从报告中披露的关键数据上来看，一般贷款加权利率从4.13%上升到4.15%，小幅回升。其中企业贷款加权平均利率从3.63%下降到3.51%。票据融资利率从1.6%下降到1.35%。个人住房贷款利率从3.45%下降到3.31%。不论是企业贷款利率还是个人住房贷款利率都继续维持下行的趋势。
从实际的效果来看，下行的利率更多是反应融资需求的不足，所以我们才看到三季度需求再度出现了走弱的迹象。相信这也是在9月底新一轮政策刺激快速出台的核心原因。
除了以上的数据外，我们认为这次央行货币政策执行报告中最值得关注的事项：
首先是对于经济情况的总体定位。
央行表示经济延续向好的有利条件仍有很多：包括但不限于新旧动能加快转换，传统行业去产能和房地产去库存均在进行中，高技术投资维持高位；需求改善仍有空间；逆周期调节效果逐步显现。但经济回升向好的基础仍需要巩固：从外部看主要是全球经济增长动能放缓，从内部看主要是处在结构调整转型的关键阶段，周期性矛盾和结构性矛盾相互交织。
从前后一致的角度来看，三季度央行货币政策报告仍然维持了“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”的定调，“合理把握信贷与债券两个最大融资市场的关系”，“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。
从前后差异的角度来看，三季度央行新增要“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”。
上个季度央行的工作重点还放在利率市场化改革和防范利率风险两个维度。三季度央行的工作重点变成了利率市场化改革和促进物价合理回升，没有再提此前两个季度中连续出现的防范利率风险。
我们推测应该是9月底刺激政策升级之后基本面有所改善，市场对于后续经济预期出现反转，再加上央行通过公开市场买卖国债、买断式逆回购等不同的新工具增加了对债券市场的把控力度，因此三季度央行就没有再提防范利率风险的问题。
但是结合目前债券市场的位置来看，一旦确认需求复苏是经济内生动力，而不是政策脉冲，债券市场仍然存在较高的利率风险。
三季度货币政策执行报告四篇专栏中有三篇专栏都值得仔细阅读。
专栏1讲的是货币供应量统计体系的回顾和展望。
这个专栏的题目虽然看起来很学术化，但其实讲的是M1和M2的统计范围问题。专栏介绍了货币和金融统计的一些历史沿革以及各主要发达国家都曾在历史上修订过M1和M2统计范围的情况。
整篇专栏应该是为了后续对M1、M2的统计改良做铺垫。改革M1、M2的主要原因是技术的进步、出现了新的具有支付功能的金融工具、当下货币政策框架正在从数量调控向价格调控转型。按照专栏透露的信息，未来可能会将个人活期存款、非银行支付机构备付金等指标纳入到M1的统计范畴中。
从统计和分析的角度来说，扩大的统计范围更加全面且符合实际情况，而且也可以改善此前M1同比跌幅不断扩大的趋势，属于是里子和面子都有的改进。
但从投资的角度来看，M1之所以被看做所有指标中领先性最强的指标，是因为这个指标包含了企事业单位的活期存款。经济周期的循环中很重要的一个环节，就是钱从居民账户向企业账户流转，然后再从企业账户中支出的过程。当经济活力很高，居民消费、投资热情高的时候，M1同比就会逐步走高。但是当居民消费、投资热情不高的时候，M1同比就会逐步走低。一旦将居民的活期存款和企业的活期存款并到一个统计口径中，这个指标就大概率再也看不到钱在企业和居民之间的流动情况，M1也就丧失了它对于经济和股市的领先性。
专栏3再次论述了利率市场化改革的问题。
在今年7月份之前，央行一直都将MLF利率作为政策利率，7天逆回购利率、LPR利率、存款利率都是围绕MLF利率的变动进行调整。但是MLF利率一个月调整一次，且续作数量相对有限，根本无法引导市场利率的变动。在过去一年中最典型的问题就是市场利率和MLF利率脱节严重。
在这种情况下，央行将公开市场7天期回购操作利率作为新的政策利率，可以更有效的传导到市场上。在央行给出的政策利率传导过程中，我们可以看到由公开市场7天期回购操作利率开始，传导至DR系列的银行间利率债质押回购利率、国债收益率以及LPR利率上，再进一步向货币市场、债券市场、存贷款利率传导。在这一过程中，MLF利率直接消失不见了。
专栏4论述了货币政策框架从数量型向价格型转型的必要性。
由于理财等资管产品规模的不断扩大，存款开始出现向理财产品转化的趋势，这种资金在存款和理财产品之间的分流和回流，对于M2的创造产生了比较大的扰动。
这种运作背后的逻辑有两种：一是银行存款流向资管产品后，非银行机构购买了同业存单、金融债券等，不计入M2。二是非银行金融机构资金更为充裕，偿还了存量的银行借款和回购，或是购买了银行持有的债券资产等，都会使得银行资产负债表收缩，派生的存款和M2 相应减少。……
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