今天让我们结合公募基金的三季报，看一下公募基金、北向资金以及融资融券这三方资金在三季度对于个股的偏好有什么变化。
昨天晚上美联储11月议息会议如期举行，和市场预期一致，美联储选择降息25BP，将联邦基金目标利率降低至4.5%-4.75%。今天下午人大常委会介绍了审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务议案的有关情况。
今天我们来看一下这两大重要事项的情况以及对市场可能存在的影响。
首先是美联储降息。在会议声明开头，美联储肯定了年初至今控制通胀并保证经济稳定的努力，美联储再次承诺将长期通胀控制在2%。
不过在上次议息会议声明上出现的更大的进展（further progress）变成了进展（progress），市场对此的解读大多都认为由于此前数据超预期，美联储对于通胀继续下行的信心有所削弱。不过结合鲍威尔在随后问答环节中的解释来看，美联储之所以修改措辞，是因为美联储仍然坚持跟随经济数据调整政策的基调，希望在控制通胀和保证就业之间寻找到一个更好的平衡点。
这有点类似我们经常说的“既要又要”。美联储既不希望行动太快，导致“二次通胀”，又不希望行动太慢，导致“劳动力市场疲软”的风险。因此在看到确定的数据前，鲍威尔不想给出更多的前瞻指引，以防对市场预期造成有倾向性的误导。之所以出现这种差异，我们认为核心在于其实美联储也不确定后续经济的走势，但市场总认为美联储先知先觉，已经有了明确的立场，因此试图从遣词造句的变动上来探究这种未披露的立场。不过从美联储会议声明中和鲍威尔的问答中我们可以看到美联储认为当下通胀下行明显，但失业率没有显著回升的步骤符合预期，并没有偏离轨道。
除此之外，鲍威尔在问答环节有三个值得注意的观点：
一是对于目前核心通胀较高的问题，鲍威尔认为主要是定价滞后的房屋租金导致。由于当下的房屋租金早在一年前就已经决定，所以当下核心通胀高反映的是过去通胀水平较高，而不是现在通胀水平仍高。从这个观点来看，美联储不太可能会因为当下核心通胀水平仍高选择在12月暂停降息。
二是对于美债利率的上行，鲍威尔认为美债利率的上行是由于经济预期的改善而不是通胀预期的上升。我们认为除了这一点外，前期市场受异常经济数据影响，对于经济衰退提前定价幅度过大也是一个很重要的原因。随着各类台风、罢工等异常因素的消除，经济数据开始重回强劲，因此此前下行过多的国债利率也同步出现大幅回升。
三是对于大选以及美国后续财政政策对于货币政策的影响。鲍威尔拒绝谈论政治因素对美联储的影响，但是他认为美国财政政策处在“不可持续”的道路上。鲍威尔没有提到太多关于后续政策的观点，但市场普遍认为特朗普上台后会增加二次通胀的压力，无论是财政刺激还是驱逐移民，都会加剧美国国内的通胀压力。
总体上我们认为联储的态度已经不再重要，我们不该用全知全能的视角去看待美联储，美联储大概率也不知道后续是会“二次通胀”还是进入“衰退”。对于前者，停止加息甚至再回加息都是可能的选项，如果经济数据不够亮眼，甚至有可能进入最难处理的“滞胀”环境。对于后者，继续降息甚至继续大幅降息同样是可能的选项。
结合这种假设和当前经济周期位置来判断，美债的性价比高于美股。由于过去几年的估值扩张，美股估值短期处在相对高位，即便后续经济数据表现强劲，也很难有更强的表现。
不论是基于通胀预期还是经济预期，虽然美债利率回到高位，美债投资者后续面对的情况有两种：一是经济“软着陆”，只能获得4%-5%的利息收益，如果有“二次通胀”，可能还会有一定的价差损失，这种情况下投资者的总体风险可控。二是经济衰退，可以获得4%-5%的利息收入和利率下行带来的价差收益，这种情况下投资者将会获得更高的收益。
对于美元而言，我们认为美元走强是大概率的情况。目前市场看多美元的理由是特朗普当选后的增量政策会带动美元走强。不过我们认为美元走强的核心原因可能是欧洲经济相对更差，由欧元兑美元贬值带动美元指数上行。对于黄金而言，行情已经在下半场。不论滞胀还是衰退，都对黄金利多。不过由于这两个阶段都处于经济周期的后半段，因此自2022年以来的黄金上行趋势虽然没有结束，但已经明显接近尾声。
其次是今天下午4点举行的新闻发布会。在新闻发布会上相关领导介绍了关于地方政府专项债务限额增加的政策，总计新增6万亿，分三年实施。2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。除此之外，从今年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，并且2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿，仍按原合同偿还。在以上三项政策合力下，2028年之前地方隐性债务将从14.3万亿元下降到2.3万亿元。
财政部部长蓝佛安还表示下一步的工作重点有四项：一是支持房地产市场健康发展的相关税收政策近期即将推出；二是隐性债务置换工作；三是发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本；四是使用专项债回收闲置存量土地、新增土地储备以及收购存量商品房用作保障性住房。
以上四项中除了最后一项，前三项工作都是近期就能落地的部分，只有第四项是“研究制定政策细则，推动加快落地”，从这个表述来看，短期内大概率是见不到了。除此之外，此前传闻的刺激消费等其他相关内容，均未提及。
从资产表现来看，和中国经济基本面相关性最强的主要是……
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