动的猜想，结合到近期新能源车的销量大增，11月的M1很可能会和双十一消费数据共振叠加，给行情又一番坚定和鼓舞，市场可能选择交易“复苏”。
3.被动基金在逐步获取市场定价权：第二批中证A500ETF于11月5号、7号发行。12只中证A500ETF均设置了20亿的发行上限。此番发行将再次为中证A500指数贡献240亿的增量规模。至此，中证A500ETF基金将接近千亿规模。今年以来，资金借道ETF持续涌入A股。前三个季度，股票型ETF吸金超9000亿元，为A股市场带来了显著的增量资金。截至目前，国内已有8只股票型ETF规模超过千亿元，规模超过百亿元的ETF数量则高达35只。当前题材股行情和ETF规模激增加速了主动管理型基金重仓股的出清过程，因被动赎回而短期超卖的绩优股不在少数，机构投资者未来具备较大加仓空间。
基于以上三方面因素，11月风格切换，可以推演两种情形，第一，风格跷跷板轮动，顺周期板块迎来较10月更明显的超额收益机会；第二，风格更加均衡，顺周期和科技成长/小市值风格共存。总之，在以上两种情形中，顺周期风格相较于10月中下旬都将会有更好的表现。
三、顺周期投资策略
1. 化债
10月12日财政部召开新闻发布会，提到“拟一次性增加较大规模的债务额度，支持地方化解隐性债务”，且是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。财政部在2023年安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度、2024年又安排了1.2万亿，预计后续仍有增量财政支持化解地方隐性债务，且规模较大，AMC公司有望受益。同时《关于解决拖欠企业账款问题的意见》印发，存在较多应收账款的建筑、环保行业将有望改善资产质量，估值有望提升。
2. 消费
今年以来，以旧换新为代表的内需刺激政策陆续出台，伴随着政策效果逐步显现，相关数据也出现改善，9月社零同比增长3.2%，相较8月有明显回升。人大常委会召开在即，财政政策加码刺激内需将是核心议题。近日商务部称，将会同相关部门，推出一批消费领域的新政策。结合筹码结构视角，可以关注：美护、文旅、汽车、零食以及医药板块中带有消费属性的家用医疗器械、中药OTC等领域。
3. 地产链
一方面是高层对于房地产有明确的施政目标，即止跌回稳，后续或仍有政策出台扭转市场预期，驱动拿地节奏正常和稳健经营公司的估值向1倍PB收敛。另一方面是高频数据显示地产销售持续性和成交量超预期，板块基本面开始修复。从高频数据来看，10月30大中城市日均成交面积31.9万方，同比下降5.8%，相较9月32.4%的降幅有明显回升。二手房成交量也不断回升，节后首周14个重点监测城市二手房成交套数总计17549套，同环比均倍增。伴随着地产修复，地产强相关的板块如建材、白酒也有望受益。
4. 低PB
受益于市场风险偏好以及量能修复，叠加市值管理政策预期、结构型货币工具创新，低PB央企存在估值修复空间。同时部分低PB企业也是顺周期品种，如银行、保险、建筑、以及以有色为代表的周期股等，在宏观基本面复苏背景下有望走强，关注个股α机会。
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资料数据来源：天风高财生、财联社、陈刚S0600523040001《11月可能阶段性切换至顺周期》2024年11月3日、中信证券研究《站上起跑线，等待发令》2024年11月2日
付琦 执业编号：S1110615070001
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