2024-11-22
大盘观点
11月8日全国人大常委会宣布表决通过关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，具体部署上：1、增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024-2026年每年2万亿元。2、从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，累计可置换隐性债务4万亿元。3、2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。此次化债方案将使得2028年之前地方政府需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，将显著降低地方政府隐性债务规模，明显减轻地方政府债务压力，有助于地方政府畅通资金链条，增强经济发展动能。
回顾历史，2015年以来我国共进行了四轮化债，四轮化债的大背景主要是监管驱动和隐债还本付息压力加大，旨在优化地方政府债务结构。方式上主要包括置换债、特殊再融资债、特殊专项债等。规模上最大的是第一轮12.2万亿，后三轮在0.5-2万亿左右、规模相对较小。本轮债务置换规模直接资金规模高达10万亿，化解债务12万亿，力度很大，而且本次新增限额全部安排为专项债限额，这意味着未来债务置换的速度和效率将大幅提升，体现出中央推动防范化解风险、规范债务管理、推动经济增长的决心，有利于提振投资者信心与预期。
哪些行业有望在化债中受益呢？
首先是建筑建材。明年地产新开工、竣工可能同比仍承压，但随着积极财政改善需求，基建实物工作量有望得到恢复，同时建筑央国企、消费建材、水泥等板块有望获益于地方化债。具体来看：1、建筑央国企作为重点工程的主要执行者，在地方建筑产业链的回款序列中受偿优先级较高，是财政宽松下基本面受益较快、确定性较高的领域之一，在化债支持下不仅有望改善回款，还可能有助于改善订单质量，促进订单增长恢复。2、消费建材方面，前期因应收账款压力较大转向缩表回笼现金，化债政策落地后有望改善回款、缩短账期、减少减值，促进企业从缩表重回扩张。3、化债落地对水泥需求有支撑作用，有望释放专项债资金用于推进实物工作量部分。
其次是银行。债务置换有助于银行改善资产质量，同时由于地方专项债券的风险权重较低，债务置换也将降低银行核心一级资本消耗，虽然可能降低息差，但总体利好银行板块尤其是部分地方性银行。
最后是环保。环保行业仍处于整合阶段，预计未来企业端的新增投资将继续放缓，而并购活跃，行业集中度或将有所提升。国家加大力度支持地方政府化债，处置需求有望逐渐提升，行业现金流有望转暖，利好水务、垃圾发电、环卫等。
综合来看，对于权益市场方面，我们认为本轮化债方案及后续增量财政政策补齐了一揽子政策中最重要的一块拼图，显著降低了宏观层面不确定性。一方面，本轮化债方案规模大且注重实效，体现了财政的主动作为，这种态度转变尤其重要。另一方面，明年增量财政政策规模依然可期，包括提升赤字、扩大专项债规模、加大超长期特别国债支持两新的力度等，这对于经济回升向好具有积极作用。更重要的是，本轮政策由中央层面统一部署，是系统性、前瞻性应对经济结构转型的解决方案，底层逻辑重构将带来权益市场的向上力量。
文中部分资料来源：天风金融终端、同花顺、中金点精 李求索 张歆瑜 《哪些企业有望在化债中受益？》2024.11.17
余彦洪 执业编号：S1110621110005
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