2024-11-15
大盘观点
从9月24日开始的A股复苏，到底是阶段性反弹、中期上涨行情还是一轮波澜壮阔大牛市的开始？我们要想搞清楚，就得理解其上涨背后的内在逻辑，由此推演出A股行情的走势以及延续周期，从而在大类资产配置上做到先人一步。
这一波上涨行情源自于924国新办发布会上的一揽子政策组合拳，以及两天之后的政治局会议上传递的强有力政策信号，这两场重磅会议，无一不向市场证明，期待已久的政策大拐点已经出现。如果924国新办发布会还只是向市场传递了“稳字当头”的信号，那926政治局会议上明确提出的“干字当头”则是完全吹响了政策的冲锋号角。过去两年，从中央部委到地方各级政府，稳增长政策出台持续不断，但实体经济和资本市场预期偏弱一直是制约政策效果的主要问题，这次政策的推出背后有个重大变化，也就是预期管理方式的变化，相对于之前，政策被市场预期推着走，这次924国新办会议的关键意义在于变为政策带着预期跑，创造“向上预期差”，从而形成政策层面的超预期效果，成为推动市场上涨的催化剂。我们认为不能简单把这次上涨当作一次单纯意义上的政策驱动的市场反弹，而是应该被视为对我国经济转型具有战略意义的政策转折点，之后的演进路径是决定未来我国能否顺利实现第二个百年目标宏伟蓝图的重要一环。
构成本次超预期政策的表层逻辑可能主要来自以下三个方面。
首先，通缩的风险加大。我国经济的低通胀已经延续了将近两年时间，从数据层面来看，PPI连续23个月停留在负增长区间，名义GDP增速已经连续5个季度低于实际GDP增速，除此之外货币信贷数据出现持续下滑，我们已经开始看到居民部门有消费降级的迹象，企业部门则持续维持去库存，投资意愿低迷，这客观上降低了政府推动的消费品以旧换新和大规模设备更新政策推进的效果。从日本经验来看，一旦实质性陷入通缩，经济将会陷入螺旋下行的恶性循环，在货币政策失效的同时，财政政策的效果也会大打折扣，此时政策发力正当时。
其次，就业下行风险加大。在此之前，就业在六稳、六保中处于首要位置，而2023年7月政治局会议首次提出要把稳就业提高到战略高度通盘考虑，当前在924国新办发布会之后，9月25日公布的《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，提出“强化宏观调控就业优先导向，把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标，纳入国民经济和社会发展规划，促进财政、货币、产业、价格、就业等政策协同发力，提高就业带动力”，说明就业在目前宏观政策框架中的核心地位。同时中央强调“就业是最基本的民生，事关人民群众切身利益，事关经济社会健康发展，事关国家长治久安稳”，因此当下应对就业问题需要政策的强力应对。
最后，外部约束的减弱。在美联储9月降息50个基点之后，美国已经正式进入降息周期。根据美联储点阵图显示，4季度到明年年底的降息幅度可能在200基点左右。虽然这并不是决定性因素，但也很大程度上拓宽了国内政策的空间，为实施更为宽松的货币政策和积极的财政政策提供了条件。因此 9月份政治局会议上提出 “要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，可以被理解为货币政策空间已经完全打开，将为后续财政政策出台提供流动性环境。
除了以上三方面的表层逻辑外，驱动本轮政策调整有其深层次内在逻辑。
首先，全球经济在经历了2008年危机以来的复苏之后在2019年已经看到了衰退的早期信号，之后在经历了席卷全球的疫情冲击下，各种结构性问题更为严重。从全球范围来看，无论是欧美发达经济体还是新兴市场，虽然暂时没有发现单一风险可以引发新一轮的全球衰退，但在全球债务问题日趋严重的背景下，贫富差距持续扩大，由此带来的民粹主义情绪上升和地缘政治冲突不断加剧，未来全球再次面对危机和衰退的风险在持续上升。考虑到当下全球在经济、社会和地缘政治各个层面累积的问题众多，一旦危机爆发并形成向下螺旋，则衰退的深度和时间跨度可能远超二战后的历次危机。以上情形意味着未来留给我们推动和深化结构性改革的外部窗口期已经不长了，必须利用当下相对平稳的外部环境来加速推动国内改革进入深水区。
其次，当下我国所面临的挑战中，至关重要的是面对新一轮的产业变革和科技革命。从历史经验来看，历次全球领导力量的更替都是伴随着科技革命，无论是大航海时代的荷兰，还是分别引领第一次和第三次工业革命的英国和美国。我国目前已经完成了实现全面小康的第一个百年目标，是否能实现建设社会主义强国的第二个百年目标取决于能否成功实现经济的升级转型。当下全球绿色能源和人工智能飞速发展，成为改变国家力量对比的决定性因素。我国成为全球第二大经济体，并在经济、科技、军事等领域形成对美国的全面追赶，感受到压力日益上升的美国对我国在高科技相关领域的打压日趋明朗化，我们更需要立足自身，加快提振内需和推动科技创新。
最后，当下经济增长模式从传统的土地财政转向新质生产力，考虑到国内经济长期以来对房地产和传统基建的依赖，这意味着未来经济在向新质生产力转型中，仍然需要一个较长的过程，考虑到未来3-5年，全球经济层面和地缘政治层面的风险不断加剧，我国很难等来一个更好的时间窗口来推动转型和改革。因此，当下出台强有力的政策来加快房地产市场的企稳和资本市场的活跃，从深层次逻辑上看是可以令我国经济未来可以尽快轻装上阵，专注发展新质生产力的。
总体来看，虽然短期内一揽子政策和定调极大改善了投资者预期和推动市场大幅反弹，但大国博弈还将持续，经济基本面的改善还需要一段时间。在企业盈利改善接棒上涨动力之前，维持投资者信心依然需要政策面的持续跟进和配合，不过总体震荡向上的趋势也大概率不会变，牛市可能已经开始。具体到投资方向上，在稳增长、稳地产、提振消费为核心的政策组合拳下，金融地产、大消费等板块调整后可以继续关注。从宏观视角来看，我们认为未来长期的配置机会在大科技和央国企等板块。
文中部分资料来源：天风金融终端、同花顺、中国银河证券 章俊《从宏观视角审视本次史诗级上涨的逻辑有何不同？》2024.10.3
余彦洪 执业编号：S1110621110005
风险提示：以上仅代表天风证券投资顾问观点，所含信息均来源于公开资料，对所提及股票不承诺盈利可能性，对使用本观点所引致的任何损失不承担任何责任。详细规则请参见交易所、结算公司等相关业务规则。请投资者关注所投资标的的风险收益特征，与自身风险承受能力适当性匹配的基础上，审慎作出投资决策 。投资有风险，入市需谨慎！
更多资讯扫码下载高财生APP即可享受
