在开始之前，我们需要先明确债券基金和股票基金的不同。由于两者在基金季报以及半年报、年报中披露的数据不同，因此我们对于两类基金的分析方法也有较大的差异。
举个非常重要的区别作为例子方便大家理解这种不同：权益基金会每季度会披露前十大持有股票的信息，每半年会披露全部持有股票的信息。我们可以通过这些持仓来分析基金经理的投资方向和风格。纯债基金不论是季报还是半年报、年报，都只披露前五大持仓券种的信息。一般前五大持仓券种占比不足30%，因此债券基金的实际运作情况都是处于一个黑匣子中，外部投资者很难通过债券基金的信息披露来做深入的了解。
历史上很多暴雷的公募债券基金就是将高风险债券隐藏在前五大持仓券种之外。只有这些高风险债券出了问题，基金净值暴跌，投资者才有可能知道这些基金到底买了哪些高风险的债券。因此和有高透明度的股票基金不同，我们对于债券基金的研究分析大多数时候都处于盲人摸象的处境中。
基于这种不可完全预知性，我们提出了一个选择债券基金的基本准则：一个债券基金投资者应当持有多只债券基金，假设碰到某只债券基金暴雷，净值亏损50%的情况，投资者的损失不能超过自己能承受的最大亏损。
举个例子来解释这个原则：如果一个债券基金投资者能够承受最多10%的亏损，那么他应该平均买入至少5只基金，极端情况下有一只债券基金暴雷导致净值腰斩，这位投资者所承担的最大损失刚好为10%。
目前市场分析债券基金的主流方法是通过回归模型对债券基金的净值进行分析归因。不过由于债券基金披露信息有限且债券市场上可投的债券车载斗量，这种分析方法的准确度一直有待商榷。
市场逐渐形成了一套基于财务报表对债券基金业绩进行分析归因的方法。债券基金会在半年报以及年报中披露类似股票财报一样的财务指标，通过这些财务指标，我们可以对债券基金的业绩进行归因分析。
以下我们将结合招商基金马龙的代表基金招商产业债为例，对债券基金的收益和风险进行分析。
在深入分析招商产业债之前，我们要看一下基金经理独立管理的不同基金的持仓情况。我们可以明显看到马龙对于不同基金的持仓策略有明显的差异性，其中217022主要以中期票据为主，而006489主要以金融债为主。从披露的前五大持仓来看，大多都是金融机构的二级资本债或者永续债。因此投资者在考虑马龙管理基金时，不能仅参考招商产业债相关数据，还需要结合不同基金的实际情况作出判断。
我们可以通过对基金持仓券种的分析来了解基金经理的投资倾向。图表中的数字代表在对应报告中披露的全部债券品种占基金净值的比例，我们按照国债、金融债、企业债、企业短期融资券、中期票据、可转换债券、同业存单、其他债券等大类进行分类。
这里值得注意的是政策性金融债主要指国开行、农发行以及进出口银行发行的债券，具有利率债的特点，因此这部分债券虽然在金融债的数据中已经有体现，但我们仍然将之作为单独一列放在图表中。
将国债与政策性金融债相加的持仓占比就是没有信用风险的利率债（没有无法兑付风险）仓位的占比，金融债剔除政策性金融债的持仓占比和其他种类债券持仓占比的合计就是信用债（有无法兑付风险）仓位的占比。
除此之外有两点需要注意：一是开放式债券基金的杠杆率可以达到140%，封闭式债券基金的杠杆率可以达到200%，因此图中单个数字或每行的合计值会出现超过100%的情况。二是可转换债券名义上是债券，但我们一般将它看做是权益类资产。如果一只债券基金持有的可转换债券在20%以上且基金净值波动明显偏大，那我们会将这只债券基金划入固收+或者股票基金的范畴，而不将其看做是纯债基金。
在管理招商产业债时，马龙长期重仓持有中期票据、企业债、金融债等券种。他在2018年之前以企业债为主，在2018年之后转向中期票据，在2022年之后将部分仓位转移到金融债上。
和股票基金不同，大多数债券基金还会额外披露持仓债券的评级情况。通过这个数据我们可以在不了解具体持仓债券的情况下大概了解基金经理是否采用了信用下沉的投资策略。债券基金在披露债券评级情况的时候，是按照短期和长期两个维度进行披露，其中短期分为A-1和A-1以下，长期分为AAA和AAA以下。一般短期债券的风险有限，我们会更关注长期债券的评级情况。这里特别需要注意的是长期债券，由于国内评级的虚高，所以一般意义上AAA以下的债券都可以被认为是垃圾债。但这并不代表AAA评级的债券就没有风险，我们只能将AAA评级的债券看做“比较安全”的债券……
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