2024-10-24
大盘观点
一、何为主线
技术分析时，我们经常通过回顾历史，推演未来。资本市场内在虽永恒在变，但人性不变。A股历史也不会简单重现，但却总是能从历史中发现相似的影子。A股在9月末的惊艳表现史上罕见，成交额、短期涨速等刷新多项历史记录，场内外投资者心猿意马，悲观情绪已然扭转。个人认为这次有何不同，投资的主线方向是什么，更为重要。为什么这么说？以主要宽基指数为例，A股历史上的标志性高点，对应刷新历史新高的指数并不同步。包括但不限于2007年上证指数、深成指均刷新历史高点；2015年创业板刷新历史高点（两主板指数未新高）；2021年沪深300刷新历史高点。宽基指数尚且如此，行业指数更不必说。随着国民经济的持续发展，行业越来越细分，新经济和传统经济并存，A股容量越来越大，上市公司数量越来越多，类似的情况仍将再现。宽基指数无法与市场阶段高点同步的原因在于行业及风格分布，间接代表了行业之间的景气和周期差异巨大，因此对于未来仍将不断扩容的市场而言，把握"主线"对投资决策十分重要。主线通常与经济发展阶段、居民生活状态、技术变革和外部环境紧密相关，持续时间一般3-5年。简言之，符合时代特征，响应时代迫切需求，方能成为主线。
世界上没有一种方法，可以精准把握每一波行情。可行且上佳策略是找到中期能够跑赢的方向，也即把握投资主线。一旦深刻理解了投资主线的底层逻辑，方能耐心持有这个主线的相关标的，并且能够以更加平静的心态来面对阶段性跑输的局面，更加坚定的信心在行业表现很好时也不会过早下车。
二、历史主线回顾
投资主线成立，各类条件齐备本就难得，最好能叠加市场和政策周期等共同作用。好在主线必然需要行业或主题作为载体，也就给了投资者把握的机会。回顾历史上几次大级别行情：
（1）2004-2007年：投资高峰，顺周期时代。1998年住房体制改革，2001年加入WTO，奠定后续投资高峰的基础。住房体制改革后，商品房销售和新开工面积渗透率加速提升，商品房销售渗透率在2000 年突破了10%，地产行业的发展也推动了城镇化进程，而2001年中国加入WTO之后，中国制造业也开始腾飞，对于城镇化和工业化的需求推动之下，基建也开始进入快车道。2003年非典结束后，压抑的投资需求快速释放，之后投资逐渐走向过热，大宗商品迎来一轮大涨。对应板块阶段最大涨幅：地产（超7倍）、银行（超7倍）、建筑（超5倍）、有色（超14倍）。
（2）2013-2015年：移动互联网和并购浪潮。2012年，我国经济增速换挡，消费和科技成为最重要的增长引擎。2012年微信用户渗透率为7.1%，移动互联网应用百花齐放。2013年一系列政策出台促使并购市场不断繁荣。城镇居民参保渗透率低于30%，相对高速增长叠加小票并购支撑医疗保健行情。对应板块及题材阶段最大涨幅：互联网（超10倍）、医疗保健（超4倍）。
（3）2020-2022年：能源革命。2020年9月我国提出“双碳”的目标，双碳主线逐渐崛起。一方面要约束高碳能源的使用，约束高碳行业的产出。但是2020年由于新冠疫情影响，我国开启了一轮新的稳增长，而以美国为代表的全球央行开启了大规模货币宽松周期，使得需求在短期内快速提升，叠加疫情和俄乌冲突对供应链的破坏，全球大宗商品价格大涨。另一方面我国带领光伏等清洁能源渗透率快速提升，同时为了应对疫情对经济的冲击，各国都加大经济支持力度，包括大力支持新能源汽车，2021年我国新能源汽车渗透率突破10%并加速提升，新能源汽车成为赛道级投资机会。对应题材阶段最大涨幅：锂电池（超4倍），同期新能源行业出现一批涨幅5-10倍的标杆公司。
三、后续主线展望
我国工业增加值连续14年位居全球第一，全球产业门类最齐全，产业体系最完整。我国制造的核心竞争力不断增强，是国家经济发展的重要支柱。根据社会科学院研究显示，保持较高比重的工业，对于成功跨越“中等收入陷阱”，进而进入发达经济体行列至关重要。从我国目前所处的经济发展阶段看，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的重要转型期。从时代背景看，我国在第三次工业革命（信息技术、数字化革命）取得了卓有成效的进展。随着人口和城镇化红利期结束，我国需要借助新一轮技术革命推动制造业由广度向深度的升级。
从经济发展目标和阶段看，当前国内经济一个重要目标是科技自立自强和产业链供应链安全，从技术发展和创新看，信息化基础上的智能化技术的突破，带来的泛智能化硬件和应用的快速发展或将成为未来五年重大技术趋势。那么下一阶段主线已经明确，即把握智能化快速推进带来新产品新技术渗透率提升的方向。所有有外部供应约束，国内需要突破的资源、技术领域，渗透率快速提升5-10%，都可能成为主要细分投资方向。
以史观之，从我国近20年间（2003至2022年）国家统计局33个工业子行业（因数据不全而不含汽车、铁路、船舶等运输制造业）统计数据看，净资产扩张倍数的角度。扩张倍数排名靠前的（排除显著周期性、公共事业类）有：电子设备制造17倍，专用设备制造15.8倍，电气机械及器材制造14.9倍，医药14.6倍。结合行业景气和需求，可关注中高端国产芯片半导体产业链（我国集成电路年出口超1000亿美元，近年来进口超3000亿美元）、高阶智能驾驶（我国新能源车渗透率已较高，即将步入智能化阶段）、军工（高端装备制造）、XR设备（新一代消费电子）。需要注意的是，经济结构转型升级是长期过程，期间重点行业可能遭遇技术制裁或贸易摩擦等困难，投资者需充分认识前路曲折风险。
（文中新闻、数据来源：新华网、通达信、《20230806/20230914-招商证券-A股二十年主线复盘启示录(上)/(下)》《财经十一人 _ 从过去二十年数据看，哪些行业未来会高速增长》）
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