9、重点金融衍生品
1）重要性：★★
2）基本逻辑：金融衍生品主要指基于股市和债市的期货、期权等带杠杆的金融产品，跟踪它们有两重意义：
一方面，在我们的高阶“宏观+”投资体系中，这是一种重要的宏观投资工具，既可以用于宏观对冲，控制风险，又可以用于加杠杆，放大收益弹性。虽然对大部分低风险偏好的投资者来说不适用，但可以成为小部分高风险偏好投资者的投资利器。尤其是国债期货，属于宏观周期主导的稳定宏观系统，很适合作为债牛股熊时期提升收益的工具。在经济衰退期，股市陷入全面熊市，只能配置债券，如果高风险偏好投资者不满足于债市的收益，可以适当配置国债期货加杠杆、增厚收益。
另一方面，金融衍生品的玩家以机构为主，而且大多是出于对冲保护的需求，所以衍生品的表现可以用于观察机构的一致预期。比如期货与现货之间的升贴水、期权的波动率等等。当然，这只能反映当时的市场预期，而市场预期总是变来变去，经常犯错，所以不能简单的用衍生品去推断市场表现，只能作为一个基本面和估值面之外的辅助参考。
3）指标内容：主要跟踪市场交易最活跃的两大类衍生品，一类是股指期货，另一类是国债期货。股指期货方面，目前中金所有四个主力品种，标的指数正是大家熟悉的四大宽基指数，包括时间较长的上证50股指期货（IH）、沪深300股指期货（IF）、中证500股指期货（IC）以及2022年刚推出的中证1000股指期货（IM）。国债期货方面，目前中金所也有四个主力品种，分别是2年期、5年期、10年期和2023年刚推出的30年期国债期货，一般我们最关注的是10年期国债期货，因为我们的债市策略都是以10年期国债收益率为基准。
4）使用方法：国债期货方面，趋势和债市收益率基本一致，不需要特别观察，我们主要观察经过国债期货加杠杆后的大致收益。目前10年期期货的杠杆一般在30倍左右，以本轮债券大牛市为例，10年期国债期货从2021年的低点至今上涨了10%以上，这意味着期间国债期货的收益超过3倍，完全不输股票牛市的收益，而且30年期国债期货的弹性和杠杆更高。不过高收益也意味着高风险，如果做反了方向，亏损同样也很大。
股指期货方面，大部分时间不需要特别关心，只是在某些特殊阶段，股指期货的升贴水对市场后续走势有一定的指示意义。
一是在股市探底阶段判断超跌底部。如果市场已经走熊很长时间，较顶点也已回撤很多，这时如果股指期货的贴水幅度处于历史高位，那说明市场太悲观了，超卖超跌的可能性较大，市场可能即将触底反转或者阶段性反弹。
比如，过去十年上证50和沪深300期货的最大贴水均出现在2015年8月和2016年2月，都是阶段性的市场低点；第二大贴水出现在2020年疫情期间，也是市场的绝对底部。当然，有些时候贴水很大也不代表市场见底，比如2024年6月贴水也达到周期高点，但随后市场连续调整。所以最终还得结合基本面和估值面来看。
二是在股市寻顶阶段判断超涨顶部。在股市走牛阶段，一般随着市场情绪的愈发亢奋，股指期货的做多情绪会比现货更强，贴水会收窄直至转向升水，但如果在市场的估值高位，突然出现股指期货转向贴水的情况，说明大量的机构开始做空对冲，现货牛市可能到头了。
比如，2014-15年牛市期间沪深300的股指期货一直升水，但从4月开始再次出现贴水，5月开始连续出现贴水，6月贴水幅度快速扩大，说明机构做空对冲情绪迅速升温，事后来看市场果然在6月见到牛市大顶，2021年沪深300见顶时也是类似的情况。
10、北向资金流向及持仓
1）重要性：★★
2）基本逻辑：北向资金曾经是市场上关注度最高的市场指标之一，核心原因是过去相对透明公开的北向资金提供了两个敏感信息：一是外资动向的高频信息，这是A股近年来最大的增量资金之一，从2014年开通至今，北向资金累计净买入最高接近2万亿，持有市值占A股流通市值的3%左右，所以的确对市场走向有一定影响力；二是机构持仓的高频信息，北向资金里大部分是专业机构，大部分专业机构我们根本看不到它们的持仓信息，而北向资金过去是每天都有详细披露、相当透明，所以很多人会参考它们的配置方向。
但这一切已经成为历史。由于市场过于关注，监管层认为扰乱了市场预期，所以先是在5月暂停了盘中披露，然后2024年8月直接把日度披露都取消了，以后只能看到季度数据了，这使北向资金的参考价值大幅下降。
3）指标内容：包括三大部分：整体流向、行业流向和重点个股流向。
整体流向方面，我们原本梳理了三个信息：一是北向资金净买入额与沪深300走势的长期对比图；二是最近几轮大规模外资流出的对比图，包括2020年2月、2022年7月以及2023年8月开始的三轮外资流出；三是最近几周的单日和10日累计净买入。不过，改成季度披露后，只能跟踪前两个信息了。
行业和个股流向方面，原本主要是梳理近10日和近1个季度的持仓动向，以后就只有最近季度的持仓存量和近1个季度的持仓变化。具体包括三个信息：一是近1个季度按持有市值增幅计算的增持行业排名；二是最新的持仓存量行业排名，分别按照持仓市值和持仓占该行业比例两个维度排序，同时给出历年末的持仓信息作为对比；三是近1个季度北向资金增持和减持最多的公司。
4）使用方法：……
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