2024-10-31
大盘观点
近年来，我国同时迎来人口、地产、全球化与杠杆率四大结构性拐点，资产运行规律相应发生深刻变化，面对新形势，资产配置思路也将发生相应转变。我们认为新形势下的资产配置思路是战略上提升股票等权益类资产配比，战术上保持平衡与灵活。
国内市场方面：
一、股票：9月底超预期政策的出台大幅扭转了市场预期，股市活跃度大幅提升，股票波动率也明显上行，11月初将迎来美国大选、美联储会议与人大常委会议，不确定性增大，大类资产可能重新定价市场前景，市场波动率可能仍然偏高。但在事件冲击落地后，我们认为股票市场的波动率可能在中长期逐渐降低。因此，战略配置层面，随着股票波动性降低，股债相关性转负，投资组合中可以把更多资产配置向股票。同时我国资产与海外相关性的降低，提升了我国资产在全球投资组合中的风险分散价值，综合考虑风险与收益，当前可以考虑提升股票资产配置，下调安全资产配置。战术配置层面，由于政策强度与节奏难以预测，新宏观形势下逆周期调节政策见效有一个过程，可能导致股票配置价值上升呈现一个波浪式过程，资产价格可能经过一段“区间震荡”，股债轮动与行业轮动可能更为频繁。处于这种市场环境，资产配置调整不宜一步到位，直接“由债入股”。而应多做战术调整与再平衡，逢低增加股票配置。
二、债券：9月份以来货币政策已经明显加力，美国降息周期开启也减轻了人民币汇率压力，为货币政策进一步宽松打开空间。虽然名义利率已经走低，但是通胀预期维持低位，意味着实际利率仍然偏高，货币政策有必要继续维持宽松。在财政出台更大力度的刺激之前，国内经济或在宽松的货币政策基调下延续温和复苏，我们预计短期利率的下行通道或将开启。但在市场与政策预期的博弈期间，市场预期可能反复波动，导致股债轮动更加频繁。9月末以来长端利率大幅波动，10年期国债利率从2%低点迅速反弹后又震荡下行，增大了持有债券的波动风险。因此对于利率债，多做战术切换，逢低可以考虑加仓。
三、黄金：10月黄金在美国大选和地缘政治因素影响下再创历史新高。此前全球在同一体系下运转，美元是各国认可的储备货币，各国通过国际贸易实现合作共赢。疫情和俄乌冲突之后，经济国家主义的兴起加速了全球货币体系的分裂。信任美元的国家仍然选择美元，不信任美元的国家转而寻求黄金作为替代品，因此，即使实际利率大幅攀升，寻求“去美元化”的国家仍愿意增持黄金，推动了黄金价格中枢上移。在长期趋势之外，周期性因素，如美联储政策对黄金的影响方向也有望从此前的负向压制转为正向支撑。9月份美联储开启降息周期以后，实际利率下行可能推动黄金价格周期性走强。此外，黄金也是对于大选变数和地缘政治摩擦的良好对冲。综上，我们认为黄金上涨行情尚未结束，如果黄金价格高位回调，可以考虑择机增配。
四、商品市场：中期来看，商品价格与全球经济和政策紧密相连。当前全球增长正在放缓，可能压制商品上行空间。虽然9月美联储开启降息或对于商品价格形成一定支撑，但当前原油产量逐步恢复、海外铜矿持续累库，11月美国大选变数进一步增加商品走势不确定性。特朗普主张增加美国国内原油供给，反对新能源绿色转型，对原油和铜价都形成利空。我们建议商品暂时仍维持低配，等待大选落地与需求上行信号确认后再增加配置。
海外市场方面：
股票中性偏谨慎，可以考虑增配债券。近期美国总统大选增添不确定性，海外市场面临的变数增多，我们建议对海外股市保持谨慎，耐心等待大选和美联储政策明确后再考虑增加布局。美债行情可能未尽，建议利用近期回调增加配置，近期十年期美债利率快速冲高至4.2%，已经由前低累计反弹近60bp，背后有2个原因：1、特朗普胜选概率上升。特朗普主张对内减税、对外加征关税、收紧移民、实现能源独立等，造成通胀上行风险，利空美债。2、9月美国经济数据偏强，新增就业人数为25.4万，高于预期的14.7万，失业率由8月份的4.2%降至4.1%。因此，我们认为美债行情可能未尽，近期的回调反而提供了布局机会。我们复盘了过去13次美联储降息周期开启后的资产表现，发现无论经济是否衰退，美债的上涨行情都可以在美联储降息后再持续半年左右，但资产波动开始增大。
综上，我们想要做好资产配置，实现财富的保值增值，一定要根据形势的变化做出相应的调整，而综合分析当前形势来看，战略上可以考虑适当增加股票等权益类资产配置，但战术上还是要懂得平衡与灵活。
文中部分资料来源：天风金融终端、中金点睛 李昭、屈博韬、杨晓卿《资产配置的新趋势》2024.10.27
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