昨天早上统计局公布了11月份的CPI和PPI数据，让我们来看一下通胀数据的最新情况。
10月CPI同比上涨0.20%，环比下降0.60%，而上个月为环比下降0.30%。PPI同比下降2.50%，环比下降0.10%，而上个月为同比下降2.90%。
11月的CPI同比、环比均出现回落。食品项中受天气影响较大的鲜菜、鲜果等价格下行明显，暖冬对CPI的影响主导了CPI的变动，不过随着天气转冷，鲜菜、鲜果等生鲜食品对CPI的负贡献将会结束。消费品和服务项价格延续了上个月的趋势，其中消费品价格明显弱于往年同期，服务项价格表现正常。
从11月CPI的结构来看，首先食品价格环比下降2.7%，而上个月为环比下降1.2%，明显弱于往年同期且超近十年同期水平2.5个百分点。根据统计局的披露，11月份，全国平均气温为1961年以来历史同期最高，冷空气过程偏少，利于农产品生产储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成。
今年夏天高温时间滞后，导致鲜菜、鲜果等产品的供给受到了明显扰动。到了冬天，降温时间远远晚于往年同期，又让鲜菜、鲜果价格出现了超季节性的下跌。因此CPI在夏天的走高和冬天的走弱，大多数时候和宏观经济都没有太大的关系，完全是受天气影响的原因。但很多投资者在不了解的情况下，简单将CPI的变动和经济挂钩，由此产生了很多对于经济实际情况的误解。
随着12月气温转冷，鲜菜、鲜果等生鲜食品的生产储运会受到明显影响，因此我们大概率会在12月的通胀数据中看到CPI的反弹。不过大家切记这和经济无关，纯粹是因为12月天气明显降温而已。
对于猪周期的跟踪而言，市场情绪改善，但猪价持续回落。主要养殖企业的股价伴随猪价的回落，已经快回到9月底的位置。这一轮养殖企业的盈利和股价变动，和市场完全错位。二、三季度猪价回升时，市场估值大幅下行。到了三季度市场情绪好转，整体估值抬升，结果猪价又开始连续下行，这导致今年养殖企业的表现明显弱于其他方向。尤其值得注意的是，这一轮猪价的下行还伴随着玉米价格的下行，这导致虽然猪价回落幅度很大，但是猪粮比价的跌幅要远远小于猪价的跌幅。
我们仍然维持此前的观点：当下正处于猪价上行周期的起步阶段，但受制于盈利和估值的反复，整体行业仍然处于偏弱状态，而非一路走强。
酒类价格回落，环比下跌0.3%，远弱于往年同期。我们在之前的数据点评中提到过：酒类需求稍好一点，酒类价格就和往年同期水平没有太大差别，需求稍差一点，酒类价格就会出现较大的跌幅。我们从文稿图表中可以看到，由于有各类政策的刺激，10月就属于需求稍好一点的情况。11月需求明显偏差，我们看到酒类价格就出现了远超往年同期的环比下行。这基本印证了我们上个月关于酒类价格还没到特别乐观时刻的观点，上个月的价格反弹只是政策刺激下的阶段性回暖而已。
其次是非食品项11月环比下降0.1%，上个月持平未变，略弱于往年同期。11月消费品价格继续下行，是非食品项的主要拖累，服务项价格则和往年同期类似。
根据统计局的披露：旅游出行进入消费淡季，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降8.6%、7.3%和5.6%；冬装换季上新，服装价格上涨0.6%；部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨0.2%，为近9个月以来首次转涨。
除此之外值得注意的是中药价格环比涨幅为0，仍然弱于往年同期水平。虽然中药价格环比涨幅为0，但是高频数据显示中药材价格已经开始了新一轮的下跌。这里大家需要注意的是：原材料价格的下行并不是利好。虽然从很多投资者直觉上来看，原材料价格的下行会减少企业的生产成本，但原材料价格的下行也意味着中下游对上游原材料需求的减少，而中下游对原材料需求的减少，往往是由于终端需求不足导致的。
剔除了食品和能源的核心CPI环比下降0.10%，上个月为环比持平。11月核心CPI并未弱于往年同期，主要是受服务项价格表现较好的提振。
本月PPI同比数据由上个月下降2.90%变为下降2.50%，跌幅缩窄。
拆分来看PPI，生产资料和生活资料的价格跌幅同步收窄。根据统计局披露，价格降幅扩大的行业有：黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业。价格降幅收窄的行业有：石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业、计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业、电力热力生产和供应业。汽车制造业价格下降3.1%，降幅与上月相同。有色金属冶炼和压延加工业、文教工美体育和娱乐用品制造业价格涨幅扩大。
虽然11月的PPI数据有所改善，但是从最新的高频的重要生产资料价格来看，除了石油天然气、部分化工产品和部分有色金属外，绝大多数的商品价格都出现了环比的下行，尤其是此前一度表现较好的黑色金属相关的商品，其中螺纹钢价格环比下跌幅度高达1.1%。从10月和11月的数据来看，9月底陆续升级的政策确实带来了经济基本面的改善，尤其是在各行业的PPI上，但目前这种改善并没有扩散到大部分行业，力度也相对更弱。
总结一下11月的通胀数据：CPI回落，受暖冬影响，食品项价格的下行主导了CPI的变动。从居民角度来看，虽然服务项价格表现和往年同期相差无几，但是消费品价格明显较弱。从企业的角度来看，工业品出厂价格同比跌幅缩窄，环比也有改善，但这个力度还很难说去产能周期已经结束。
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